中心思想
2025年烧碱市场展望：供需格局改善与价格上行预期
本报告核心观点认为，2025年中国烧碱市场的供需格局有望显著改善，主要驱动因素在于氧化铝新增产能的集中投放，这将有效拉动烧碱的需求增长。在供给侧，氯碱平衡的特殊性以及PVC下游需求疲软可能抑制烧碱开工率，而新增产能的实际落地存在不确定性。然而，需求侧，特别是氧化铝行业的大规模扩张，预计将形成强劲的拉动效应，从而导致市场出现供给缺口，并推动烧碱价格进入上行区间。
氧化铝产能扩张：烧碱需求增长的核心驱动力
报告深入分析了烧碱供需两端的关键影响因素。在需求端，氧化铝作为烧碱最主要的下游应用领域，其2025年规划新增产能预计将超过1000万吨，这将是烧碱需求增长的核心动力。尽管其他下游如造纸、印染和化纤行业也呈现稳健增长，但氧化铝的集中放量将对烧碱市场产生决定性影响。在供给端，氯碱联产的特性使得烧碱开工率受液氯下游需求（尤其是PVC）的制约，而当前房地产市场下行对PVC需求的影响可能间接抑制烧碱供给。同时，政策对高耗能烧碱产能的限制以及新增产能落地的不确定性，也为2025年的供给侧带来了复杂性。综合来看，需求端的强劲增长有望超越供给侧的潜在限制，促使市场供需趋紧。
主要内容
一、烧碱的供给相较于其他大宗化工品有何特殊之处？
1.1、电解法工艺中烧碱和氯气的联产形成了氯碱平衡的特殊关系
烧碱（氢氧化钠，NaOH）作为国民经济的基础性原材料，广泛应用于金属冶炼、纸浆、印染、化纤、水处理、石油精制等多个工业领域。目前，烧碱的主流生产工艺为离子交换膜法。该工艺以原盐为主要原料，在电解过程中，每生产1吨烧碱的同时会产生0.886吨氯气。由于烧碱和液氯的下游需求领域相对独立，且液氯储运不便，必须在短时间内消耗，而烧碱则相对易于储存和长距离运输，这导致了两种产品供需关系和价格走势的差异。氯碱企业需要通过控制开工率来平衡烧碱和液氯的产出，以实现整体利润的最优化，从而形成了独特的“氯碱平衡”关系。长期来看，国内烧碱和液氯的价格往往呈现负相关关系，即在“以碱补氯”或“以氯补碱”的动态调整中寻求市场平衡。
1.2、PVC 是消化液氯的主要下游产品，与烧碱在开工率方面具备较强相关性
从企业实际耗氯下游配套情况来看，PVC是消化液氯的主要产品之一，约占液氯下游需求的40%。例如，新疆中泰化学、新疆天业、陕西北元化工等企业均通过配套PVC来消耗氯气。因此，PVC的需求和景气度对液氯需求具有较大影响，进而间接影响氯碱行业的整体开工率和烧碱的供给。PVC的下游产品，如管材、型材和门窗等，与房地产行业关联度较高，使其成为典型的地产后周期产品。从行业运行数据来看，国内液碱和PVC的开工率长期呈现正相关关系。
然而，当前下游地产相关需求承压，可能导致PVC开工率下行，进而影响烧碱供给。根据国家统计局数据，2024年1-11月，国内房屋新开工面积累计同比下降23.0%，房屋竣工面积累计同比下降26.2%。受此影响，2024年1-11月国内PVC表观消费量同比下降7.43%，且与国内房屋竣工面积同比变化趋势总体一致。在下游需求疲软的背景下，国内PVC行业库存持续增加并已达到2021年以来的高位。考虑到过去三年房屋新开工面积的持续下行，预计2025年竣工端对PVC的需求将继续承压，库存和需求的双重作用可能导致今年国内PVC开工率存在一定的下行空间，从而间接影响烧碱的供给。
1.3、政策限制下烧碱产能增速放缓，25年烧碱规划新增产能超400万吨
烧碱生产属于典型的高耗能行业，每生产1吨烧碱的耗电量约为2230-2400千瓦时，占总成本的约60%。鉴于过去烧碱产能扩张较快导致产能过剩问题，政策端自2016年起便开始严格限制烧碱新增产能。国务院办公厅在2016年7月发布的《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》中明确提出“严格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能”。随后，国家发改委在《产业结构调整指导目录》中将新建烧碱生产装置（废盐综合利用除外）列为限制类，将隔膜法烧碱生产装置列为淘汰类。
在政策的严格限制下，国内烧碱产能和产量增速从2016年开始显著放缓。数据显示，2008-2015年国内烧碱产能和产量年均复合增速分别为6.6%和7.3%，而在供给侧改革后的2016-2023年则分别下降至3.0%和3.2%。此外，烧碱行业产能较为分散，截至2024年末，国内烧碱产能规模在100万吨以上的企业仅有5家，占烧碱生产企业总数的2.8%，产能占比约为11%。从地域结构来看，2024年1-11月国内烧碱产量主要集中在华北（35%）、西北（23%）和华东（22%）地区，合计约占国内烧碱总产量的80%。
从新增产能角度看，根据卓创资讯数据，目前国内拟在建烧碱产能超过900万吨，其中2025年规划投产产能约为484万吨，2026年规划投产产能约为333万吨。然而，烧碱作为高耗能行业，在产能建设和投放过程中存在较多不确定性因素，最终实际落地产能仍待后续跟踪。综合中国氯碱工业协会、国家统计局、百川盈孚、卓创资讯等数据和相关假设测算，我们预计2024-2025年国内烧碱产量分别为4347万吨和4478万吨。
二、为何我们认为今年烧碱的供需格局有望改善？
2.1、氧化铝新增产能的释放是烧碱下游主要需求增长点
氧化铝是烧碱最主要的下游需求领域，根据卓创资讯数据，2023年氧化铝约占烧碱下游需求的31%。氧化铝生产主要采用拜耳法，烧碱在此过程中起到关键作用，使矿石中的氧化铝转变为铝酸钠溶液，进而制得氧化铝产品。自2010年以来，我国氧化铝产量整体呈现上升趋势，尽管在2018年后增速有所放缓，并在2019年受环保、矿石供应及经营压力影响同比下行约1%。然而，2024年1-11月，国内氧化铝产量约为7809万吨，同比增长约3.4%。
展望2025年，国内氧化铝规划新增产能预计将超过1000万吨，有望显著拉动上游烧碱需求。根据百川盈孚数据，目前国内具备氧化铝新建产能的主要包括山东创源、广西华昇、河北文丰等公司，预计2025年投产产能约为1330万吨，其中包括魏桥集团年产400万吨氧化铝生产线迁建升级项目中目前尚在推进的300万吨置换产能。作为烧碱最主要的下游需求，氧化铝新增产能的集中投产释放将为烧碱市场带来强劲的需求增长。
除了氧化铝，烧碱在其他下游领域也保持稳健需求：
- 造纸行业： 烧碱在纸浆和造纸工业中作为助剂，用于木素与纤维素分离及漂白。根据中国造纸协会数据，2023年国内纸浆产量约为8823万吨，2019-2023年年均复合增长率约为4%。此外，国家统计局数据显示，2024年1-11月国内机制纸及纸板产量约为1.44亿吨，同比增长9.1%，增速高于2023年同期水平。
- 印染、化纤行业： 在印染行业，烧碱用于去除黏胶剂、油脂、小纤维，软化布料并使染布色彩均匀。在化纤行业，烧碱配制成不同浓度的溶液，用于浸渍和脱硫等环节。根据中国印染行业协会和国家统计局数据，2024年前三季度国内规模以上印染企业印染布产量同比增长2.94%。根据百川盈孚数据，2024年国内粘胶短纤产量同比增长5.26%。
2.2、25年供需格局有望改善，烧碱价格或将进入上行区间
基于对供给侧和需求侧的综合分析，我们对2025年国内烧碱的供需情况进行了预测：
- 供给侧预测： 综合中国氯碱工业协会、国家统计局、百川盈孚、卓创资讯等数据，并结合国内烧碱产能产量的历史数据、新增产能的投产进度以及氯碱平衡的影响进行测算，我们预计2025年国内烧碱产量将达到4478万吨，相较2024年增加约131万吨，全年综合开工率预计为81%。
- 需求侧预测： 根据国家统计局、百川盈孚、卓创资讯等数据，我们依据国内氧化铝新增产能的投产进度测算其对应的耗碱量，同时综合考虑化工、造纸、印染、化纤等其他下游领域的行业发展趋势与历史需求增速，对2025年的耗碱量进行测算。我们预计2025年国内实际需求量约为4218万吨。
- 供需缺口与价格展望： 结合供给情况和出口需求，我们预计2025年国内烧碱市场将出现约64万吨的供给缺口。这一供需格局的改善有望推动烧碱价格进入上行区间。
三、历史上烧碱的涨价行情如何演绎？
自2014年至今，国内烧碱价格主要经历了两次大幅上涨行情，这两轮上涨均主要由供给侧受限驱动，并叠加了需求和成本端的影响。
第一轮（2016-2017年）：“供给侧改革+环保督察”叠加下游需求旺盛
氯碱行业作为典型的高耗能高污染行业，在2016-2017年的供给侧改革和环保督察中受到较大影响，导致烧碱生产受限，市场供应趋紧。同时，国家综合治理超限超载政策导致汽车运力下降，运费上涨，进一步推高了烧碱的运输成本。在需求侧，2016年烧碱下游氧化铝、化纤等行业接货积极性较高，特别是氧化铝行业表现强劲，下半年价格大幅上涨，主产区山东地区氧化铝价格由年初的约1650元/吨上涨至2950元/吨，行业开工负荷处于相对高位，对烧碱价格形成良好支撑。2016年3月，32%液碱最低价格为499.8元/吨，至2017年11月最高达到1419元/吨，区间涨幅约为184%。
第二轮（2021年下半年）：“能耗双控+成本提升”双重驱动
2021年下半年，部分省份发布“能耗双控”措施，烧碱作为高耗能行业，生产受到较大影响，国内烧碱企业出现降负荷生产甚至停车现象，导致市场货源供应紧张。此外，电价和原盐价格的上调显著增加了烧碱的生产成本，对价格上涨形成有力支撑。在需求侧，氧化铝行业受“能耗双控”影响相对有限，开工较为正常，且由于铝土矿进口量的减少导致耗碱量增加，进一步加剧了供需错配。在供需失衡和成本上行的双重作用下，烧碱价格快速大幅上行。2021年2月，32%液碱最低价格为433.5元/吨，至2021年10月最高达到1826元/吨，区间涨幅约为321%。
四、相关标的
基于对2025年烧碱供需格局有望改善的判断，以及氧化铝新增产能集中释放对烧碱需求的催化作用，预计烧碱价格将进入上行区间。在此背景下，建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关上市公司。这些企业有望从烧碱价格上涨中受益。报告列举了部分上市公司及其主营业务情况与经营数据，例如氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份、君正集团、三友化工、天原股份、华塑股份、航锦科技、镇洋发展、英力特等，这些公司在烧碱产能、营收和利润方面表现各异，但均具备一定的市场影响力。
五、风险提示
本报告的分析和预测基于现有信息和假设，但市场存在多种不确定性因素，可能导致实际情况与预期不符。主要风险包括：
- 下游需求不及预期风险： 烧碱下游需求主要依赖氧化铝、造纸、印染和化纤等行业。若这些下游行业需求疲软，可能导致烧碱需求大幅下降，进而引发价格下行，对相关企业生产经营产生不利影响。
- 氧化铝新增产能建设和投产进度不及预期风险： 氧化铝在烧碱下游需求中占比较大。若氧化铝规划新增产能的建设和投产进度不及预期，可能导致烧碱整体需求低于预期，从而影响烧碱价格和相关企业的经营。
- 烧碱新增产能建设投产进度超预期风险： 若烧碱新增产能的投产进度超出预期，可能导致市场供给过剩，供需格局恶化，进而导致烧碱价格下行，对相关企业生产经营产生不利影响。
- 原材料与电力成本上行风险： 烧碱生产是典型的高耗能行业，电力成本占比较大。若烧碱上游原材料（如原盐）和电力价格大幅上涨，可能导致烧碱生产成本增加，盈利能力大幅下降。
- 液氯需求旺盛导致烧碱供给增加风险： 由于氯碱平衡的特殊关系，若液氯下游需求超预期旺盛，可能促使氯碱行业整体开工率上行，进而导致烧碱供给增加，可能使得烧碱供需格局恶化，价格下行。
- 国内氧化铝采用进口铝土矿比例大幅提升导致碱耗大幅降低风险： 进口铝土矿生产氧化铝的碱耗通常较低。若国内氧化铝企业大幅提升进口铝土矿的使用比例，可能导致氧化铝对烧碱的需求量下降。
总结
本报告深入分析了2025年中国烧碱市场的供需前景，核心观点指出，在氧化铝新增产能集中投放的强劲需求拉动下，烧碱供需格局有望改善，价格或将进入上行区间。报告详细阐述了烧碱供给侧的特殊性，即电解法工艺中烧碱与氯气的联产形成了独特的“氯碱平衡”，使得烧碱开工率受液氯下游需求（特别是PVC）的影响。当前房地产市场下行对PVC需求的抑制，以及政策对高耗能烧碱产能的严格限制，共同构成了供给侧的复杂性。尽管2025年规划新增烧碱产能约484万吨，但实际落地存在不确定性。
在需求侧，氧化铝作为烧碱最主要的下游应用，其2025年规划新增产能预计将超过1000万吨，这将是烧碱需求增长的核心驱动力。同时，造纸、印染和化纤等其他下游行业也呈现稳健增长。综合供需测算，预计2025年国内烧碱产量为4478万吨，实际需求量为4218万吨，将出现约64万吨的供给缺口，预示着供需格局的改善和价格的上行趋势。报告还回顾了历史上烧碱价格的两轮大幅上涨行情，均由供给侧受限（如供给侧改革、环保督察、能耗双控）叠加需求和成本因素共同驱动。最后，报告建议关注烧碱产能规模较大且配套下游耗氯产品的相关上市公司，并提示了下游需求不及预期、氧化铝及烧碱新增产能投产进度不确定、成本上行、液氯需求变化以及进口铝土矿使用比例提升等潜在风险。
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