基础化工行业研究：稳增长方案出台，坚持四大抓手，石化、煤化工依然重点关注

　　事件简介 　　9月25日，工业和信息化部等7部门印发《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，2025—2026年，石化化工行业增加值年均增长5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。 　　投资逻辑 　　政策延续化工行业供给管控方向，坚持化工产品结构性升级。此次稳增长方案延续了供给端“反内卷”的政策预期，对化工行业部分产品形成一定的管控预期。2023年底，中央经济会议就开始有明确表述，“有效需求不足、部分行业产能过剩”，2024年年中和年尾的两次会议，国家开始持续加深对于行业产能的关注和重视程度，防止“内卷式”恶性竞争升级为整治“内卷式”竞争；2025年更是多次指出整治无序竞争和行业产能治理，影响从大方向落向细分行业，此次政策作为前期7月18日工信部的《十大重点行业稳增长工作方案》的细分行业落地，延续了供给端进行管控的大方向要求，针对化工行业的部分产品形成一定的约束。 　　化肥行业坚持“保供”，推进化工行业的高质量发展，中试的审批要求趋向合理。此次政策依然坚持化肥保供要求，对于国内能够充分自给的化肥品种，大方向仍然维持满足国内需求为基础，进一步推进化肥的结构性升级，预估化肥阶段性仍然维持国内大方向维稳趋势，钾肥加快海外资源布局，以整体确保国内对于化肥的控价能力。政策对于中试项目的审批更趋向合理，一方面鼓励通过技术优化，创新布局，实现国内化工行业的质量升级，另一方面也堵住行业漏洞，避免滥用中试项目审批，加快产品的商业化落地。 　　安全、环保、能耗、审批，依然是供给侧管控的几大抓手，具有明显监管属性的产品依然需要持续关注。正如我们上一篇报告《反内卷专题：软约束和强管控并行，“统一大市场”推进尤为关键》所述，化工行业的供给侧抓手相对较多，能够通过环保、安全整治、能耗管控、落后产能淘汰等方式形成供给侧约束。无论是采用环保监管、安全整治、能耗管控，一旦有明确的政策要求，化工行业形成供给端的行业约束具有能够落地执行的可能性和空间。因而供给侧的强约束的效果更多取决于政策的落地执行情况和政策监管的持续时间。此次方案延续了供给侧管控的方向的四大抓手，要求科学调控重大项目建设、实施安全化改造、加快数字化绿色化转型、加强标准引领。 　　其中方案明确加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业“减油增化”项目；现代煤化工领域重点依托煤水资源相对丰富、环境容量较好地区，适度布局煤制油气、煤制化学品项目。石化和煤化工依然是政策重点监管方向，对于未来新增产能较多的行业梳理项目，控制节奏，老旧装置改造，减量置换，对于具有空间、有优势的区域适度布局煤化工。 　　投资建议 　　这一次的政策表述还是和以往有所不同，依然以能耗、审批、环保、安全为抓手，但稳发展松弛有度，有行业持续定性，有推动结构性升级，也有供给端管控。从供给侧管控看，石化和煤化工是首轮重点，建议跟踪一些大方向能耗管控，新增产能管控，以往落后产能清出不及预期的行业，进一步跟踪后续乙烯、二甲苯、甲醇、煤制烯烃等行业的具体政策要求；能够在优势区域布局的企业具有相对优势，比如新疆煤化工项目。 　　风险提示 　　政策出台及落地情况低于预期风险；出口政策波动风险，需求消化不及预期风险，企业竞争加剧风险等。