化纤行业系列报告之一：涤纶长丝行业集中度提升，头部企业优势明显-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　行业集中度提升，新增产能向头部企业集中。涤纶长丝头部企业通过不断纵向及横向扩张实现资产规模及营收规模的持续扩大。根据百川盈孚的数据，2022年，涤纶长丝行业产能排名靠前的企业是桐昆集团、新凤鸣、恒逸石化、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化，CR6为63%，相比2018年上升约13个百分点，行业集中度明显提升。预计2023年涤纶长丝新增产能继续集中在桐昆股份、新凤鸣、恒逸集团、荣盛石化、东方盛虹等行业领先厂商。

　　国内需求复苏，海外表现较弱。今年以来国内需求回暖，纺织服装零售额累计同比增速持续维持在高位。外需方面，我国纺织服装出口金额同比负增长，且美国批发商和制造商服装库存仍有待去化，海外终端需求偏弱，然而受印度等国家需求向好影响，上半年涤纶长丝直接出口快速增长。

　　预计今年PTA环节扩产或最多，有利于涤纶长丝成本下行。涤纶长丝原材料成本占比80%以上，行业价格呈现沿产业链传导的特征。在PX-PTA-涤纶长丝产业链条中，各环节的利润分配情况与各环节产能相对变动情况有关。今年全年来看，PTA环节扩产幅度或最大，利好下游涤纶长丝成本下行。从涤纶长丝需求来看，7月底中央政治局会议提振市场信心，下半年国内需求有望持续回暖；而海外方面，美联储加息接近尾声，7月议息会议纪要暗示美国经济软着陆概率加大，后续若美国服装库存去化，则纺织服装出口修复依然值得期待，因此国内涤纶长丝新增产能或得到较好消化。

　　投资建议：建议关注涤纶长丝领先企业桐昆股份（601233）：涤纶长丝产能全球第一，与新凤鸣合作启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，积极实施一体化布局；新凤鸣（603225）：2022年涤纶长丝产量全国占比14.45%，全国排名第二；恒逸石化（000703）：国内领先的炼化-化纤龙头生产企业之一，已实现“从原油炼化到涤锦双链”的均衡发展模式,目前拥有1006.5万吨聚酯产能；荣盛石化（002493）：拥有“原油-芳烃（PX）、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链，聚酯产能230万吨。

　　风险提示：宏观经济环境变化引发的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动风险；行业供给增加，竞争加剧，供需格局恶化风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；贸易摩擦风险、天灾人祸等不可抗力事件的发生。

中心思想

行业整合与头部优势显著

涤纶长丝行业正经历显著的集中度提升，头部企业凭借其规模化、一体化布局及技术优势，持续扩大市场份额并增强抗风险能力。2022年，行业前六大企业（CR6）产能占比已达63%，较2018年上升约13个百分点，且预计2023年新增产能将继续向这些领先厂商集中，进一步巩固其市场主导地位。

市场动态与成本优化机遇

当前市场呈现国内需求稳步复苏、海外需求逐步改善的态势。国内纺织服装零售额持续高增长，织机开工率回升，库存去化明显。尽管海外出口短期承压，但随着美国服装库存的逐步消化及全球经济软着陆预期的增强，出口修复值得期待。同时，产业链上游PTA环节的产能扩张幅度预计最大，这将有效降低涤纶长丝的原材料成本，为行业盈利带来积极影响。

主要内容

涤纶行业概览与政策导向

1. 涤纶——化纤中产量最大的品种
- 纺织纤维分类与涤纶地位： 纺织纤维分为天然纤维和化学纤维，其中化学纤维在产量、品种、性能和应用领域上已超越天然纤维。化学纤维又分为合成纤维（约占90%）和人造纤维（约占10%）。涤纶是合成纤维中产量最大的品种，2021年我国涤纶产量达5363万吨，占化纤产品总产量逾八成。
- 涤纶产业链与产品构成： 合成纤维产业链上游为石油、煤炭等能源，中游包括PX、PTA、MEG等，下游产品涵盖涤纶、锦纶、氨纶等。涤纶以PTA和MEG为原料制成，可分为涤纶长丝和涤纶短纤。涤纶长丝是涤纶的主要产品，用量占比约80%，主要用于衣料和装饰材料，具有强度高、耐热性、耐磨性好等特点。其主要产品包括POY（预取向丝）、FDY（全拉伸丝）和DTY（拉伸变形丝）。
- 中国涤纶行业发展： 全球涤纶工业始于20世纪30-50年代，70年代产量已超越其他纤维。中国涤纶工业自20世纪70年代起步，历经80年代的规模化建设和90年代的快速发展，现已成为全球最大的涤纶生产国。2022年我国涤纶长丝产量达到4276万吨。
- 政策支持与发展方向： 国家对民用涤纶长丝行业给予大量政策支持，如《化纤工业高质量发展的指导意见》（2022年4月）提出，到2025年要推动行业研发投入强度达到2%，企业经营管理数字化普及率和关键工序数控化率均达80%，形成一批具备强竞争力的龙头企业，构建高端化、智能化、绿色化现代产业体系。

供给侧结构优化与市场集中

2. 供给：行业集中度提升，头部企业一体化优势明显
- 经营模式与盈利驱动： 涤纶长丝企业通过研发、生产和销售产品获取利润，其盈利能力提升主要依赖于成本控制（通过规模化生产和精细化管理）和产品附加值提升（通过提高产品功能化率和差异化率）。
- 行业特征： 涤纶长丝行业具有明显的区域性（全球产能集中在中国、印度、东盟等，我国主要集中在江苏、浙江、福建三省，合计占比超九成；PTA产能我国占全球五成以上，集中在沿海）、周期性（受原油价格、纺织行业需求及宏观经济等因素影响）和产业链一体化特征（领先企业通过纵向延伸产业链，增强抗风险能力）。
- 产量与消费量增长： 2017-2022年，我国涤纶长丝产量从3009.32万吨增长至4276万吨，年均复合增速达7.28%。同期，出口量从206.89万吨增至335.37万吨，年均复合增速10.14%；进口量从13.6万吨降至8.83万吨，年均复合增速-8.28%。表观消费量从2716.03万吨增长至3949.46万吨，年均复合增速7%。
- 行业进入壁垒： 随着行业发展，优胜劣汰趋势明显，形成了较高的进入壁垒，主要包括：
  - 规模壁垒： 行业集中度不断提高，主要民用丝生产企业产能普遍达到年产100万吨以上，规模经济效益显著。
  - 资金壁垒： 行业投资规模大，设备投入高，原材料采购需占用大量流动资金。
  - 技术及服务壁垒： 生产融合多学科知识，对技术实力要求高，且需具备根据市场变化和客户需求迅速开发产品的能力。
  - 人才资源壁垒： 行业所需中高端专业技术人员和市场推广服务人员稀缺，培养周期长。
- 行业集中度与新增产能： 头部企业通过纵向及横向扩张，如恒力石化、荣盛石化、恒逸石化向上游炼油领域延伸，东方盛虹炼化一体化项目投产，桐昆股份参股浙石化，新凤鸣加快PTA配套，持续扩大资产和营收规模。2022年，涤纶长丝行业CR6（桐昆集团、新凤鸣、恒逸石化、东方盛虹、恒力石化和荣盛石化）达到63%，较2018年提升约13个百分点。预计2023年新增产能将继续集中在这些领先厂商，例如上半年桐昆股份新增产能占行业净新增产能超七成。预计2023年和2024年涤纶长丝新增产能分别为474万吨和405万吨，但实际投产可能受卷绕头设备产能限制而下调。

市场需求分析：内外有别

3. 需求：国内复苏，海外较弱
- 下游应用与行业地位： 涤纶长丝作为纺织品重要原料，其市场需求主要取决于下游纺织行业。民用涤纶长丝下游应用领域中，服装需求占比61%，家纺占比39%。纺织业是我国国民经济的传统支柱行业。
- 内需情况：
  - 织机开工率： 2022年受疫情影响，江浙地区织机开工率降至51.46%。进入2023年，开工率自5月份以来稳步提升，截至7月13日达63.87%，处于近5年约60%的分位点水平，主要得益于行业库存去化和下游为“金九银十”备货。
  - 纺织服装零售额： 2001-2014年我国限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售额保持两位数增长。2020年和2022年受疫情影响出现同比负增长（2022年同比减少6.5%）。2023年以来，受疫情管控优化和消费场景恢复影响，1-6月份累计零售额达6834亿元，同比+12.80%，持续维持高位。
  - 库存去化： 截至2023年6月底，我国纺织服装、服饰业产成品存货为963.70亿元，同比下降3.70%，降幅相比5月末扩大，显示行业累库同比放缓，库存有所去化。
- 外需情况：
  - 纺织服装出口： 2017-2022年我国纺织服装出口金额从2669.72亿美元增至3233.45亿美元，年均复合增速3.91%。其中纺织品出口增速6.15%，服装出口增速2.21%。
  - 2023年出口表现： 今年1-6月份，我国纺织品服装累计出口金额为1426.79亿美元，同比-8.83%，主要受去年同期高基数和海外库存较高等因素影响。
  - 涤纶长丝直接出口： 2017-2022年我国涤纶长丝出口量年均复合增速达10.14%。2023年1-6月份，我国涤纶长丝出口量达172.58万吨，同比+32.86%；出口金额29.31亿美元，同比+52.53%。上半年出口快速增长主要受印度BIS认证导致的抢出口影响，其中印度占比达31%。
  - 美国服装库存： 美国服装库存仍有待去化。5月末，美国服装及服装面料批发商库存（季调）为387.36亿美元，较去年11月高点下降9.9%；零售库存（季调）为619.30亿美元，仍处于上行区间。从库销比来看，美国批发商、制造商库销比均处于1992年以来较高分位点水平，显示批发端、制造端库存仍待去化。