基础化工&石油石化行情复盘与投资机会展望

中心思想

基础化工表现优异，石油石化承压运行

本报告对2014-2016年基础化工与石油石化两大板块的市场表现进行了深入复盘与分析。核心观点指出，在此期间，基础化工板块整体表现强劲，多数时间跑赢沪深300指数，尤其在细分板块如化学原料和化学纤维中展现出显著的超额收益。相比之下，石油石化板块则多数时间跑输沪深300指数，尽管炼油化工等细分领域表现优异，但整体承压。

市值与细分板块驱动市场分化

报告进一步揭示了市值大小对板块表现的影响，基础化工领域小市值公司（100亿以下）跑赢大盘，而大市值公司（100亿以上）跑输大盘，显示出小市值公司的成长活力。石油石化板块则呈现出大市值公司抗风险能力强、小市值公司成长性高的特点。此外，报告还根据不同市场行情阶段，详细分析了各细分板块的相对收益表现，为投资者提供了精细化的市场洞察和投资机会建议，并明确了潜在风险。

主要内容

基础化工与石油石化市场复盘：2014-2016年表现对比

整体市场表现与细分领域洞察

在2014-2016年的市场周期中，基础化工与石油石化两大板块呈现出显著差异化的表现。

• 基础化工板块：在此期间的大部分时间里，基础化工板块的整体表现优于沪深300指数。

  • 按细分板块分析：化学原料、化学纤维、橡胶和塑料板块显著跑赢指数。
    • 在2014年初至2015年初的上涨行情中，非金属材料表现最佳。
    • 2015年初指数小幅回调时，橡胶和化学原料板块的超额收益最为明显。
    • 2015年2月至6月的上涨行情中，化学纤维、塑料和化学原料板块收益显著。
    • 2015年6月至2016年末的下调行情中，橡胶板块展现出较强的抗压能力。
    • 化学原料二级分类：氟化工、涂料油墨、其他化学制品在不同上涨行情中表现突出，其中涂料油墨在2015年2月-6月上涨行情中收益最高，达120%。
    • 化学纤维二级分类：其他化学纤维、粘胶、涤纶在上涨行情中表现优异，其中其他化学纤维在2015年2月-6月上涨行情中收益显著，达140%。
    • 橡胶二级分类：炭黑在2014年初-2015年初上涨行情中表现最优，其他橡胶制品在2015年2月-6月上涨行情和2015年6月下调行情中收益显著。
    • 塑料二级分类：膜塑料、其他塑料制品在上涨行情中表现良好，膜塑料在2015年初指数小幅回调中收益最为明显。
    • 化学制品二级分类：与化学原料二级分类表现类似，氟化工、涂料油墨、其他化学制品在不同行情中表现突出，涂料油墨在2015年2月-6月收益最高，达120%。
    • 农化制品二级分类：磷肥及磷化工、钾肥在2014年初-2015年初上涨行情中表现最优，复合肥、钾肥在2015年初指数小幅回调中收益最为明显。
    • 非金属材料二级分类：在2014年初-2015年初和2015年2月-6月的上涨行情中，非金属材料大部分时间存在较高超额收益。
  • 按市值划分：小市值（100亿以下）板块跑赢大盘，尤其在指数上涨和回调行情中均有超额收益；大市值（100亿以上）板块则跑输大盘，在指数下调行情中表现更弱。

• 石油石化板块：在2014-2016年期间，石油石化板块多数时间跑输沪深300指数。

  • 按细分板块分析：炼油化工板块（包括“两桶油”为主的红利板块和民营大炼化为主的景气成长板块）整体表现优异，在2014年初至2015年初的上涨行情中表现稳健，并在2015年6月下调行情中展现出显著的抗压能力。其他石化板块在2015年2月-6月上涨行情中超额收益明显，近80个百分点。
  • 按市值划分：小市值（100亿以下）板块在多数时间跑赢大盘，尤其在2015年初指数下调和2015年2月-6月指数上涨过程中强于大市值板块；大市值（100亿以上）板块在2014年初-2015年初指数上涨行情中表现稳健，但在2015年6月下调行情中表现优于小市值板块。

重点投资标的分析与风险提示

推荐标的及其核心竞争力

报告基于市场复盘结果，推荐了一系列具有投资价值的标的：

• 基础化工方向：

  • 化学原料：推荐宝丰能源和卫星化学。
    • 宝丰能源：煤化工领军企业，煤制烯烃产能持续释放。受益于油煤价差扩大，煤制烯烃盈利能力向好，且公司煤制烯烃成本业内领先，通过投资成本控制、技术迭代（DMTO-3代工艺）、高开工率（110%以上）和产业链协同（焦炉回收气制甲醇、轻烃回收裂解）进一步增厚超额收益。
    • 卫星化学：国内稀缺的乙烷裂解龙头，C2成本优势突出，受益于美国天然气及乙烷价格维持中低位。C3方面，丙烷价格高位回落，PDH盈利有望修复，并拥有丙烯酸-丙烯酸酯-丙烯酸乳液等完整产业链。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目稳步推进，80万吨多元碳醇项目已投产，贡献业绩增量。
  • 化学纤维：推荐长丝龙头企业桐昆股份和新凤鸣。
    • 桐昆股份：2024年起长丝新增产能减少，行业供需边际修复，景气度提升。在建项目陆续投产，PTA和长丝产能双双迈入千万吨级。携手新凤鸣在印尼布局1600万吨/年炼化一体化项目，总投资86亿美元，预计年均营业收入104亿美元、年均税后净利润13亿美元，打开全产业链成长空间。
    • 新凤鸣：与桐昆股份类似，受益于长丝新增产能减少带来的行业景气度提升。上下游建设同步推进，印尼炼化项目有望开启公司大化工和新材料转型。
  • 景气成长：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化。
    • 恒力石化：国内领先的炼化一体化企业，拥有2000万吨炼化产能、520万吨PX、150万吨乙烯及500万吨煤化工产能，中下游PTA、聚酯及新材料布局完善。沙特阿美拟收购其10%股权，并进行战略合作，助力原油供应、原料供应、产品承购及技术许可。
    • 荣盛石化：通过浙石化拥有4000万吨/年原油加工能力，成品油、芳烃、乙烯、丙烯产能巨大。依托浙石化和中金石化原料，布局五大新材料项目，规划总投资约3000亿元，涉及EVA、DMC、PC、POE、PETG等新能源新材料产品，多个项目已开工建设或有序推进。
    • 东方盛虹：拥有1600万吨炼化产能、280万吨PX、110万吨乙烯等上游产能，中下游PTA、乙二醇、丙烯腈及涤纶长丝、EVA、DMC、UHMWPE等新材料布局完善。高开支构筑高成长，75万吨EVA、10万吨POE等新材料项目建设加速推进。沙特阿美拟战略入股其全资子公司盛虹石化产业集团。
    • 恒逸石化：通过恒逸文莱拥有800万吨炼化产能、265万吨PX等化工品，中下游PTA和聚酯产能超千万吨。看好长丝向上弹性，行业供需关系有望持续修复。文莱二期项目建设推进，海南逸盛180万吨瓶片和250万吨PTA已投产，广西恒逸120万吨己锦一体化项目采用自主研发技术，提升锦纶产业链竞争力。

• 石油石化方向：推荐大市值、高红利的中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份。

  • 中国海油/中国海洋石油：低成本优势明显，2023年桶油主要成本28.83美元/桶，同比降低5.1%，使其在中低油价下仍具持续盈利能力。资本支出持续加大，助力储量和产量增长，2023-2025年油气产量目标逐年提升。海上资源储备丰富，支撑可持续增长。
  • 中国石油/中国石油股份：国家政策推动增储上产叠加油价高位运行，上游业务稳健发展。炼化板块受益于政策趋严、成品油需求回暖及海外价差扩大，多个重点炼化项目在建，未来可期。天然气板块受益于政策发力及国际气价回落，成本传导压力或减小，进口成本有望下降。
  • 中国石化/中国石油化工股份：全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险，保持业绩稳定。加大上游勘探板块资本开支，油气操作成本管理卓有成效。炼化板块受益于国内成品油需求回暖、汽柴油与原油价差恢复良好，以及炼厂“减油增化”政策，多个重点炼化项目在建。成品油消费税改革政策推进，增强公司竞争力。

风险提示

报告提示了以下主要风险：

• 地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。
• 宏观经济增速下滑，导致需求端不振。
• OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。
• 新能源加大替代传统石油需求的风险。
• 原材料价格波动。
• 项目投产推迟。
• 研发进度不及预期。

总结

本报告对2014-2016年基础化工与石油石化两大板块的市场表现进行了全面复盘与深入分析。研究发现，基础化工板块整体表现优于沪深300指数，尤其在化学原料和化学纤维等细分领域展现出显著的超额收益，且小市值公司表现活跃。相比之下，石油石化板块整体跑输沪深300指数，但炼油化工板块表现稳健，大市值公司抗风险能力较强。报告基于这些分析，推荐了宝丰能源、卫星化学、桐昆股份、新凤鸣等基础化工领域的优质标的，以及中国海油、中国石油、中国石化等石油石化领域的大市值、高红利标的，同时强调了恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化等景气成长型企业。投资者在把握投资机会的同时，需警惕地缘政治、宏观经济、OPEC+政策、新能源替代、原材料价格波动、项目投产及研发进度等潜在风险。