化工行业2021年年度策略：拥抱顺周期，掘金真成长

中心思想

2021年化工行业投资主线：拥抱顺周期与掘金真成长

本报告核心观点指出，2021年化工行业投资将围绕“拥抱顺周期”和“掘金真成长”两大主线展开。在周期逻辑方面，随着全球新冠疫苗研发进展顺利，国内外需求有望同步复苏，带动库存消化和产品价格上涨。在此背景下，估值较低、业绩弹性大的行业龙头，以及集中度高、出口占比大的细分领域（如农药）将显著受益。在成长逻辑方面，政策推动下的新兴产业（如减隔震、可降解塑料、尾气催化）将迎来大幅扩容，同时，5G、芯片等领域对电子化学品自主可控的需求日益迫切，国产替代进程加速，为相关电子化学品企业带来巨大发展机遇。

需求复苏与政策驱动下的市场机遇

报告通过对2020年市场回顾和2021年展望的深入分析，强调了需求复苏和政策驱动是化工行业未来发展的主要动力。2020年，在流动性宽松和疫情后需求反弹的共同作用下，化工品价格指数呈现“V型反弹”，行业业绩持续向好，顺周期板块表现突出。展望2021年，疫苗的普及将加速全球经济活动恢复，海外补库存和国内地产、汽车、家电等消费回暖将共同支撑化工品需求。同时，“禁塑令”、国六标准、减隔震立法以及半导体国产化等政策，将为可降解塑料、尾气处理、减隔震技术和电子化学品等成长性领域打开广阔市场空间，预计将催生千亿级市场规模。

主要内容

2020市场回顾：流动性宽松下顺周期板块崛起

原油市场复盘

2020年原油市场受新冠疫情影响，需求大幅削弱，OPEC减产过程曲折。年初至今国际油价走势呈现剧烈波动，疫情爆发、OPEC谈判破裂及沙特大幅降价曾导致原油价格恐慌下跌，甚至出现美油价格短期跌至负数的情况。然而，随着中国疫情得到有效控制、欧美各国陆续解封以及疫苗研发取得突破性进展，需求复苏预期增强，国际油价逐步反弹。

化工品价格指数复盘

中国化工产品价格指数（CCPI）在2020年呈现“V型反弹”走势。受疫情影响，Q1指数持续下跌，并在4月触及2013年以来的底部。随后，随着需求复苏，CCPI在8月开始发力反弹。进入10月，疫苗利好消息和海内外需求共振，推动顺周期化工品价格强势崛起。

化工行业业绩复盘

2020年化工行业业绩环比持续向好。截至前10个月，化学原料及制品制造业利润总额累计同比转正至+2.80%，橡塑制品业利润总额累计同比+23.8%（5月份已由负转正），而化学纤维制造业利润总额累计同比为-30%，但环比持续改善。在固定资产投资方面，化学原料及制品制造业累计同比回升至-7.3%，化纤行业累计同比为-20.6%。

化工板块市场分析

2020年，基础化工板块表现强劲，中信基础化工指数涨幅达36.39%，跑赢大盘。相比之下，石油化工板块受油市拖累，中信石油石化指数仅上涨3.57%。从估值水平看，申万化工行业年初估值22倍，年末升至31倍，估值提高40%，同期沪深300估值提高21%。

化工细分子行业市场分析

在申万化工三级子行业中，有17/29个子行业跑赢沪深300（涨幅27.68%）。其中，改性塑料和化纤板块涨幅居前。改性塑料受益于口罩和可降解塑料概念，金发科技和道恩股份分别大涨137%和144%。化纤（氨纶、涤纶）板块则因氨纶景气触底回升、大炼化业绩兑现以及化纤纺服海外需求回流而表现突出，荣盛石化、东方盛虹、恒力石化分别大涨125%、87%和79%。

化工热点概念及个股分析

报告回顾了2020年化工行业的热点概念及对应个股。新能源汽车概念带动天赐材料（+476%）、新宙邦（+181%）等大涨；可降解塑料概念推动金丹科技（+185%）、金发科技（+137%）等上涨；国六标准尾气催化概念使龙蟠科技（+223%）等受益。

公募基金持仓化工标的复盘

2020年Q3，基金对化工股票的配置仓位有所提升。上半年基金持仓化工股票市值1195亿元，占基金股票投资市值比3.77%。Q3季度基金重仓化工股市值达到673亿元，占基金股票投资市值比1.62%，重仓股配置仓位持续增加。Q3基金重仓加仓的标的包括荣盛石化、万华化学、中国巨石、玲珑轮胎、恒力石化等。

化工行业长周期逻辑复盘

从价格、业绩、估值三个维度对化工行业长周期演变进行复盘，揭示了化工行业固有的周期性特征，为2021年的投资策略提供了历史借鉴。

2021展望：寻找需求复苏下的低估值绩优股

需求分析

2021年全球需求复苏确定性强。新冠疫苗研发进展迅速，辉瑞、莫德纳疫苗有效性超90%，国产疫苗进入Ⅲ期临床，年底有望获批，将加速全球经济活动恢复。 海外需求方面，疫苗上市在即，美欧等发达经济体需求复苏确定性强，海外主动补库存将带动出口增加。中国出口贸易额累计同比在10月转正，11月提升至2.5%，预计2021年将进一步受益于海外补库存。聚合MDI、钛白粉、磷酸二铵等出口占比较高的化工品有望受益。 国内需求方面，地产复苏、汽车和家电需求回暖。7-10月国内商品房销售面积累计同比分别增加9.5%、13.7%、7.3%、15.3%。汽车销量累计同比持续回升，空调和冰箱产销量累计同比也呈现改善趋势。

油价分析

2021年原油市场预计上半年每天短缺180万桶，下半年逐渐回归平衡，原油价格将震荡上浮，恢复至50-55美元/桶的震荡区间。需求方面，预计2022年全球原油需求将恢复至疫前水平，航空煤油、汽油、柴油需求将逐步回升。供给方面，OPEC减产情况整体好于预期，美国页岩油产能预计在2021年底恢复至1150万桶/天。

化工行业2021年投资主线

2021年化工行业投资主线明确：

1. 周期逻辑：国内外需求复苏 → 库存消化、产品涨价 → 推荐估值低、业绩弹性大的行业龙头（顺周期），以及集中度高、出口占比大的标的（如农药）。
2. 成长逻辑：政策推动（如减隔震、可降解塑料、尾气催化等）带来行业空间大幅扩容；自主可控需求（如5G、芯片配套使用的电子化学品国产替代，包括光刻胶、电子特气等）推动相关产业发展。

周期主线

MDI

MDI行业进入景气上行通道。需求方面，建材、冰箱消费复苏带动聚合MDI需求回暖，氨纶、TPU弹性体渗透率提升带动纯MDI需求。供给方面，2020年受美国飓风影响，海外多套装置停产，供应偏紧；中长期看，海外MDI装置老化和上游原料供应不稳定导致供应存在较大不确定性。价格方面，华东地区聚合MDI价格自2020年7月由底部9000元/吨最高涨至18000元/吨，当前约15000元/吨，单吨毛利超7000元。推荐万华化学。

氨纶

氨纶行业迎来新一轮周期反转。落后产能加速退出，行业集中度进一步提升。2020年1-10月，纺织纱线、织物及制品出口同比增长34.8%，国内氨纶表观消费量同比增长4%，海外需求增长显著。价格方面，氨纶价格在2020年年中跌至历史低点，8月开始触底反弹，由不足3万元/吨提升至当前近4万元/吨，涨幅超过30%。推荐华峰氨纶。

醋酸

醋酸短期内有望高位震荡。义马气化爆炸事件叠加各厂商开工不稳定导致行业供应收缩。11-12月部分厂家故障停产进一步刺激供应。行业库存低位（11月仅6万吨），叠加印度港口恢复，出口量大幅增加，醋酸价格由2500元/吨左右快速上涨至4000元/吨以上，单吨毛利超2千元。下游PTA、醋酸乙烯等开工率较高，支撑醋酸价格维持高位震荡。推荐华鲁恒升。

钛白粉

钛白粉行业进入景气上行周期。需求方面，地产占终端消费的40%以上，7-10月国内商品房销售面积同比增加9.5%-15.3%，Q3钛白粉出口变化分别为16.7%、-18.5%、33.4%，行业处于需求逐步变好阶段。库存方面，钛白粉工厂库存从9月初的11万吨下降至12月初的2万吨左右，开工率维持在80%以上。价格方面，今年三季度触底反弹，由阶段底部12500元/吨上涨至当前16000元/吨左右，涨幅超20%。产能结构优化，未来氯化法占比有望提高。推荐龙蟒佰利。

粘胶短纤

粘胶短纤进入景气上升通道。价格方面，2020年9月开始触底反弹，由不足9000元/吨提升至当前10500元/吨左右，涨幅达17%。棉花-粘胶短纤价差达到4000元/吨（历史价差1500元/吨），棉花价格上行和价差缩窄双重逻辑推升粘胶短纤价格。无纺布需求提升预计带动高白粘胶短纤需求增加40万吨/年。原材料溶解浆潜在供应增加，行业利润有望向粘胶环节集中。推荐三友化工。

轮胎

美国“双反”初裁结果显著好于预期，中国轮胎企业由大到强趋势不改。美国商务部最新公布的反倾销税率初裁结果中，越南0%-22.30%，泰国13.25%-22.21%，台湾52.42%-98.44%，韩国14.24-38.07%。其中，赛轮轮胎未被施加反倾销税，玲珑轮胎反倾销税率为22.21%，均好于最初申请。国内头部轮胎企业持续推进全球化布局，贸易壁垒逐步弱化，未来产能规模增加、自动化水平提高将增强竞争力。推荐赛轮轮胎、玲珑轮胎。

大炼化

目前沿海有7大炼化基地，后续炼化扩产难度增加。2020年乙烯产能3075万吨，产量2885万吨，需求4800万吨，开工率94%。预计2025年产能4000万吨，产量3800万吨，需求5430万吨。关注直喷增压、国六升级背景下的清净剂和润滑油市场。推荐荣盛石化。

农药

农化行业目前看不到有产业变革潜力的大单品。江浙一带环保高压，西北地区环境影响受关注。看好有一体化可能、有产品外延可能的标的。农药原药净出口占比持续攀升。推荐扬农化工、中旗股份。

煤化工

华鲁恒升：顺周期兼具成长性的煤化工龙头。公司具备低成本煤气化平台和氨醇有效动态切换能力，主要产品有机胺、己二酸、醋酸在2020Q4价格大幅上涨。在建精己二酸项目预计2021年年中投产，己内酰胺项目预计2021Q4投产。荆州基地项目（投资不少于100亿元）将建设尿素、醋酸、有机胺等产品，为公司打开长期发展空间。 宝丰能源：现代煤化工标杆，内循环优质标的。公司现有年产120万吨聚烯烃、400万吨甲醇和78万吨精细化工品生产能力。拟在建300万吨/年煤焦化多联产项目（预计2021年底投产）、50万吨/年煤制烯烃项目（预计2022年底投产）以及400万吨/年煤制烯烃项目一期（已全面开工），支撑中长期业绩增长。公司煤制烯烃成本优势显著，盈亏平衡线油价在30-35美元/桶。红四煤矿获批将煤炭自给率提升至70%左右，进一步降低焦炭成本。

成长主线

5G、半导体配套电子化学品自主可控

电子化学品国产化率低，自主可控需求迫切。2019年我国电子特气市场规模约140亿元，国产化率仅15%；2020年湿电子化学品市场规模超105亿元，国产化率约10%；2019年LCD光刻胶市场规模约40亿元，国产化率5%。美国制裁不断加码，半导体全产业链国产化迫在眉睫，为国内厂商提供发展契机。推荐昊华科技、雅克科技、东材科技。

国六催生千亿级尾气处理市场

2020年国六标准全面实施，有望催生千亿级尾气处理市场。国六标准下尾气排放限值大幅收严，尾气处理技术要求升级。轻型车后处理系统增加GPF，重型柴油车主流技术方案为DOC+DPF+SCR+ASC。预计柴油机市场空间2022年将增长至555.08亿元，汽油机市场空间将增长至562.12亿元，二者合计激活市场空间有望超过千亿元。推荐龙蟠科技、国瓷材料、万润股份。

禁塑令开启可降解塑料元年

“禁塑令”开启可降解塑料元年，有望打开500亿市场规模。我国“禁塑令”分三个阶段实施，首先针对不可降解塑料购物袋、一次性餐具、酒店用品、快递塑料包装等领域。预计到2025年，可降解塑料市场空间将达到250万吨，市场规模达到500亿元。推荐彤程新材，建议关注瑞丰高材。

减隔震行业空间广阔

减隔震行业未来空间广阔，“立法”即将落地市场快速扩容。我国减隔震行业仍处于导入期，2019年底司法部发布《建设工程抗震管理条例（征求意见稿）》，要求高烈度设防地区新建公共建筑采用隔震减震技术。一旦立法完成，将形成200亿元的市场规模；同时，内生发展和旧房改造市场也能分别形成100亿元市场规模。远期待减隔震技术渗透进入新建住宅市场，2030年有望形成百亿元规模。当前国内市场规模近15亿元，短期内有望扩容十倍以上。推荐震安科技。

产业升级

山东赫达：纤维素醚细分行业龙头。公司率先打破涂料级纤维素醚外资垄断，拟建年产1万吨涂料级纤维素醚项目。同时，通过成立合资公司米特加（70%权益）进军人造肉产品，拓展食品级纤维素醚应用，并积极布局医药级纤维素醚。 新亚强：有机硅助剂细分龙头，率先突破苯基有机硅工艺。公司主要产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头是有机硅生产过程中的助剂，在全国出口占比均超过50%。公司率先突破二苯基二氯硅烷的规模化生产，当前产能5千吨，未来拟建2万吨/年苯基衍生物项目，苯基衍生物具有高附加值，将巩固和扩大公司苯基有机硅的市占率。

个股投资建议一览

报告精选了一系列特色标的，包括：

• 顺周期：万华化学（MDI优势强化，石化新材料赋予成长空间）、龙蟒佰利（钛白粉绝对龙头，行业拐点已至）、三友化工（纯碱、粘胶短纤双龙头）、华峰氨纶（聚氨酯产业链全球龙头，受益氨纶基本面改善）、扬农化工（菊酯、麦草畏全球龙头，先正达协同值得期待）、中旗股份（区位优势明显，成长空间打开）、华鲁恒升（煤化工龙头，多产品涨价，荆州基地开辟长期发展空间）、宝丰能源（现代煤化工标杆，煤制烯烃成本优势显著）、赛轮轮胎（双反结果最超预期，低估值高成长）、玲珑轮胎（双反结果好于预期，关注品牌力全球化扩张）、荣盛石化（民营大炼化巨头，浙石化二期投产在即）。
• 成长：昊华科技（低估值科技股，新基建促公司加速发展，电子特气军品业务稳健）、雅克科技（半导体材料平台型公司，未来成长空间大，含氟特种气体、前驱体、硅微粉等）、东材科技（光学膜和电子树脂逐步放量，业绩确定性高增长）、龙蟠科技（车用尿素龙头，国六升级开启成长新周期）、国瓷材料（陶瓷材料龙头，平台化布局多点开花，尾气催化、生物医疗、5G领域）、万润股份（国六推行在即，沸石项目推进顺利，液晶单晶、OLED业务）、彤程新材（在建PBAT生产线，有望享受“禁塑”红利，涉足电子新材料）、震安科技（建筑减隔震细分行业龙头企业，市场快速扩容）、山东赫达（纤维素醚细分行业龙头，率先突破涂料级纤维素醚外资垄断）、新亚强（有机硅助剂细分龙头，率先突破苯基有机硅工艺）。

总结

2021年化工行业将迎来需求复苏与政策驱动下的双重机遇。全球疫苗接种的推进将加速经济活动恢复，带动原油价格震荡上行，并刺激国内外化工品需求回暖，促使库存消化和产品价格上涨。在此背景下，MDI、氨纶、醋酸、钛白粉、粘胶短纤、轮胎、大炼化和农药等顺周期细分领域的行业龙头将受益于业绩弹性释放。同时，国家政策在环保、新材料、高科技领域的持续发力，将为电子化学品国产替代、国六标准尾气处理