石油石化行业研究周报：纯苯下游扩张供需错配持续扩大-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　每周一谈：

　　阶段性供需错配纯苯库存降至历史低位：截至 2021 年 6 月 31 日，国内石油制纯苯产量 705 万吨左右，加氢苯产量 185 万吨左右，以进口量预估 130万吨计算国内石油制纯苯总供应量 1020 万吨。纯苯下游主要产品为苯乙烯、己内酰胺、苯酚、 MDI、己二酸和苯胺，合计占苯总消费的 95%。上半年由于苯乙烯大量产能的新增，纯苯总需求量提升至 1060 万吨，因此总供应缺口在 40 万吨左右。阶段性供需错配导致华东港口库存自年初开始持续下降，目前已至 5 年内同期低位。

　　未来供需缺口扩大纯苯盈利或将持续。受益供需错配，国内纯苯价格整体上行，上涨幅度超过 4000 元/吨。 2020 年至 2022 年是纯苯下游产能快速增长的三年，令纯苯产能缺口持续扩大。近几年纯苯下游对纯苯的需求增量主要由苯乙烯新增产能提供， 2021 年苯乙烯新增产能 526 万吨，产能增速高达 44%；己内酰胺新增产能 60 万吨，产能增速 9.68%；苯酚新增产能 190 万吨，产能增速 36%；己二酸新增产能 20 万吨，产能增速 7%； MDI 和苯胺无新增产能。随着纯苯下游装置大量投产，下游产能对纯苯的需求快速增加，2020 年至 2022 年下游对纯苯的需求增速达 20%、 21%、 10%。与之相比，纯苯的产能增速仅为 4.09%、 14.38%、 4.1%，纯苯的产能缺口持续扩大。由于纯苯与石脑油价差历来被视为纯苯盈利性的核心指标，我们预计纯苯/石脑油价差将维持在 1000-1500 元/吨的区间，高盈利性或将持续。

　　市场回顾：

　　板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-2.25%，位居 30 个行业指数第 16 位。本周上证指数涨跌幅-2.46%，中信一级石油石化指数领先上证指数 0.21%。工程服务子板块拖累整体石油石化板块表现，其他石化（ -1.76%）、炼油（ -2.21%）、油田服务（ -2.47%）、油品销售及仓储（ -2.52%）、石油开采（ -2.9%）、工程服务（ -3.72%）。

　　个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括海利得（ +5.60%）、三联虹普（ +5.45%）、华锦股份（ +3.10%）、齐翔腾达（ +2.25%）、桐昆股份（ +0.9%）、恒逸石化（ +0.16%）等；领跌个股包括蒙泰高新（ -8.92%）、洲际油气（ -8.65%）、宝利国际（ -8.17%）、渤海化学（ -6.68%）、博汇股份（ -6.66%）等。

　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

中心思想

纯苯市场供需错配加剧，盈利能力有望持续

核心观点： 国内纯苯市场正经历阶段性供需错配，且预计未来缺口将持续扩大，从而支撑纯苯价格和盈利能力。
数据支持： 2021年上半年，国内纯苯总供应量约1020万吨，而总需求量提升至1060万吨，导致约40万吨的供应缺口。华东港口纯苯库存已降至五年内同期低位。
下游驱动： 苯乙烯等主要下游产品产能的快速扩张是纯苯需求增长的核心驱动力。
盈利展望： 受益于供需错配，纯苯价格显著上行，预计纯苯/石脑油价差将维持在1000-1500元/吨的区间，高盈利性或将持续。

石油石化板块表现稳健，宏观风险需警惕

板块表现： 本周中信一级石油石化指数表现优于上证指数，显示出相对韧性。
风险提示： 需警惕政策、地缘政治、原油价格剧烈波动以及全球新冠疫情持续恶化等宏观及行业特定风险。

主要内容

纯苯市场供需动态：下游产能扩张驱动需求增长

1.1 纯苯下游扩张需求走高
- 纯苯定义与供应： 纯苯主要指石油苯，截至2021年6月31日，国内石油制纯苯产能1705万吨，上半年新增40万吨，下半年预计新增200万吨，年产能增速14.38%。上半年石油制纯苯产量约705万吨，加氢苯产量约185万吨。综合进口量预估130万吨，国内纯苯总供应量约1020万吨。
- 下游消费结构与需求增长： 纯苯下游主要产品为苯乙烯、己内酰胺、苯酚、MDI、己二酸和苯胺，合计占纯苯总消费的95%。2021年上半年，苯乙烯大量新增产能推动纯苯总需求量提升至1060万吨。
- 供需缺口与库存： 上半年纯苯总供应缺口约40万吨。阶段性供需错配导致华东港口库存自年初开始持续下降，目前已至五年内同期低位。
- 主要下游产品产能扩张情况（2021年）：
  - 苯乙烯：新增产能526万吨，产能增速高达44%。
  - 己内酰胺：新增产能60万吨，产能增速9.68%。
  - 苯酚：新增产能190万吨，产能增速36%。
  - 己二酸：新增产能20万吨，产能增速7%。
  - MDI和苯胺：无新增产能。

纯苯盈利展望：供需缺口持续扩大支撑高盈利

1.2 供需缺口持续扩大纯苯盈利或将持续
- 价格表现： 受益于供需错配，国内纯苯价格整体上行，上涨幅度超过4000元/吨。
- 下游需求与纯苯产能增速对比（2020-2022年）：
  - 下游对纯苯的需求增速：20%、21%、10%。
  - 纯苯产能增速：4.09%、14.38%、4.1%。
  - 对比显示，纯苯产能增速远低于下游需求增速，导致纯苯产能缺口持续扩大。
- 下半年市场展望：
  - 供应端：纯苯新增装置将陆续投产，浙石化二期若能如期产出纯苯将极大缓解市场供应偏紧的现状。
  - 需求端：古雷石化苯乙烯投产也将为纯苯带来需求增量。
  - 整体趋势：下半年预计整体呈现供需两旺的趋势，纯苯价格预计延续上行格局。
- 盈利性预测： 纯苯与石脑油价差历来被视为纯苯盈利性的核心指标，预计该价差将维持在1000-1500元/吨的区间，高盈利性或将持续。

石油石化板块市场行情：指数领先大盘，个股分化明显

2.1 板块表现
- 中信一级石油石化指数： 本周涨跌幅为-2.25%，在30个行业指数中位居第16位。
- 上证指数： 本周涨跌幅为-2.46%。
- 相对表现： 中信一级石油石化指数领先上证指数0.21%。
- 子板块表现： 工程服务子板块拖累整体石油石化板块表现，跌幅为-3.72%。其他子板块跌幅包括：石油开采（-2.9%）、油品销售及仓储（-2.52%）、油田服务（-2.47%）、炼油（-2.21%）、其他石化（-1.76%）。
2.2 个股涨跌幅
- 领涨个股： 海利得（+5.60%）、三联虹普（+5.45%）、华锦股份（+3.10%）、齐翔腾达（+2.25%）、桐昆股份（+0.9%）、恒逸石化（+0.16%）。
- 领跌个股： 蒙泰高新（-8.92%）、洲际油气（-8.65%）、宝利国际（-8.17%）、渤海化学（-6.68%）、博汇股份（-6.66%）。
3. 重点石化原料产品价格走势
- 本章节通过图表形式展示了C2、C3、C4、苯、甲苯和二甲苯等重点石化原料及其下游产品的价格走势，为市场分析提供了直观的数据支撑。
4. 风险提示
- 报告提示了多项潜在风险，包括政策风险、地缘政治加剧风险、原油价格剧烈波动风险以及全球新冠疫情持续恶化风险。

总结

本报告深入分析了纯苯市场的供需动态及其对行业盈利能力的影响。核心发现是纯苯市场正面临由下游产能快速扩张导致的持续性供需错配，特别是苯乙烯等主要下游产品的大幅增产，使得纯苯需求量显著提升，而同期纯苯产能增速相对滞后，导致供应缺口不断扩大。这种供需格局推动纯苯价格上行，并预计纯苯与石脑油的价差将维持在较高水平，从而支撑纯苯生产企业持续获得高盈利。在股票市场方面，石油石化板块整体表现优于大盘，但子板块和个股之间存在差异。报告同时强调了政策、地缘政治、原油价格波动以及全球疫情等宏观及行业特定风险，提示投资者审慎决策。

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