医疗器械板块2022年中报总结：剔除新冠检测短期承压，下半年聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域-摩熵咨询

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报告摘要

　　医疗器械：关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域

　　2022H1板块总结：器械板块（95家样本公司，含科创板）22H1收入1482亿元（+35.6%），归母净利润519亿元（+43.6%），在高基数下依旧高增长，主要原因为新冠检测贡献增量。分季度看，22Q1单季度收入和净利润由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，而22Q2因疫情影响和海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓，22Q2单季度收入590亿元（+7.1%），归母净利润168亿元（-5.6%），单季度净利率28.5%（-3.8pp），盈利能力相较Q1大幅回落。剔除新冠检测试剂的干扰，22H1器械板块收入822亿元（-4.3%），归母净利润178亿元（-29.9%），基本延续22Q1的下降幅度，由于疫情压制常规需求以及21H1高基数导致板块承压，随着基数降低和以及疫情影响减弱，22Q3器械板块内生经营情况有望逐步好转。

　　医疗器械领域控费基调不变，关注“医保免疫+业绩确定性“赛道。根据对器械板块复盘，器械板块受控费影响的总基调不变，随着DRG的补充，控费政策呈现策略更多、品种更广、推进带量常态化的特征。但另一方面，医疗行业消费升级的趋势没有改变，器械公司向创新转型升级，并重视出海寻机，这为行业带来新的变数。随着工信部发布《“十四五”医疗装备产业发展规划》，提出了2025年医疗装备产业发展的总体目标和2035年的远景目标，医疗器械产业高端化升级、供应链安全稳定、核心技术补短板、跨界融合、创新产品推广运用等方面亦成为主旋律。在控费的背景下，我们建议从两个角度入手，一方面关注医保免疫，寻找控费政策相对影响小的领域，另一方面关注短期和长期业绩的确定性。

　　投资建议。关注“医保免疫+业绩确定性“赛道，聚焦医疗设备、出海、医疗新基建等领域。建议布局：

　　1.医疗设备：影像设备（联影医疗、迈瑞医疗、祥生医疗）、内镜（澳华内镜）。

　　2.出海：低值耗材（振德医疗）、设备（迈瑞医疗、祥生医疗、福瑞股份、理邦仪器）、常规IVD（普门科技、新产业）、CGM；

　　3.医疗新基建：自动发药机（健麾信息）、常规设备（迈瑞医疗）；

　　4.消费性医疗：眼科耗材（爱博医疗、欧普康视）、家用器械（鱼跃医疗）、血糖监测（三诺生物）。

　　风险提示：政策风险、汇率风险、研发不及预期、产品放量不及预期。

中心思想

新冠检测驱动短期高增长，常规业务承压待恢复

2022年上半年，医疗器械板块整体收入和归母净利润在高基数下实现显著增长，主要得益于新冠检测业务的强劲贡献。然而，分季度看，第二季度受疫情影响和海外新冠检测需求下降，增速大幅放缓，盈利能力回落。剔除新冠检测业务后，板块内生增长承压，收入和归母净利润均出现下滑，反映出疫情对常规医疗需求的压制以及2021年上半年高基数的影响。预计随着基数降低和疫情影响减弱，第三季度内生经营情况有望逐步好转。

政策控费与产业升级并存，聚焦“医保免疫+业绩确定性”赛道

医疗器械领域控费基调不变，带量采购常态化，政策策略更趋多样化和广泛化。与此同时，行业消费升级、创新转型、出海寻机以及“十四五”医疗装备产业发展规划的推动，为产业高端化升级、供应链安全稳定和核心技术补短板提供了新机遇。投资策略应关注“医保免疫”领域，即受控费政策影响相对较小的细分市场，并聚焦短期和长期业绩确定性高的赛道，如医疗设备、出海业务和医疗新基建等。

主要内容

2022H1板块整体表现与财务分析

2022年上半年，95家样本医疗器械公司（含科创板）实现总收入1482亿元，同比增长35.6%；归母净利润519亿元，同比增长43.6%。毛利率达60.6%，净利率35.9%，盈利能力在高位继续提升。分季度看，第一季度受新冠抗原检测试剂放量驱动，收入和净利润增速明显。但第二季度受疫情影响和海外需求下降，增速大幅放缓，单季度收入590亿元（+7.1%），归母净利润168亿元（-5.6%），净利率降至28.5%，盈利能力较第一季度显著回落。

剔除新冠检测试剂的干扰后，2022年上半年器械板块收入为822亿元，同比下降4.3%；归母净利润178亿元，同比下降29.9%。这主要由于疫情压制常规需求和2021年上半年高基数效应。在此背景下，毛利率为52.6%（-5.4pp），净利率为21.9%（-8.2pp）。预计随着基数降低和疫情影响减弱，第三季度内生经营情况有望逐步好转。上半年，67%的公司实现收入正增长，51%的公司实现归母净利润正增长。其中，九安医疗、迈瑞医疗、东方生物、达安基因、安旭生物等前五名公司贡献了板块39%的收入和59%的归母净利润，主要受新冠检测业务驱动。

细分领域市场动态与投资机遇

体外诊断（IVD）：化学发光市场体量大、增速快、国产化率低，迈瑞医疗IVD业务收入增长29.8%，化学发光收入增长35-40%；新产业上半年海外装机量增长59.4%。分子诊断领域，6家企业合计收入168.7亿元（+47.7%），归母净利润66.3亿元（+49%），主要受益于国内疫情防控和常态化核酸检测需求，如达安基因收入增长91.7%，净利润增长125%。POCT领域，9家企业合计收入528.6亿元（+221.6%），归母净利润279.9亿元（+283.2%），主要得益于国内外新冠抗原检测需求爆发式增长，但第二季度增速已放缓。

影像设备：国产替代加速，龙头企业市场份额持续提升。联影医疗上半年收入增长35.2%，归母净利润增长19.5%；迈瑞医疗影像业务增长22.2%；祥生医疗收入增长22.3%，归母净利润增长60.5%。

心血管器械：上半年手术量受疫情影响承压，但长期需求旺盛。乐普医疗常规业务同比增长17.6%，创新产品增长55%；心脉医疗收入增长26.6%，归母净利润增长16.4%；惠泰医疗收入增长44.4%，归母净利润增长38.3%。

骨科：上半年业绩承压，下半年脊柱国采落地后，政策风险有望降低，关注利空出尽机会。大博医疗收入下降2.2%，归母净利润下降43.3%；三友医疗收入增长13.7%，归母净利润增长8.8%；威高骨科收入增长0.9%，归母净利润增长7.8%。

肾科：治疗刚需品种，业绩稳健增长。健帆生物收入增长30.8%，归母净利润增长20.6%；三鑫医疗收入增长29.7%，归母净利润增长47.2%。

眼科：渗透率低，需求旺盛，有望成为消费器械标杆赛道。爱博医疗人工晶体收入增长15.1%，OK镜收入增长71.7%；欧普康视OK镜收入增长3.8%。

内镜产业链：行业稳健增长，国产化率普遍较低，国产替代正当时。开立医疗内镜收入增长51.5%；澳华内镜收入增长13.9%。

大市值公司表现：剔除新冠检测和非经常损益标的后，大市值器械公司上半年合计收入增速18.7%，净利润增速16.6%，表现优于行业平均水平。迈瑞医疗和联影医疗作为千亿市值龙头，增长稳健。

器械出海：成为市场关注焦点和业绩驱动主因。财报季涨幅前10的个股中，60%由海外逻辑驱动，其平均海外收入占比远高于跌幅前10的个股（42% vs 14%）。出海是国内企业估值提升的必由之路，受益于外需好于内需、政策风险低、汇率利好、制造业优势和疫情渠道获益。重点关注低值耗材、设备和IVD领域。

总结

2022年上半年医疗器械板块在新冠检测业务的强劲拉动下实现了表观上的高增长，但剔除该因素后，常规业务受疫情压制和高基数影响，整体表现承压。展望下半年，随着基数效应减弱和疫情影响的逐步消退，预计行业内生经营情况将有所好转。在政策控费的长期背景下，行业正经历向创新转型升级和积极拓展海外市场的结构性变化。投资策略应聚焦于“医保免疫”且业绩确定性高的细分领域，特别是医疗设备、出海业务和医疗新基建等具有长期增长潜力的赛道。国产替代、技术创新和全球化布局将是驱动医疗器械行业未来发展的重要引擎。

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