化工周期新征程系列二：景气持续上行的纯碱与醋酸-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周行业观点一：化工淡季迎来绝佳而配置期

　　据Wind数据，截至5月28日，中国化工产品价格指数（CCPI）为5003点，自2021年2月末至今，CCPI在4,900点-5,100点之间震荡。截至5月21日，化工行业市盈率回落至24.03倍，与2020年5月的估值水平较为接近；市净率回落至2.79倍，与2020年12月的估值水平较为接近，目前化工行业的整体估值水平再次回到底部区域，性价比尤为凸显。在当前时点，我们继续坚定看好估值较低、下游需求向好的化工子行业龙头，全球供需共振下，化工周期有望继续上行。受益标的：【化纤组合】华峰化学、新凤鸣、三友化工；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、山东海化、江苏索普、和邦生物、滨化股份、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。

　　本周行业观点二：景气持续上行的纯碱与醋酸

　　纯碱：本周（5月24日-5月28日）纯碱市场价格上涨。根据百川盈孚数据，本周重质纯碱价格指数为1922元/吨，较上周相比上调0.73%。浮法玻璃方面，周内浮法玻璃市场维持较强上涨趋势，企业库存总体延续下降趋势。光伏玻璃方面，本周光伏玻璃市场交投有所好转，终端电站需求缓慢升温，组件厂家备货愿意增强，光伏玻璃厂家订单逐步跟进。库存方面，据百川盈孚数据，截至5月27日，纯碱库存61.05万吨，较5月21日下降9.15%。结合历史数据来看，一旦纯碱库存下降至60万吨以下，纯碱价格上涨速度明显加快。受益标的：三友化工、山东海化、云图控股、和邦生物、华昌化工、远兴能源、中盐化工等。

　　醋酸：本周（5月24日-5月28日）醋酸市场价格高位上涨，看好醋酸价格继续上涨。根据百川盈孚数据，目前国内醋酸价格指数涨至7,465元/吨左右，较上周上涨至0.98%。供给端，据百川盈孚数据，醋酸行业开工率仍高达84.33%。随着6月检修期到来，有超过180万吨的产能将陆续进入检修期。库存方面，据百川盈孚数据，截至5月27日，醋酸库存7.25万吨，较5月21日小幅增加2.84%，但实际可售库存数量较少，厂家库存多处于中低位水平。目前主流醋酸厂商多有订单执行，库存尚无明显压力。随着PTA新增产能陆续投产，我们看好醋酸价格继续上涨。受益标的：华鲁恒升、江苏索普、华谊集团等。

　　本周行业新闻：生态环境部拟于2021年6月底前启动全国碳市场上线交易

　　据中化新网消息，5月26日生态环境部新闻发言人刘友宾在例行新闻发布会时透露，生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试，正在组织开展上线交易前的各项准备工作，拟于2021年6月底前启动全国碳市场上线交易。

　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行

中心思想

化工行业景气周期持续，估值底部凸显配置良机

本报告核心观点指出，中国化工行业正处于一个持续上行的景气周期中，尽管近期市场有所震荡，但整体估值已回落至底部区域，凸显出极高的配置性价比。在全球新冠疫情和中国“碳中和”政策的双重影响下，全球供给端收紧与下游需求端快速复苏的供需错配将持续存在，中国化工作为全球主要供应方，其景气行情远未结束。

纯碱与醋酸景气度高企，化纤需求海外复苏驱动增长

报告重点分析了纯碱和醋酸两大子行业，认为其景气度持续上行。纯碱市场受益于下游浮法玻璃和光伏玻璃需求的不断向好，以及行业库存的持续下降，价格有望加速上涨。醋酸市场则因供需矛盾未缓解，叠加即将到来的检修期，价格预计将继续抬升。同时，化纤行业受益于美国服装消费的快速复苏，海外需求回暖将持续提振中国化纤产品的出口和价格。

主要内容

化工板块市场表现与估值深度剖析

行业整体走势与估值吸引力

截至2021年5月28日，中国化工产品价格指数（CCPI）报5003点，较上周上涨0.3%，自2月末以来在4900点至5100点之间震荡。从历史数据来看，CCPI目前位于2015年以来的70%分位左右，远未达到2012年9月的6081点或2018年9月的5802点等历史高位。这表明化工品价格仍有上行空间。

在经历了2021年2月以来的市场回调后，化工行业的整体估值水平再次回到底部区域，性价比尤为凸显。截至5月28日，化工行业市盈率回落至24.03倍，与2020年5月的估值水平接近；市净率回落至2.79倍，与2020年12月的估值水平接近。报告强调，在全球新冠疫情和中国“碳中和”政策的双重影响下，全球供给端的缩紧和下游需求端的快速复苏将加剧供需错配，中国化工将继续稳定供应全球，因此化工行业的景气行情远未结束，当前阶段性震荡为绝佳配置期。

重点公司业绩与市场动态

本周化工板块表现强劲，405只个股中，80.49%实现周度上涨。其中，天原集团、英力特、兰太实业等个股领涨，涨幅分别达到61.02%、30.62%和29.30%。同时，*ST康得、百川股份、海翔药业等个股跌幅居前。

报告对多家重点覆盖公司进行了跟踪分析：

赛轮轮胎： 作为国内轮胎行业龙头，公司产能扩张加速，预计2023年设计产能将达到约8260万条，较2020年提升约69%。预计2021-2023年归母净利润分别为20.90亿元、27.73亿元、31.88亿元。
江苏索普： 2020年营收37.95亿元，同比增长542.67%；2021年一季度营收16.79亿元，同比增长100.40%，归母净利润5.46亿元，同比增长1034.38%。PTA新增产能大幅提振醋酸需求，醋酸价格有望维持高位。
云图控股： 2021年一季度营收29.50亿元，同比+37.17%；归母净利润1.81亿元，同比+210.80%。受益于磷肥、复合肥价格上涨及销量增长，联碱业务盈利能力改善。预计2021年上半年归母净利润3.26-3.83亿元，同比增长70-100%。
三友化工： 2021年一季度营收56.35亿元，同比上涨40.09%；归母净利润5.94亿元，同比大幅扭亏为盈。粘胶短纤、纯碱、有机硅等主营产品景气高企，粘胶短纤价差同比大幅增长65.62%。
恒力石化： 2021年一季度营收532.31亿元，同比+78.80%；归母净利润41.11亿元，同比+91.81%。油价回暖和下游需求良好支撑产品价格、价差扩大。公司规划建设90万吨PBS/PBAT可降解材料新产能。
万华化学： 2021年一季度营收313.12亿元，同比大幅增长104.08%；归母净利润66.21亿元，同比大幅增长380.82%。MDI行业景气持续，公司多元化发展向综合性全球化工巨头迈进。
华峰化学： 2021年一季度营收57.94亿元，同比增长120.77%；归母净利润16.40亿元，同比增长501.67%。受益于氨纶产能增长及氨纶持续高景气，己二酸价差扩大。
华鲁恒升： 2021年一季度归母净利润15.76亿元，同比增长266.87%；营业收入50.03亿元，同比增长69.09%。精己二酸项目已进入试生产阶段，尼龙项目预计年底投产。
新凤鸣： 2021年一季度营收108.17亿元，同比+113.57%；归母净利润4.97亿元，同比+749.93%。长丝POY价差大幅上升36.9%，公司产能扩张与行业需求复苏同步进行。

此外，本周重要公司公告显示，万华化学下调了2021年6月MDI挂牌价。同时，七彩化学、阿科力、光华科技、红墙股份、新疆天业、元琛科技、永太科技等多家公司发布了新的投资扩产计划，中核钛白、晶华新材、新疆天业、当升科技等公司也公布了融资计划，显示出行业内企业积极布局未来发展。

纯碱与醋酸市场供需格局及化纤行业复苏

纯碱市场：需求向好与库存下降驱动价格上涨

本周（5月24日-5月28日）纯碱市场价格持续上涨。重质纯碱价格指数为1922元/吨，较上周上调0.73%；轻质纯碱价格指数为1744元/吨，基本持平。

需求端： 下游玻璃企业对重碱拿货积极性尚可。浮法玻璃市场维持较强上涨趋势，企业库存总体延续下降。光伏玻璃市场交投好转，终端电站需求缓慢升温，组件厂家备货意愿增强，光伏玻璃厂家订单逐步跟进。随着光伏玻璃陆续投产，纯碱需求有望得到大幅提振。
供给端： 截至5月28日，中国国内纯碱总产能为3386万吨，装置运行产能共计2590万吨，整体行业开工率为78.60%，较上周下降4.99%。江苏实联、云南大为制氨等装置停车导致供应有所下滑。
库存方面： 截至5月27日，纯碱库存为61.05万吨，较5月21日下降9.15%。历史数据显示，一旦纯碱库存下降至60万吨以下，纯碱价格上涨速度明显加快。
展望： 随着检修期到来和下游光伏玻璃产能不断投产，纯碱需求得到强势支撑，库存有望进一步下降，纯碱价格有望加速上涨。受益标的包括三友化工、山东海化、云图控股、和邦生物、华昌化工、远兴能源、中盐化工等。

醋酸市场：供需矛盾未缓解，价格有望继续抬升

本周（5月24日-5月28日）醋酸市场价格高位上涨，国内醋酸价格指数涨至7465元/吨左右，较上周上涨0.98%。醋酸价差达到6027元/吨，较5月21日上涨217.5元/吨。

需求端： 醋酸酯类开工大幅上升，醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸酐行业开工率均有显著提升。PTA行业加工费有所修复，多套PTA检修装置重启，PTA开工率从4月底的75.43%抬升至82.86%，带动醋酸需求窄幅上涨。
供给端： 醋酸行业开工率仍高达84.33%。然而，随着6月检修期到来，有超过180万吨的产能将陆续进入检修期，如中石化宁夏能化30万吨装置和河南龙宇50万吨醋酸装置等。
库存方面： 截至5月27日，醋酸库存7.25万吨，较5月21日小幅增加2.84%。但实际可售库存数量较少，厂家库存多处于中低位水平。2021年2月以来，醋酸行业开工率持续高位，但库存持续处于历史低位，显示出醋酸供需矛盾之深。
展望： 随着6月检修期到来，醋酸开工率有望下降，供需矛盾未缓解，价格有望继续高位上行。受益标的包括华鲁恒升、江苏索普、华谊集团等。

化纤市场：海外需求复苏与产品价格高位整理

2021年3月和4月，美国服装及服装配饰店销售额同比大幅增加118.94%和711.30%，分别较2019年同期增长8.9%和3.5%，自疫情以来连续两个月大幅转正，显示海外纺服需求持续复苏。同时，印度疫情恶化及其他纺织服装出口大国受限，部分订单或将流入供应保障更可靠的中国。

氨纶： 本周（5月24日-28日）国内氨纶库存下降，价格上涨。氨纶行业开工率为80%-90%，部分细旦丝货源仍紧俏。截至5月28日，氨纶价差约为35248元/吨，较5月21日上涨4135元/吨。库存位于两年以来的历史低位（2.75万吨，较上周下降1.99%）。预计短期氨纶市场将继续维持高位运行，盈利能力将同步上升。受益标的：华峰化学。
涤纶长丝： 本周成交重心上移，价差有所缩窄。涤纶长丝POY、FDY、DTY库存均有所增加。POY价格为7000元/吨，较5月21日下降200元/吨。POY价差为1310.4元/吨，较5月21日下降309.10元/吨。下游织机开工率高位，需求良好。受益标的：新凤鸣、恒力石化、荣盛石化。
粘胶短纤： 本周库存上升，价格重心略有回调。行业开工率为74.03%。截至5月28日，粘胶短纤库存约27.86万吨，较5月21日增加1.78%。预计随着海外疫苗快速推进，海外纺服需求将持续复苏，国内纺服出口将持续改善，粘胶短纤需求有望进一步提振，成本需求双利好有望提振粘胶短纤价格。受益标的：三友化工。

碳中和政策影响与化工品价格价差动态

全国碳市场启动与行业影响

生态环境部拟于2021年6月底前启动全国碳市场上线交易，这将成为全球覆盖温室气体排放量规模最大的碳市场，覆盖排放量超过40亿吨。目前，生态环境部已完成上线交易模拟测试和真实资金测试，并出台了《碳排放权交易管理办法(试行)》及相关技术规范和市场管理规则。全国碳市场的启动将推动化工企业积极响应“碳中和”政策，着力于清洁能源研究和相关领域改革，构建以新能源为主体的新型电力系统，加快形成节约资源和保护环境的产业结构。