医药生物年度策略：多重筑底，向阳而生

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中心思想

本报告对医药生物行业在2023年的发展进行了回顾，并对2024年的前景进行了展望，同时给出了相应的投资建议。核心观点如下：

• 行业筑底，静待复苏： 医药生物行业在经历了疫情、政策等多重因素影响后，风险已得到充分释放，估值大幅收敛，机构持仓降至低位，行业正经历由量变到质变的蜕变。
• 政策转向，利好可期： 过去几年可能的利空政策已陆续推出并逐渐消化，行业整体政策环境有望转暖向好。
• 创新驱动，结构分化： 新技术、新需求、新业态不断涌现，企业积极应对，从院内到院外，从国内到国际，产品从低端到高端，产业链从单一到多元，创新药、CXO、医疗器械等细分领域值得关注。

主要内容

行情回顾

• 长期向好，跑赢大盘： 2010年至今，医药生物指数上涨137.60%，显著跑赢沪深300指数。
• 市值变迁，结构调整： 医药生物板块前15大市值个股中，中药公司占比下降，医疗器械和医疗服务公司占比上升。
• 短期震荡，关注提升： 2023年医药生物板块小幅下跌，跑赢沪深300指数，7月受医疗反腐影响快速走低，9-11月受减肥药和冬季流感概念催化，市场关注度提升。
• 子板块分化，冷热不均： 化学制药、中药板块上涨，医疗服务板块跌幅最大，血液制品、化学制剂、医药流通、其他生物制品和中药上涨，医院、线下药店和疫苗跌幅最大。
• 市值分布，结构失衡： A股申万医药生物板块股票总数达491只，总市值达7.3万亿，行业内185只个股市值在50亿以下，占比38%。
• 估值中低位，性价比凸显： 截至2023年11月30日，申万医药生物板块PE估值在29.0倍，相对沪深300溢价为175%，处于历史中低位水平。
• 基金持仓低位，提升空间广阔： 三季度公募基金对于医药股持仓仍处于低位水平，未来提升空间广阔。

行业概况

• 人口老龄化，需求增长： 我国人口老龄化加剧，慢性疾病成为影响居民健康的主要因素，医疗需求持续增长。
• 医疗资源增长，利用率待提升： 医疗卫生机构数量和床位数稳定增长，但诊疗人次和住院率有待进一步恢复。
• 卫生费用提升，结构优化： 我国卫生总费用占GDP比重逐步提升，个人卫生支出占比下降，政府和社会卫生支出占比提升。
• 医保基金承压，收支平衡： 医保基金结余状态良好，但长期来看收入增长有所承压，在职退休比下降。
• 工业增加值下降，复苏缓慢： 我国规模以上医药工业增加值同比下降，主要受防控相关产品销售锐减、医药出口下降明显、集采持续推进造成产品价格下降等因素影响。
• 业绩分化，结构调整： 医药生物行业上市公司营业收入和归母净利润同比增速分别为1.44%和-19.92%，板块复苏整体较慢，创新药和医院板块表现较好。

细分板块

• 创新药：
  • 国产替代加速，国际化提速： 国产上市创新药占比逐年提升，license out数量大幅增长，国产创新药出海逐步进入收获期。
  • 技术突破，需求增长： 创新技术不断实现新突破，疾病新需求持续增长，国内创新药支持政策不断。
  • 政策规范，融资收紧： 附条件上市通道趋于严格，医保谈判机制优化，企业IPO短期内收紧。
  • 并购加速，赛道多元： MNC并购步伐加速，投融资领域细分赛道众多。
• CXO：
  • 投融资趋于理性，整体增速放缓： 下游新药投融资市场趋于理性，CXO整体增速放缓，内部结构性分化。
  • 海外回暖，扩张放缓： 海外持续回暖，扩张短期放缓，估值处于历史底位。
• 医疗器械：
  • 政策支持，国产替代： 医疗下沉加速，创新配套加持，国产替代势在必行，细分赛道空间广阔。
  • 集采常态化，降价温和： 高耗集采进入关键期，大力推动国产化率提升，集采降价趋势温和，边际影响逐步转暖。
  • 创新加速，出海提速： 创新器械陆续纳入集采，新品商业化进程加速，器械龙头高研发投入，蓄力长远发展，FDA获批呈增长态势，企业出海能力增强。
  • 估值修复，龙头受益： 高值耗材龙头估值有望修复。
• 血制品：
  • 供需两旺，浆站扩张： 供需两旺推动发展，血浆供给端未来几年预计维持良好增长。
  • 国资入主，集中度提升： 国资入主，行业集中度有望持续提升。
  • 需求提升，盈利优秀： 需求端具备广阔提升空间，静丙签发批次快速增长，成长性良好，盈利能力优秀。
  • 估值中低位，格局稳定： 估值中低位，行业竞争格局稳定。
• 疫苗：
  • 技术迭代，市场扩大： 产品升级、技术迭代，带动市场持续扩大，核酸疫苗技术平台快速发展。
  • 大品种驱动，儿童苗下降： 大品种推动全球疫苗市场规模持续增长，儿童苗签发批次下降，多联多价苗有望逐步替代单苗。
  • 成人苗增长，新冠影响消除： 成人苗具备广阔成长空间，新冠影响消除，板块估值有望逐步修复。
• 中药：
  • 政策助力，集采温和： 行业政策助力发展，品牌OTC扩容放量，重磅支持政策频出，中药集采降价温和，由点扩面。
  • 基药目录占比提升，注册审核趋严： 中药品种在基药目录中占比提升，中药注册审核趋严，行业规范化发展。
  • 估值中低位，投资价值凸显： 板块处于历史中低位水平，具有投资价值。
• 医院：
  • 需求恢复，民营增长： 医疗需求2023年逐步恢复，2024年民营医疗或迎快速增长。
  • 经济影响较弱，盈利能力提升： 经济影响较弱，整体重回快速增长轨道，常态运营下，盈利能力均有提升。
  • 营商环境优化，行业空间广阔： 营商环境持续优化，差异化优势明显，行业空间广阔。
  • 估值性价比突出： 估值处于历史中低水平，性价比突出。
• 药店：
  • 处方外流提速，市场规模提升： 处方外流提速，市场规模持续提升。
  • 集中度提升，门店扩张： 集中度加速提升，连锁药企持续扩张推动行业发展。
  • 业绩承压，逐渐回暖： 业绩短期承压，门店持续扩张，处方外流加速兑现，有望迎来业绩拐点。
  • 估值历史低位，拐点在即： 估值历史低位，业绩拐点在即。

总结

医药生物行业在经历了深度调整后，正迎来新的发展机遇。政策环境的改善、创新技术的突破、市场需求的增长以及企业自身的积极转型，都为行业复苏提供了强劲动力。在细分领域中，创新药、CXO、医疗器械、血制品、疫苗、中药、医院和药店等都具备各自的投资逻辑和增长潜力。建议投资者关注具有核心竞争优势、创新能力强、国际化进展领先的龙头企业，同时注意防范政策、业绩、研发和事件等风险。