公司简评报告：业绩稳健增长，产品线不断丰富-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　羚锐制药(600285)

　　投资要点

　　业绩稳健增长，银谷并表贡献增量。公司2025年前三季度实现营业收入30.41亿元（同比+10.23%），归母净利润6.51亿元（同比+13.43%），扣非净利润6.05亿元（同比+11.77%）2025年Q3单季度实现营业收入9.42亿元（同比+10.44%，环比-12.64%），归母净利润1.77亿元（同比+9.77%，环比-31.46%），扣非归母净利润1.63亿元（同比+10.41%，环比-31.79%）。在行业增长放缓的背景下，公司业绩保持稳健，新并购的银谷制药为业绩带来显著增量。

　　核心产品平稳增长，产品线不断丰富。2025年前三季度，预计公司贴剂实现营收同比增速个位数，胶囊剂收入同比下滑，片剂收入同比略增。核心产品中，通络祛痛膏预计将通过线上线下场景式营销、医疗机构/健康平台合作巩固市场地位。两只老虎系列袋装产品因市场环境等原因，预计2025Q3销量仍然有一定压力。芬太尼透皮贴剂受益于市场投入加大及竞争格局优化，全年收入有望超亿元。此外，软膏剂新品莫匹罗星软膏上市后市场需求旺盛，有望成为新的增长点。

　　盈利能力保持稳定，费用投放精准有效。公司2025年前三季度毛利率为81.02%（同比+6.02pct），净利率为21.49%（同比+0.69pct），主要系高毛利的银谷制药并表及产品结构变化所致。费用率方面，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为47.26%/5.82%/3.44%同比+2.84pct/+1.45pct/+0.74pct，费用率增加主要因银谷制药并表及公司为积极应对OTC渠道竞争和挑战，在参芪降糖胶囊、芬太尼透皮贴剂和金尔力等产品上增加了市场推广和客户教育投入。从相关产品表现看，增量费用投入已达到预期效果，为后续增长奠定基础。

　　并购银谷制药整合顺利，协同效应逐步显现。银谷制药自2025年3月起并表，整合进展符合预期，成为公司重要业绩增量。必立汀新增的感冒适应症已于2025年7月获批，为其市场拓展注入新活力。公司已开始利用自身OTC渠道优势赋能金尔力，在样板市场试点销售进展顺利，协同效应正逐步释放。

　　投资建议：公司作为中药贴膏龙头企业，具有高度品牌价值，OTC渠道建设持续为新产品推广赋能。我们维持公司2025/2026/2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.26/9.51/10.79亿元，EPS分别为1.46/1.68/1.90元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险，中药材价格上涨风险等。

中心思想

核心观点：业绩稳健增长与产品线丰富是公司持续发展的两大支柱

本报告的核心观点是，羚锐制药在行业增长放缓背景下，凭借核心产品的平稳增长、新产品（包括并购银谷制药带来的增量）的逐步放量，以及精准的费用投放与盈利能力稳定，实现了稳健的业绩增长。公司作为中药贴膏龙头企业，品牌价值和OTC渠道优势持续赋能新产品推广，维持“买入”评级。

主要驱动力：并购整合与渠道协同成为增长新动能

报告强调，并购银谷制药后整合进展顺利，不仅直接贡献业绩增量，更重要的是通过公司现有OTC渠道优势赋能新产品（如金尔力），协同效应正逐步释放。同时，芬太尼透皮贴剂、软膏剂新品等新增长点逐渐形成，共同推动公司产品线不断丰富，为未来增长奠定基础。

主要内容

业绩稳健增长，银谷并表贡献增量

季度与累计财务表现：公司2025年前三季度实现营业收入30.41亿元（同比+10.23%），归母净利润6.51亿元（同比+13.43%），扣非净利润6.05亿元（同比+11.77%）。Q3单季度营收9.42亿元（同比+10.44%，环比-12.64%），归母净利润1.77亿元（同比+9.77%，环比-31.46%）。在行业增速放缓背景下，业绩保持稳健。
增长来源：新并购的银谷制药自2025年3月起并表，成为业绩显著增量来源。

核心产品平稳增长，产品线不断丰富

分产品线表现：2025年前三季度，贴剂营收同比个位数增长，胶囊剂收入同比下滑，片剂收入同比略增。核心产品通络祛痛膏通过线上线下场景式营销等策略巩固市场地位。
新品与增长点：芬太尼透皮贴剂受益于市场投入加大及竞争格局优化，全年收入有望超亿元。软膏剂新品莫匹罗星软膏上市后市场需求旺盛，有望成为新增长点。两只老虎系列袋装产品因市场环境压力，Q3销量仍有压力。

盈利能力保持稳定，费用投放精准有效

利润率变化：2025年前三季度毛利率81.02%（同比+6.02pct），净利率21.49%（同比+0.69pct），主要因高毛利银谷制药并表及产品结构变化。
费用率分析：销售/管理/研发费用率分别为47.26%/5.82%/3.44%，同比分别+2.84pct/+1.45pct/+0.74pct。费用率增加主要因银谷并表及在参芪降糖胶囊、芬太尼透皮贴剂等产品上增加市场推广和客户教育投入，增量费用已达到预期效果。

并购银谷制药整合顺利，协同效应逐步显现

整合进展：银谷制药自2025年3月起并表，整合符合预期，成为重要业绩增量。必立汀新增感冒适应症于2025年7月获批，为市场拓展注入新活力。
渠道协同：公司利用自身OTC渠道优势赋能金尔力，在样板市场试点销售进展顺利，协同效应正逐步释放。

投资建议与风险提示

盈利预测与评级：维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为8.26/9.51/10.79亿元，EPS分别为1.46/1.68/1.90元。维持“买入”评级。
风险因素：产品销售不及预期风险、产品降价风险、中药材价格上涨风险等。

总结

本报告对羚锐制药2025年前三季度业绩进行全面分析：公司整体业绩稳健增长，归母净利润同比增13.43%，银谷制药并表贡献了显著增量。核心产品通络祛痛膏等平稳增长，芬太尼透皮贴剂和莫匹罗星软膏等新品有望成为新的增长点，产品线持续丰富。盈利能力方面，毛利率同比提升至81.02%，费用投放精准有效，投入已见成效。并购银谷制药后整合顺利，渠道协同效应逐步显现。公司作为中药贴膏龙头，品牌与渠道优势持续赋能，维持“买入”评级，同时提示了产品销售、降价及原材料价格等风险。

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