医药行业2024年7月投资月报：中报业绩进入披露期，精选景气个股

中心思想

医药市场承压下的结构性机遇

2024年上半年，中国医药行业整体表现承压，申万医药指数显著下跌并跑输沪深300指数，行业估值低于过去十年中位数水平。然而，在市场回调和估值低位背景下，报告强调医药板块仍存在结构性投资机会。随着中报业绩披露期的到来，市场焦点将转向业绩确定性强的景气个股，特别是创新药及制剂、血制品和医疗器械等有望持续增长的子行业。

创新驱动与政策导向下的投资策略

展望下半年，在海外降息预期、国内政策调整、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，报告提出了三大投资方向：一是持续看好“创新+出海”战略，尤其关注创新药和医疗器械的国际化进程；二是医疗反腐常态化后，关注院内医疗刚性需求品种，如血制品、骨科、麻醉药等，以及消费医疗属性品种；三是挖掘“低估值+业绩反转”的个股，寻找PEG小于1和中特估方向，以期实现价值重估。此外，减肥药和AI医疗等主题投资机会也值得关注。

主要内容

1 医药板块与组合表现回顾

1.1 2023年6月-2024年6月医药板块复盘

2024年1-6月，申万医药指数累计下跌21.09%，跑输沪深300指数22个百分点，在所有行业中排名第26位。仅6月份，申万医药指数下跌8.67%，跑输沪深300指数5.37个百分点，行业涨跌幅排名第17位。在子行业层面，2024年1-6月血液制品累计跌幅最小（-3.7%），而疫苗累计跌幅最大（-41.5%）。2024年6月，血液制品板块涨幅最大（+4.2%），线下药店跌幅最大（-30.6%）。

1.2 医药二级市场相对表现

2024年6月，医药行业相对于沪深300的累计超额收益水平有所下降，过去一年（TTM）超额收益率为-12.42%。

1.3 医药子行业二级市场表现

从子行业来看，血液制品是累计收益率最高的子行业，过去一年（TTM）超额收益率为15.9%。

1.4 医药个股二级市场表现

2024年1-6月，涨幅排名前十的个股包括诺泰生物（+74.1%）、艾力斯（+53%）等；跌幅排名前十的个股包括ST长康（-90.6%）、太安退（-87.8%）等。2024年6月，涨幅排名前十的个股包括诺泰生物（+37.6%）、花园生物（+21.2%）等；跌幅排名前十的个股包括ST长康（-61.8%）、*ST景峰（-55.6%）等。

1.5 医药二级市场估值水平PE(TTM)变化：行业估值24倍

截至2024年6月30日，医药行业PE(TTM)为24倍，低于过去十年中位数水平。医药行业相对于全部A股、扣除银行以外所有A股和沪深300指数的估值溢价率分别为75%、30.1%和109%，较上月分别下跌8.9pp、5.6pp和16.8pp。

1.6 子行业二级市场估值水平PE(TTM)变化：血液制品估值最高

2024年6月，医药子行业市盈率（TTM）最高的是血液制品（35倍），最低的是医药流通（14倍）。子行业6月估值溢价率环比提升前三名是血液制品（+17.9%）、医疗设备（-1.4%）、医药流通（-5%）；后三名是线下药店（-48.7%）、医院（-27.3%）、医疗耗材（-13.8%）。

1.7 2024年6月投资组合收益简评

• 推荐组合： 上月推荐组合下跌5%，跑输沪深300指数1.7pp，跑赢医药指数3.7pp。其中上海莱士涨幅最大（+10.1%），太极集团跌幅最大（-18.9%）。
• 稳健组合： 上月稳健组合下跌9.6%，跑输沪深300指数6.3pp，跑输医药指数0.9pp。其中迈瑞医疗涨幅最大（+0.3%），华润三九跌幅最大（-30%）。
• 科创板组合： 上月科创板组合下跌12.4%，跑输沪深300指数9.1pp，跑输医药指数3.7pp。其中首药控股-U跌幅最小（-2.1%），澳华内镜跌幅最大（-23.8%）。
• 港股组合： 上月港股组合下跌4.5%，跑输恒生指数2.5pp，跑赢医药指数1pp。其中康诺亚-B涨幅最大（+4.8%），康方生物跌幅最大（-14.2%）。

1.8 2024年6月周报观点回顾

• 6月第1周： 国家疾控局等9部门印发《全国疾病预防控制行动方案（2024—2025年）》，利好疫苗行业监管趋严、集中度提升及重磅品种渗透率提升。康方生物AK112单药III期临床获阳性结果，疗效显著优于帕博利珠单抗。
• 6月第2周： 各地药店监管趋严，规范行业行为，长期利好处方外流和医保统筹政策推进。
• 6月第3周： 医保局发文对“五同药品”进行比价，多地陆续上线医保比价小程序，短期利空线下药店及其上游医药企业。
• 6月第4周： 减肥药产业链捷报频发，诺和诺德司美格鲁肽减重适应症在国内获批，恒瑞医药、信达生物等国内公司GLP-1相关研发取得进展，诺泰生物半年报业绩超预期。

1.9 沪港通资金流动回顾

截至2024年6月30日，6月医药陆港通持仓占比前五分别为益丰药房、迈瑞医疗、金域医学、老百姓、东阿阿胶。持仓占比增加前五分别为科伦药业、迪安诊所、海尔生物、康弘药业、乐普医疗。持仓占比减少前五分别为华兰生物、通策医疗、新华医疗、新诺威、泰格医药。

2 行业政策

2.1 药品附条件批准与第九批国采

2023年8月25日，国家药监局发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》，提出原则上不再同意同机制、同靶点、同适应症的同类药品开展相似的附条件上市临床试验，且附条件批准上市的药品在转为常规批准前不发布为参比制剂，也不受理其仿制药、生物类似药注册申请。8月28日，第九批国家组织药品集中采购正式官宣，共涉及44个大品种，195个品规，集采范围扩大至口服溶液、口崩片、颗粒剂、滴眼剂等多种剂型，体现“应采尽采”原则。

2.2 纤维蛋白原临床试验与高值耗材集采

2023年9月6日，CDE发布《人纤维蛋白原临床试验技术指导原则(修订版征求意见稿)》，规范了先天性及获得性纤维蛋白原缺乏症的临床试验要求。9月14日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告(第1号)》，标志着第四批国家高值耗材集采启动，涵盖人工晶体和运动医学类共11个和7个耗材品种，采购周期为2年，并首次允许增材制造技术（3D打印类）产品自愿参加。

2.3 ESMO大会与中药配方颗粒集采

2023年10月20日，欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会开幕，恒瑞医药13款抗肿瘤创新药的36项研究成果入围，覆盖十余个肿瘤领域。10月27日，全国首次中药配方颗粒省际联盟集中带量采购在德州开标，200个品种、59家企业拟中选，平均降价50.77%，有利于推动中药配方颗粒持续放量和市场渗透率提升。

2.4 人工晶体及运动医学类耗材集采结果

2023年11月30日，国家组织医用耗材联合采购平台发布人工晶体及运动医学类耗材集中带量采购拟中选结果，爱博医疗、昊海生科等A股上市公司产品中选，中选价格较限价降幅约40%，符合市场预期。爱博医疗采购量占比高，预计集采后将加速放量。此次集采涉及多焦点等高端品类，有望推动白内障高端术式渗透率提升。

2.5 2023年国家医保药品目录调整

2023年12月13日，国家医保局发布2023年版国家医保药品目录，新增126个药品，目录内药品总数增至3088种。143个目录外药品参加谈判或竞价，121个成功纳入，成功率为84.6%，平均降价61.7%，其中1类新药谈判成功率高达92%。简易续约规则下，70%的药品以原价续约，新增适应症降幅明显收窄。多款重要国产创新药成功纳入，预计2024年快速放量。新版目录取消了纤原和PCC支付适应症限制，有望释放终端购买力。

2.6 新上市化学药品首发价格形成机制

2024年2月5日，国家医保局发布《关于建立新上市化学药品首发价格形成机制 鼓励高质量创新的通知》征求意见稿。文件旨在坚持药品价格由市场决定，通过评价量表将新药分为高、中、低三组，创新价值越高，首发价格自由度越高，并享有绿色通道挂网、五年价格稳定期（不纳入集采、不实施政府定价等）等政策扶持，以支持高质量创新药品获得合理收益回报。

2.7 人工关节集中带量采购协议期满接续采购

2024年2月23日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第1号）》。续标范围增加3D打印类产品，采购周期延长至3年。中选规则考虑首次国采履约情况，对履约良好企业予以倾斜。新获批产品可接受中选价挂网。

2.8 大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案

2024年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，利好医疗设备领域，预计到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上，涉及医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等。方案明确加大财政政策力度，将符合条件的设备更新项目纳入中央预算内投资等资金支持范围。医疗反腐趋于常态化，设备招采陆续放开，龙头企业有望受益。

2.9 血透耗材省际联盟集采结果

2024年3月8日，河南省医保局发布血透耗材省际联盟集采结果，涉及血液透析器、血液滤过器等五类产品，覆盖全国23个省区。产品降幅在40%~70%，中选率为89%，共有55家企业中标，威高血液、费森尤斯等头部企业获得较大需求量份额。

2.10 英伟达GTC提及AI医疗

2024年3月18日，英伟达GTC大会提及医疗保健/生命科学将是未来AI重点发展领域。AIGC在医药医疗端应用潜力巨大，主要方向包括AI医疗器械（AI医疗影像、AI医疗机器人、CDSS与病种质控、AI健康管理）和AI制药（药物发现各阶段、多疾病领域应用）。

2.11 医师电子化信息管理工作

2024年3月19日，卫健委等部门发布《关于进一步推进医师电子化信息管理工作的通知》，强调运用信息化手段强化医师信息管理，提升政务服务水平，并明确医师电子证照与现行证照具有同等效力。

2.12 胰岛素专项国采接续采购

2024年3月29日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2024-1）》，宣布开展胰岛素专项国采接续采购。集采设置三条中标价格线，低价产品或存提价空间。A组产品可获取自身报量的80%-100%，并可获得B/C组产品15%-45%的报量以及未中选产品80%的报量，更鼓励A组中标。

2.13 珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展措施

2024年4月1日，珠海市工业和信息化局发布《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施(征求意见稿)》，提出20条措施支持研发及产业化、公共服务平台建设和产业发展环境优化。对化学药品1-2类、生物制品、中药创新药等完成临床试验阶段的给予最高1000万元奖励，获得注册证书并实现销售的给予最高1000万元奖励。对新取得医疗器械注册证书的给予最高200万元奖励。此外，还支持企业纳入国家药械产品集中带量采购，对中标品种按当年采购总金额的3%予以资助，单个品种最高300万元。

2.14 北京市支持创新医药高质量发展措施

2024年4月7日，北京市医疗保障局等9部门制定《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2024)(征求意见稿)》，涵盖临床研究、审评审批、贸易、临床应用、医保支付、数据赋能、投融资等八个方面。重点措施包括将临床试验启动整体用时压缩至28周以内，药品补充申请审评时限从200日压缩至60日，药品临床试验审批时限从60日压缩至30日。对符合条件的新药新技术费用不计入DRG病组支付标准，单独支付。国谈药和创新医疗器械涉及的诊疗项目不受医疗机构总额预算指标限制。

2.15 广州开发区(黄埔区)促进生物医药产业高质量发展办法

2024年4月7日，广州开发区管委会、广州市黄埔区人民政府印发《广州开发区(黄埔区)促进生物医药产业高质量发展办法》，从16个方面全方位促进生物医药产业高质量发展。包括对全球顶尖项目最高支持额度50亿元；对相关创新转化项目按总投资额30%予以支持；对在研创新药、改良型新药和生物类似药分阶段进行临床研发费用比例补贴；对拿下不同批文给予相应支持，最高可达1000万。

2.16 医药集中采购提质扩面通知

2024年5月21日，国家医保局发布关于加强区域协同、做好2024年医药集中采购提质扩面的通知，鼓励有条件的省份牵头开展全国联采，重点覆盖未过一致性评价的化学药、中成药和中药饮片，聚焦采购金额大、覆盖人群广的临床常用药品和耗材“大品种”。文件提出集采扩围大势所趋，但创新药、独家品种以及麻醉药品和精神一类药品被纳入集采的可能性小。

2.17 全国疾病预防控制行动方案

2024年5月29日，国家疾控局等9部门联合印发《全国疾病预防控制行动方案（2024—2025年）》。方案提出到2025年初步建立现代化疾控体系，加强传染病、地方病防控和公共卫生监管。此方案有利于疫苗行业监管进一步趋严，行业进入门槛提升，集中度提升，龙头企业有望受益。

3 投资策略与组合推荐

3.1 2024年7月投资观点

报告指出，2024年1-6月申万医药指数下跌21.09%，跑输沪深300指数22pp。7月开始，中报业绩披露将成为市场重要变量。对重点覆盖的65家医药上市公司预测显示，Q2业绩增速超50%的有4家，30%~50%的有2家，15%~30%的有10家，0%~15%的有34家，同比下滑的有15家。子行业中，创新药及制剂、血制品、医疗器械等板块有望持续增长。展望下半年，在海外降息预期、政策、估值和基本面多重因素下，医药板块仍有结构性机会。 三大投资方向：

1. 创新+出海： 延续看好，关注创新药在美获批上市及快速商业化，器械出海（冠脉支架、CGM、低值耗材、IVD、内镜耗材、手术机器人、影像设备、NASH检测设备、测序仪等）需求。
2. 医疗反腐后院内刚性需求： 关注血制品、骨科、麻醉药、胰岛素、IVD、主动脉及外周介入、电生理等领域。消费医疗属性品种及上游CXO、生命科学产业链中长期值得跟踪。
3. 低估值+业绩反转： 寻找PEG小于1和中特估方向，业绩兑现或反转，价值有望重估。 此外，减肥药和AI医疗仍有主题投资性机会。

3.2 2024年7月组合推荐

• 本月推荐组合： 上海莱士(002252)、上海医药(601607)、马应龙(600993)、亿帆医药(002019)、恩华药业(002262)、太极集团(600129)。