中心思想
政策驱动零售药店行业整合与集中度提升
本周医药生物行业报告核心观点指出，随着各地医保局持续落地零售药店规范化政策，包括暂停新增医保定点协议申请和加强互联网医保处方监管，行业优胜劣汰进程将加速。此举旨在优化定点医药机构资源配置，提升互联网诊疗质量，并打击不合规行为，从而推动合规且高效经营的龙头零售药店在市场整合中脱颖而出，实现集中度加速提升。
AI+医药与创新药引领未来投资主线
报告基于2024年业绩预告及市场热点，明确了2025年医药投资的三大主线：创新药、低值耗材和AI+医药。创新药头部企业凭借快速放量和国际化进展展现显著增长潜力；低值耗材龙头业绩企稳回升，具备底部投资价值；而AI+医药则被视为2025年医药投资主线之一，其在药物研发、医学影像、健康管理等领域的广泛应用和技术突破，有望带来巨大的投资机会。
主要内容
零售药店行业政策与市场展望
本周观点聚焦零售药店行业，强调规范化政策的持续落地将加速行业集中度提升。为保障居民就医购药和医保基金安全，各地积极出台相关政策。自2024年下半年起，福州、山东菏泽、福建宁德等地医保局已明确暂停受理新增药店医保定点协议申请。2025年2月19日，湖南医保局发布通知，进一步加强定点零售药店资源规划和纳入退出管理，并规范互联网医保定点医院处方行为，严禁使用人工智能等自动生成处方，明确处方须由湖南省医保医师开具方可纳入统筹基金报销范围。
这些政策旨在科学合理规划定点医药机构数量与布局，抑制零售药店数量过快增长，并提升互联网诊疗全流程的质量与安全监管，打击不合规处方刷取医保资金行为。分析认为，在零售药店行业迈向高质量发展的过程中，优胜劣汰进程将加快，具备专业化服务能力、强大供应链体系、数字化精细化管理及内控合规体系的龙头零售药店有望强者恒强。报告推荐益丰药房、大参林，并提及老百姓为受益标的。
医药生物行业细分板块表现分析
本周（2025年2月24日-2025年2月28日），医药生物板块整体下跌2.72%，跑输沪深300指数0.49个百分点，在31个子行业中排名第23位。细分板块中，仅原料药板块上涨2.6%。跌幅较大的板块包括医疗研发外包（-9.21%）、医院（-4.67%）、线下药店（-4.4%）、体外诊断（-4.26%）和疫苗（-3.94%）。
选股思路上，报告建议关注2024年业绩预告中表现出显著业绩改善和增长潜力的细分领域及个股，并结合AI这一市场热点，重点看好创新药、低值耗材和AI+医药三大板块。创新药板块头部企业（如诺诚健华、百济神州）凭借已上市创新药的快速放量及国际化进展，收入和利润增速显著提升。低值耗材板块龙头业绩环比改善、企稳回升，具备模具研发能力、质量稳定、产能充足的生命科学高分子耗材提供商（如英科医疗、拱东医疗）值得关注。AI+医药有望成为2025年投资主线之一，其应用领域广泛，涵盖药物研发、医学影像辅助诊断、慢病管理和健康监测、以及大数据平台和算力服务等多个环节，技术突破和商业化落地将带来巨大投资机会。建议关注布局AI药物研发的药明康德、AI+健康管理龙头平安好医生、AI影像应用成熟的美年健康，以及AI赋能诊疗的盈康生命、讯飞医疗科技。
医疗设备：政策利好与AI赋能
本周医疗设备板块下跌2.95%，主要受AI医疗短期回调影响。截至2025年2月28日，板块市盈率（TTM）为34.59倍，处于历史分位点30.59%，估值上涨空间较大。2024年第四季度，各省逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，公开招标数量明显提升，预计2025年第一季度有望迎来第二波采购高潮。集采主要压缩流通环节利润空间，对厂家利润影响较小，头部厂家有望充分受益于中标量的提升。此外，财政部《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知(征求意见稿)》提出对本国产品报价给予20%的价格扣除，利好国产医疗设备厂家。上海市也印发了《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》，有望促进科研设备国产替代。报告看好AI+影像/手术方向，受益标的包括联影医疗、微创机器人、华大智造等。
医疗耗材：集采稳态与高景气赛道
本周医疗耗材板块下跌3.61%。随着高值耗材集采逐步进入尾声，行业有望迎来稳步上涨。报告建议关注高景气相关标的（行业增速快、国产份额低、国内外竞品少）、集采促进相关标的（集采落地且进入稳态赛道，业绩进入低基数阶段）、困境反转相关标的（下游库存、临床推广受限等原因改善），以及部分PEG较低的中小市值企业。推荐标的包括迈普医学、英科医疗、怡和嘉业等。
IVD板块：估值修复与AI辅助诊断
本周IVD板块下跌4.26%，同样受AI医疗短期回调影响。截至2025年2月28日，体外诊断板块市盈率（TTM）为23.20倍，处于历史分位点19.8%，估值上涨空间较大。国家卫健委等15部门联合印发《应对老年期痴呆国家行动计划（2024-2030年）》，提出到2030年老年人认知功能初筛率目标值大于等于80%，利好AD诊断市场。报告看好AI+辅助诊断方向，IVD及ICL公司可基于数据积累打造疾病预警大模型，实现快速分析、诊断及解读。代表公司有华大基因、润达医疗、金域医学等。
血液制品：采浆放缓与行业整合
本周血液制品板块下跌1.04%。预计2025年采浆增速将略有放缓，新浆站催化预期减弱。产品端，白蛋白长期需求稳定增长但短期渠道库存偏高，价格会有小幅波动；静丙需求持续向好，第四代静丙陆续上市，预计价格维持平稳；因子类产品面临竞争压力，部分集采后价格下降。行业竞争格局上，并购整合持续推进，集中度不断提升。报告建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司，推荐派林生物、华兰生物、上海莱士、博雅生物。
药店板块：行业出清与龙头优势
本周线下药店板块下跌4.40%，个股普跌，主要受AI医疗短期回调影响。展望2025年，行业出清提速，中小药店生存环境恶化，闭店数量加速（2024年第一季度至第三季度闭店数量持续增加）。预计行业出清后，龙头药店的客流量和利润率有望提升，门诊统筹的持续落地也将带来业绩增量。利空因素（如比价系统、监管加强）已充分反映。报告看好AI赋能带来的经营新活力，龙头零售药店凭借规模和资金优势，有望迅速接入AI优化经营效率，实现业绩提升（如大参林AI小程序“AI小参”）。门诊统筹对龙头药房具有虹吸效应，有望提升客流和客单价。推荐益丰药房、大参林。
医疗服务：业绩分化与结构性增长
本周医院板块下跌4.67%，大部分个股下跌，前期受益AI涨幅较大的标的回调。2024年第三季度医疗服务业绩同比增速较第二季度略有放缓，主要受消费医疗宏观经济影响、基础医疗淡季及DIP结算影响，以及ICL主动优化订单结构等因素。利润端，较多公司因规模效应减少导致盈利能力下降。然而，中医诊疗、脑科诊疗维持了较高增长。展望第四季度，综合医院和体检将迎来经营旺季，IVF在政策落地后渗透率有望逐步提升。推荐新里程、美年健康、国际医学。
中药板块：影响减弱与复苏预期
本周中药板块下跌0.76%，约40%个股上涨，其中康缘药业、佐力药业涨幅约5%。2024年第三季度中药板块收入和归母净利润略有下滑，主要受同期高基数、集采及原材料价格影响。但预计2025年这些影响因素将减弱，中药材价格自8月有下滑趋势，全国中成药集采落地对上市公司独家大单品影响较小，疫情诊疗产品逐步走出高基数影响，且2024年新版医保目录谈判药品价格降幅温和。报告看好国企龙头引领的行业优质资源整合、消费环境改善下品牌OTC的反弹，以及创新驱动、集采/基药政策受益、高基数出清方向。推荐佐力药业、康臣药业、桂林三金。
CXO板块：底部企稳与催化剂展望
本周医疗研发外包（CXO）板块下跌9.21%，跌幅居前，受AI行情短期回调影响。此外，特朗普关于制药商关税和海外生产转移的言论引发市场对国内CXO公司海外订单的担忧。报告认为，外部地缘政治风险对板块的影响预计会逐渐减弱，公司也陆续采取风险规避措施。工程师红利和制造业优势是我国CXO公司的主要竞争力。从基本面看，2024年板块业绩基本见底，海外投融资恢复以及高基数影响消退下，公司业绩逐步企稳回升，行业逐步进入上行周期。2024年下半年开始，头部公司在手订单情况增速提升，盈利能力有望逐步修复。AI概念、美国降息、并购政策均有望催化板块行情。报告建议关注订单增长表现好、行业并购整合能力强的龙头标的，如康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物。
总结
本周医药生物行业报告深入分析了当前市场动态与未来投资趋势。在政策层面，零售药店行业正经历规范化整合，各地暂停新增医保定点申请并加强互联网处方监管，旨在提升行业质量与集中度，利好龙头企业。市场表现方面，医药生物板块整体承压，但原料药板块逆势上涨。展望未来，报告明确指出创新药、低值耗材和AI+医药将是2025年的三大投资主线。各细分板块如医疗设备、IVD、药店等均受益于政策利好或AI技术赋能，展现出估值修复和增长潜力；而血液制品、医疗服务、中药和CXO板块则面临各自的挑战与机遇，如采浆放缓、业绩分化、影响因素减弱及底部企稳。报告强调了行业竞争加剧、政策执行不及预期及黑天鹅事件等潜在风险，并提供了具体的推荐和受益标的，为投资者提供了专业的市场分析和投资策略。
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