医药生物行业2025年年度策略：政策拐点愈发明确，布局创新药+医疗设备+服务

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 政策拐点明确，创新是主旋律： 医保政策明确支持创新药发展，行业政策环境向好，为创新药械企业带来发展机遇。
• 行业筑底回升，长期投资价值显现： 医药板块经过充分调整，叠加人口老龄化和需求升级驱动，长期投资价值凸显。
• 策略选股，关注创新与超跌龙头： 建议关注具备全球销售潜力的创新药械企业，以及资产负债表健康、业绩改善的超跌龙头企业。

主要内容

医药行业动态

• 关键医药政策梳理：商业健康险、三明医改、DRG全面铺开、药品价格管理改革

  • 商业健康险： 医保局大力推动商业健康险发展，构建“1+3+N”多层次医疗保障体系，为行业带来增量。
  • 三明医改： 国家卫生健康委推广三明医改经验，强调加强党对医改工作的全面领导，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。
  • DRG全面铺开： DRG对于行业的影响日趋显性化，后续全面铺开以后如何影响行业发展
  • 药品价格管理改革： 创新药、带量采购未中选产品、零售药店价格管理如何落地

• 政策动态：医保局未来核心重点工作梳理

  • 国家医疗保障局党组理论学习中心组强调，要立足医疗保障改革发展实际，把学习贯彻习近平总书记重要论述同高质量完成医疗保障重点工作任务紧密结合起来，一体部署、一体推动、一体落实，以学习贯彻的实际成效推动医疗保障事业高质量发展。
  • 要聚焦呵护“小的”、照顾“老的”、保障“病的”、支持“新的”、打击“假的”，完善“1+3+N”的多层次医疗保障体系，常态化制度化开展医药集中采购，系统谋划长期护理保险制度建设，深化医药价格管理，健全支持创新药发展机制，推动基本医疗保险省级统筹，完善大病保险和医疗救助制度，完善生育支持政策体系，加强医保基金监管，优化医保公共服务，落实异地就医结算，做实医保基金预付制度，探索构建以直接结算、即时结算、同步结算为基础的医保科学结算体系，积极赋能医药卫生事业，服务保障宏观经济发展大局，为全面推进健康中国建设贡献医保力量。

• 政策动态：国家卫生健康委举办推广三明医改经验培训班（20241120）

  • 雷海潮指出，三明医改坚定落实党中央决策部署，坚持医疗卫生事业公益性，坚持党委领导、政府协调、部门协同，因地制宜推动改革不断迭代升级，推陈出新，经得起历史、实践与理论检验。深化医改要坚决贯彻落实二十届三中全会精神，加强党对医改工作的全面领导，切实落实地方党委政府推进医改的主体责任，促进医疗、医保、医药协同发展和治理;各级卫生健康行政部门要勇于担当、善于统筹、勤于协同，增强改革政策和行动取向一致性;要深化以公益性为导向的公立医院改革，站稳人民立场，增强群众获得感；要不断完善财政补助政策，化解债务；要动态调整医院编制，改进价格管理，完善薪酬制度改革，调动积极性，促进规范服务;要以基层为重点，预防为主，加快建设分级诊疗体系;要严格加强行业监管，综合运用规划、巡查、飞行检查、病例核查、审计、统计等手段，强化穿透式监管和信息化监管，使医疗服务合规，医药费用变化与经济社会发展相协调。
  • 雷海潮强调，50个公立医院改革与高质量发展示范城市以及14所高质量发展试点医院、12个基层卫生综合试验区等要勇于担当，发挥示范带动作用。各省要以地市为单元，以实实在在的行动深入落实三中全会精神，认真推广三明医改经验，立体化动态推进改革取得成效。

• 政策梳理：“1+3+N”多层次医疗保障体系

  • 医保局大力支持发展商业健康保险，核心出发点是构建“1+3+N”多层次医疗保障体系，属于战略性方向，是推动发展商保的源动力。
  • “1”指的是构建以全国统一的医保信息平台和医保大数据为核心的医保基础设施及服务能力；
  • “3”指的是完善基本医疗保险、大病保险、医疗救助三重梯次减负的基本医疗保障制度体系；
  • “N”指的是引导支持商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助、工会职工互助等其他保障力量发挥作用。

• 商业健康险：降低个人卫生支出，提升创新药可及性

  • 商业健康险赔付为降低个人卫生支出占比提供较好抓手，2022 年，商业健康保险赔款支出为3600 亿元，占直接医疗支出的7%。
  • 商业健康险对特药、创新药的纳入力度加大，国产创新药占主导地位，2023 年起主流的百万医疗险产品当中，超过 70% 产品中创新药都成为了主体责任的一部分。
  • 商业健康险对创新药赔付74亿元，占创新药市场规模5.3%，有较大提升空间，2023年创新药市场规模约1400 亿元，其中商业健康险对创新药的支付总额约74 亿元，占创新药市场规模的 5.3%。
  • 按30%参保率计算，惠民保有望带来250亿/年的医疗支出增量，若按全国30%的参保率计算，有约3亿潜在购买人群待挖掘，按120 块/人/年计算，有望带来360亿的保费收入增量，按赔付率70%计算，每年有望带来约250亿的赔付支出增量。

• DRG/DIP支付改革：鼓励创新，重视临床需求

  • DRG/DIP改革推进卓有成效、2023年已超额完成覆盖90%统筹地区，截至2023年底，全国九成以上统筹地区开展了按病组和病种分值（DRG/DIP）付费，其中 开展DRG付费的城市190个，开展DIP付费的城市192个，天津、上海两个直辖市DRG和DIP并行付费。26个省已实现统筹地区全覆盖。
  • DRG 2.0版本：鼓励创新，重视临床需求，2024年7月调整后的2.0版DRG分组，包括核心分组409组（较之前增加33组）、 细分组634组（较之前增加6组），重点调整了临床意见集中的13个学科，细化了资源消耗较高的分组。2.0版DIP 分组，包括核心病种9520种，能够覆盖95%以上的出院病例。

医药定期数据分析

• 医药工业增加值：稳步增长，单月增速加快

  • 规模以上医药工业增加值：1-10月累计同比3.5%，10月单月同比7.8%。

• 中西药品类销售：持续增长，增速略有放缓

  • 社会消费品零售总额中西药品类销售：1-10月收入5815亿，同比增长4.3%，10月单月收入583亿，同比增长1.4%。

• 医药制造业收入利润：收入微增，利润下滑

  • 医药制造业：2024年1-10月营业收入2.04万亿，增长0.1%，利润2786亿，下滑1.3%

• 医疗机构诊疗情况：诊疗人次增长，药费下降

  • 整体来看，①2024年1-10月份总诊疗人次、出院人次及手术人次保持增长态势，②重庆单10月就诊人次同比增速提升， 广西、天津单10月份诊疗人次增速降低，③2024年1-10月份出院病人人均医药费、药品费呈现较大幅度下滑态势。
  • 从医疗机构出院病人人均药费来看，重庆2024年人均药费同比下降-3.31%(从2023年8月开始出院病人人均 药费已经下降较多）。
  • 从医疗机构出院病人人均药费来看，广西2024年10月人均药费同比下降-11.3%，但降幅已收窄（8月同比下 降-15.7%）。

• 流感样病例新冠病毒阳性率：小幅波动，整体平稳

  • 2024年第45周（11月4日-11月10日）至第48周（11月25日-12月1日），流感样病例新冠病毒阳性率在1.3%—1.5% 范围内小幅波动。

• 零售药店市场：销售回暖，连续三月同环比提升

  • 根据中康药店市场数据，截至2024年9月份，全国零售药店市场累计销售规模达3848亿元，同比下滑2.2%，聚焦 月度表现，全国零售药店市场回温，规模连续三个月同环比增长，9月份同比小幅提升0.9%。

医药投资策略

• 公募基金持仓：创新药占比提升，结构持续优化

  • 从公募基金前十大医药重仓股来看，主动医药基金对创新药的配置比例持续提升，反映市场对创新药的关注度增加。

• 医疗设备：政策驱动，国产替代加速

  • 投资逻辑：
    • 短期：常规招采逐渐恢复，业绩端有望企稳。
    • 中期：设备以旧换新将持续三年，助推国内需求持续，国产化、出海趋势明朗。
    • 长期：国内渗透率仍有较大提升空间，设备出海持续进行。
  • 投资策略： 国内市场从常规招投标回暖角度来看，大型医学影像设备有望率先受益于以旧换新落地实现业绩的改善，预计常规医疗 设备的招采也将持续恢复；出海主要关注两个方向：①单台价值较高的创新型高端医疗设备，持续推进高等级医院领域 的突破，着重聚焦欧洲、东南亚以及美国市场的订单签订动态；②对于常规设备，市场和渠道的开拓将带来业务增量， 如：印度、巴西等市场的招投标；
  • 建议关注： 迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、福瑞股份、开立医疗、鱼跃医疗、新产业、迪瑞医疗、海泰新光、澳华 内镜

• 医疗服务：政策业绩估值三重共振，关注底部反转机会

  • 投资逻辑：
    • 政策端：医保基金预付制度落地，商保加速推进，多项医疗服务价格项目立项指南出台。
    • 业绩端：诊疗人次快速提升，调结构与提价格并驾齐驱，老龄化加速叠加主体支付能力快速提升。
    • 估值端：基本面企稳向上，建议积极关注政策及业绩边际变化带来的困境反转机会。
  • 投资策略： 关注严肃医疗困境反转和消费龙头预期兑现。
  • 建议关注： 国际医学，海吉亚医疗，新里程，锦欣生殖，华润医疗，盈康生命，环球医疗，三博脑科、爱尔眼科，通策医疗，美年健康，华厦眼科，普瑞眼科，固生堂等

• 创新药板块：政策与产业趋势共振，国际竞争力提升

  • 投资逻辑：
    • 国内政策全链条支持创新，医保谈判价格体系日趋稳定成熟，创新药估值体系稳健。
    • 对于具有全球竞争力的品种，有望进一步分享欧美高支付市场。
    • 在研管线靶点前移，全球竞争力显著提升，提供长期增长动力。
  • 投资建议： 随着真创新好品种越来越多，商业化价值兑现呈现递进式多元化，建议结合催化节奏和估值空间关注：
    • 海外商业化兑现为主：百济神州、科伦博泰生物（H）、和黄医药（H）、和誉医药（H）、荣昌生物（H）、百奥泰、百利天恒、迈威生物；
    • 国内商业化兑现为主：中国生物制药（H）、恒瑞医药、亿帆医药、信立泰、贝达药业、艾迪药业、智翔金泰、康诺亚（H）；
    • 个股高速成长兑现为主：信达生物（H）、迪哲医药、康方生物（H）、泽璟制药、君实生物、绿叶制药（H）、益方生物、艾力斯、加科思（H）

总结

本报告分析了医药生物行业2025年的投资策略，认为在政策支持、行业筑底和产业升级的背景下，医药行业具备长期投资价值。建议关注创新药械和超跌龙头，把握结构性机会。