医药生物行业2025年年度策略：政策拐点愈发明确，布局创新药+医疗设备+服务

中心思想

政策驱动下的行业转型与创新机遇

本报告核心观点指出，中国医药生物行业正经历明确的政策拐点，国家医保政策明确提出“赋能经济发展”，将创新药视为明确鼓励和支持的方向。同时，行业整体就诊量保持平稳增长，部分区域的次均费用下降趋势已显现企稳迹象。产业层面，中国医药产品的竞争力显著提升，越来越多的公司正深度融入全球医药产业链，预示着行业正从过去受政策压制转向政策支持创新和高质量发展的阶段。

创新与底部资产的投资策略

在当前市场环境下，医药板块经过相对充分的调整，在反腐常态化背景下有望逐步回归正常发展轨道。报告强调，人口老龄化加深和需求品质升级将为医药行业带来长期投资机会，其相对优势已愈发明显。投资策略应聚焦于“创新药械”和“超跌龙头”两大方向。创新领域，应关注竞争格局良好、具备显著优势，特别是拥有全球销售潜力的产品，以及经历泡沫后超跌但内部研发迭代后涌现国际竞争力品种的港股/科创小市值Biotech公司。对于超跌龙头，则应选择资产负债表健康、经营业绩有改善预期的细分行业龙头，尤其是偏消费属性的品种。

主要内容

政策环境的深度变革与支持

关键医药政策梳理与医保局核心工作

2025年医药行业面临多项关键政策的深化与落地。商业健康险被医保局大力推动，旨在构建“1+3+N”多层次医疗保障体系，其中“1”指全国统一医保信息平台和大数据，“3”指基本医保、大病保险、医疗救助三重减负体系，“N”则涵盖商业健康险、慈善捐赠等其他保障力量。医保局明确提出聚焦“呵护小的、照顾老的、保障病的、支持新的、打击假的”，并系统谋划长期护理保险制度建设、深化医药价格管理、健全支持创新药发展机制等，旨在赋能医药卫生事业并服务宏观经济发展。此外，国家卫健委正积极推广三明医改经验，强调党对医改的全面领导、公立医院公益性导向、完善财政补助、调整医院编制、改进价格管理及薪酬制度改革，并加强行业穿透式和信息化监管。

商业健康险与支付改革赋能创新

商业健康险在降低个人卫生支出占比方面潜力巨大。2022年，商业健康保险赔款支出达3600亿元，占直接医疗支出的7%。2013-2023年，中国健康险保费收入从1123亿元增长至9035亿元，年均复合增长率达23.2%。2024年1-10月，全国商业健康险保费累计收入8739亿元，同比增长8%。值得注意的是，商业健康险对特药、创新药的纳入力度显著加大，2023年超过70%的主流百万医疗险产品将创新药纳入主体责任，共纳入441种药品，其中国产肿瘤创新药占据主导地位（246种，占比56%）。2023年商业健康险对创新药的赔付总额约74亿元，占创新药市场规模的5.3%，其中对肿瘤药的支付约占市场规模的9%，相较2019年复合增长率为25%，显示出巨大的提升空间。报告测算，若惠民保按30%参保率计算，有望带来每年250亿元的医疗支出增量。

DRG/DIP支付改革持续深化并取得显著成效。截至2023年底，全国九成以上统筹地区已开展DRG/DIP付费，其中26个省份实现统筹地区全覆盖，超额完成覆盖90%统筹地区的目标。2023年按DRG/DIP付费的医保基金支出占统筹地区内住院医保基金的比例超过70%。2024年7月发布的DRG 2.0版本进一步鼓励创新，重视临床需求，增加了核心分组和细分组，并引入协商谈判、特例单议、结余留用、预付金制度等配套机制，旨在推动医疗、医保、医药协同发展和治理。

宏观经济指标与区域诊疗趋势

医药工业与药品销售数据分析

从宏观数据来看，2024年1-10月，规模以上医药工业增加值累计同比增长3.5%，10月单月同比增长7.8%，显示出行业生产的稳步恢复。社会消费品零售总额中西药品类销售收入在1-10月累计达5815亿元，同比增长4.3%，10月单月同比增长1.4%。然而，医药制造业的利润表现相对承压，2024年1-10月营业收入2.04万亿元，同比增长0.1%，但利润总额为2786亿元，同比下滑1.3%。零售药店市场在2024年9月份累计销售规模达3848亿元，同比下滑2.2%，但月度表现已连续三个月同环比增长，9月份同比小幅提升0.9%，呈现回暖态势。

区域诊疗量与费用结构变化

部分省份的医疗机构诊疗数据显示，2024年1-10月份总诊疗人次、出院人次及手术人次保持增长态势。例如，重庆10月单月就诊人次同比增长12.1%，但广西和天津的单月诊疗人次增速有所降低。值得关注的是，2024年1-10月份出院病人人均医药费和药品费呈现较大幅度下滑。重庆10月出院病人人均药费同比下降3.31%，广西10月人均药费同比下降11.3%，但降幅已收窄。这反映了在医保控费政策下，医疗机构的费用结构正在发生变化。此外，流感样病例新冠病毒阳性率在2024年第45-48周维持在1.3%-1.5%的低位波动，表明疫情对日常诊疗的影响趋于平稳。

医药投资策略：结构性机遇与创新驱动

医疗设备与服务的结构性机遇

医疗设备板块受益于“设备更新”政策的陆续落地，业绩有望环比改善。短期内，月度设备招标采购呈现恢复趋势，11月整体中标金额环比提升22%，且医疗设备以旧换新已在海南、贵州、北京等省市进入招标阶段，有望逐步兑现订单。中期来看，设备以旧换新将持续三年，目标到2027年医疗设备投资规模较2023年增长25%以上，持续提振国内需求。长期而言，国内渗透率仍有较大提升空间，且国产设备出海趋势明朗，高端化、本土化、多样化成为趋势。2024年1-11月，医疗设备累计中标额1141.85亿元，同比下降26%，但11月单月中标额151.83亿元，同比下降9%，其中磁共振（+51%）、超声（+18%）、DSA（+10%）等细分领域表现亮眼。截至2024年12月1日，医疗设备更新招标公告已披露预算总金额达61亿元。

医疗服务板块则迎来政策、业绩、估值三重共振下的底部反转机会。政策端，2024年11月医保基金预付制度落地，有望大幅优化医疗机构资金周转效率，提升诊疗积极性。商保加速推进，多项医疗服务价格项目立项指南出台，体现技术劳务价值，鼓励创新。业绩端，2024年下半年是四年以来首次未受宏观诊疗环境影响的时间窗口，在低基数下诊疗人次有望快速提升。长期来看，人口老龄化加速叠加支付能力提升，民营医疗服务将成为缓解供需矛盾的重要主体。2024年1-4月全国院端诊疗量攀升至历史高位区间。报告建议关注严肃医疗困境反转（如国际医学、海吉亚医疗）和消费龙头预期兑现（如爱尔眼科、通策医疗）。

创新药的政策红利与国际化路径

创新药板块持续受到政策与产业趋势的共振支持，国际竞争力显著提升。国内政策在临床试验、审评审批、价格管理、医保支付、药品配备使用等全链条环节均加强对高创新品种的支持，并强化同质化竞争管理，例如“先到先得”的附条件审批新规，避免同靶点药物的重复上市，提高研发投资回报。中国创新药出海趋势明确，自2020年起，海外权益授出和产品获批上市均高速增长，2023年上市公司完成20余项海外权益授出，6款创新药在美国获批上市。在研管线靶点前移，创新度提升，为长期增长提供动力。

医保局对创新药的支付增长迅速。2016-2023年医保谈判/竞价目录共纳入518个药品品种，其中2023年新增121个协议期品种。医保基金对创新药的支出从2019年的59.49亿元增长至2022年的481.89亿元，复合增速达101%；2023年约900亿元，同比增长87%。2023年协议期内，谈判药品报销2