医药生物行业周报：国企改革持续推进，中药国企迎来新的发展机遇

中心思想

国企改革赋能中药发展，医药板块全面复苏

• 中药国企改革的战略机遇与价值提升： 报告核心观点在于，国家持续推进的国企改革为中药国企带来了前所未有的发展机遇。通过优化资产结构、管理模式和营销策略，结合其“中华老字号”的品牌优势，中药国企有望实现基本面持续改善和业绩提速增长，具备显著的投资潜力。
• 2023Q1医药板块的稳健增长与疫后反弹： 报告指出，2023年第一季度医药板块整体业绩表现强劲，实现全面复苏。院内外诊疗需求的恢复，以及疫情和集采后细分赛道竞争格局的优化，共同推动了板块的稳健增长，预示着行业长期投资价值的兑现。

主要内容

国企改革深化与中药国企的转型升级

• 政策驱动下的中药国企发展空间： 报告强调，国企改革作为国家发展重点，叠加中药行业持续的政策支持，为中药国企提供了广阔的发展空间。政策从“十二五”阶段鼓励国企上市、股改和公司制改革，到“十三五”阶段完善现代企业制度与职业经理人制度，再到“十四五”阶段完善中国特色现代企业制度、加强董事会建设、推进混改及市场化薪酬激励，逐步深化，旨在全面提升国有企业的市场竞争力。
• 业绩优化与品牌资产价值： 从业绩层面看，中药国企展现出平稳的收入利润增速，且费用端存在优化空间，有望进一步提升利润率。报告特别指出，“中华老字号”称号是中药国企的优质资产，其多年积累的行业经验和良好品质，是其赢得消费者信任并实现快速增长的坚实基础。报告推荐太极集团、中国中药，并列出中国国药、华润三九、片仔癀、同仁堂等受益标的。

新冠疫苗SCTV01E临床突破与广谱保护力

• 神州细胞疫苗III期临床的积极成果： 报告披露，神州细胞新冠疫苗SCTV01E已于5月12日完成III期临床研究最终分析。研究结果显示，在我国奥密克戎（Omicron）BA.5、BF.7和XBB等变异株流行期间，该疫苗在≥18周岁已完成新冠疫苗基础免疫或加强免疫人群中，单剂加强免疫后能产生针对奥密克戎及其各子变异株的良好保护效力，且具有良好的安全性。安全性数据显示，局部和全身系统性副反应发生率低，主要为1-2级轻度副反应，未发生与SCTV01E相关的严重不良事件（SAE）。
• 应对病毒变异的广谱性优势： 有效性数据显示，单剂SCTV01E加强免疫后14天至4个月，预防所有新冠病毒感染（含有症状和无症状感染者）的保护效力（VE）为82.4%（95%置信区间57.9%，92.6%）；预防有任何症状新冠病毒感染的保护效力为79.7%（95%置信区间51.0%，91.6%）。这些数据均达到国内外新冠疫苗保护效力≥50%和95%置信区间下限≥30%的标准。研究进一步证实SCTV01E四价新冠疫苗平台具有突出的广谱性优势，对于应对新冠病毒快速变异和多个不同变异株同时流行的挑战具有重要意义。受益标的为神州细胞。

2023Q1医药板块业绩复苏与细分赛道亮点

• 医药板块整体业绩强劲反弹： 2022年医药板块整体收入增速为9.9%，归母净利润增速为-5.3%。然而，2023年Q1医药板块整体收入增速回升至1.7%，剔除医疗器械板块后，归母净利润同比大幅增长26.16%。这标志着医药板块在疫后实现了全面复苏，企业生产、订单、销售和服务已回归正常秩序，且疫情和集采后细分赛道的竞争格局整体向好，收入及毛利率有望持续提升，长期投资价值凸显。
• 各细分赛道的增长驱动与投资策略：
  • 中药： 2023Q1保持较快增长，系行业需求和企业自身改革因素叠加。
  • 医疗服务： 体检、眼科、康复等之前受损严重的赛道反弹明显，预计二至四季度业绩将持续环比同比改善。
  • CXO： 企业在手订单较为充裕，整体业绩韧性较好，全年业绩兑现度较高。
  • 医疗器械： 虽然同期基数较高，但设备类标的贴息贷款、新基建红利落实到业绩，海内外需求恢复，耗材集采后国产替代加速，IVD板块客户数过去几年快速增加，业绩有望持续高速增长，板块蕴含较大反转机会。
  • 血制品与疫苗： 建议关注浆站数量多、浆站拓展能力强的血制品企业；疫苗板块则关注需求端恢复明显、拥有创新疫苗品种的企业。
  • 化学制药： 2023Q1院内用药持续恢复，创新药持续放量，仿制药集采常态化。建议重点关注潜在市场空间大、技术进步大的细分行业（例如ADC、双抗）的创新药领域，以及竞争格局好、集采风险低（例如麻醉药、核药）的仿制药领域。
  • 药店： 同店销售恢复正常水平，2023年更应关注个股的性价比。

市场估值分析与投资标的建议

• 多维度估值数据呈现： 报告详细列举了沪深股和港股医药外包服务、生命科学上游、生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药、医美等12个子板块2023-2025年的平均PE和PEG数据。例如，沪深股医药外包服务2023-2025年平均PE分别为40.5/30.5/22.9倍，平均PEG分别为1.6/1.1/0.7；沪深股中药板块2023-2025年平均PE分别为27.3/22.6/18.8倍，平均PEG分别为1.1/1.2/1.2，这些数据为投资者提供了量化参考，以评估各子板块的估值水平和增长潜力。
• 估值合理且基本面优良的投资组合： 基于对各子板块估值水平和基本面趋势的分析，报告推荐了一系列估值合理、基本面向好的标的。具体推荐标的包括九芝堂、振德医疗、美年健康、迪安诊断、国际医学、康为世纪、博雅生物、希玛眼科等；稳健组合涵盖康龙化成、昌红科技、迈瑞医疗、海尔生物、开立医疗、羚锐制药、康缘药业、人福医药、东诚药业、益丰药房、老百姓、健之佳、海吉亚医疗、新天药业、寿仙谷、太极集团、中国中药；弹性组合则包括泓博医药、皓元医药、药石科技、海泰新光、澳华内镜、戴维医疗、采纳股份、博腾股份、康拓医疗、完美医疗；同时列出了荣昌生物、科伦药业、乐普生物、恒瑞医药、康诺亚、康恩贝、华润三九、江中药业、东阿阿胶、达仁堂、广誉远、昆药集团、千金药业、佛慈制药等受益标的，为投资者提供了多元化的投资选择。

医药生物板块周度行情与估值现状

• 本周市场表现弱于大盘： 在2023年5月8日至5月12日期间，医药生物板块同比下跌2.26%，报8920.87点，表现弱于同期上证综指（下跌1.86%）、中小板指（下跌1.84%）和创业板指（下跌0.67%），显示出短期内板块承压。
• 子板块分化与估值溢价分析： 在子板块中，医疗服务板块跌幅最小，仅为-1.24%；中药板块下跌2.03%；医疗器械板块下跌2.05%；生物制品板块下跌2.66%；化学制药板块下跌2.83%；医药商业板块跌幅最大，达到-3.07%。截至2023年5月14日，全部A股估值为13.38倍，医药生物板块的估值为28.12倍，相对于全部A股的溢价率为110.21%。尽管存在溢价，但这一溢价率低于历史均值71.12个百分点（自2011年初至今），表明当前医药生物板块的估值处于相对合理区间。

总结

本报告对医药生物行业进行了专业且深入的分析，揭示了当前市场的核心驱动因素和投资机遇。

• 政策红利与中药国企的崛起： 报告强调，在国家持续推进国企改革的背景下，中药国企正迎来新的发展机遇。其独特的“中华老字号”品牌价值与内部管理优化潜力，预示着其基本面将持续改善并实现加速增长。
• 创新突破与市场复苏的共振： 神州细胞新冠疫苗SCTV01E的III期临床积极结果，展现了生物医药领域的创新活力和应对公共卫生挑战的能力。同时，2023年第一季度医药板块的全面复苏，得益于疫后诊疗需求的恢复和细分赛道竞争格局的优化，为行业发展注入了强劲动力。
• 多元化投资机会与风险提示： 报告详细分析了中药、医疗服务、CXO、医疗器械等多个细分赛道的增长态势和投资亮点，并提供了具体的估值数据和推荐标的，为投资者提供了全面的市场洞察。同时，报告也审慎提示了政策执行不及预期和行业黑天鹅事件等潜在风险，建议投资者保持警惕。