化工2025年度策略报告：迈向更高阶，打造全球化品牌

中心思想

2024年化工行业挑战与出海战略转型

本报告核心观点指出，2024年基础化工板块面临需求疲软、部分子行业供需失衡的严峻挑战，导致行业整体盈利空间被压缩。在此背景下，企业“出海”成为摆脱困境、寻求增长的重要战略路径。报告强调，拥有海外工厂的化工企业在收入和利润增长方面表现出更强的韧性。

轮胎行业全球化品牌建设的进阶之路

报告深入分析了轮胎行业从“单纯出口”到“产能出海”，再到“品牌出海”的演进过程。贸易壁垒是催化“产能出海”的关键因素，而随着“产能出海”成为行业共识，未来竞争的核心将转向产品差异化、研发创新、营销能力和品牌号召力。报告特别推荐赛轮轮胎，认为其通过技术创新和品牌建设，正迈向全球化品牌的高阶发展阶段。

主要内容

基础化工板块2024年回顾

化工板块整体表现

• 2024年基础化工板块整体利润持续下滑，部分子行业面临供需失衡的压力。
• 中国化工产品价格指数（CCPI）持续回落，截至2024年12月22日，年均值为4571.39点，较2023年下滑2.30%，较2022年下滑13.78%。
• 2024年前10个月，化学原料和化学制品制造业规模以上工业企业营业收入累计同比增长4.30%，但利润总额累计同比下降7.70%。
• 2024年前三季度，基础化工板块（中信）实现营业总收入18542亿元，同比增长0.50%，但归母净利润为1074亿元，同比下滑4.71%，较2022年下滑49.42%，显示行业盈利空间被进一步压缩。
• 2024年以来（截至12月11日），基础化工（中信）指数上涨4.86%，跑输A股指数10.98个百分点。

成本压力减弱，供需不平衡是主要问题

• 2024年煤油气价格总体小幅下滑，化工行业成本压力有所减弱。WTI原油、布伦特原油、动力煤和LNG的年均价均较2023年和2022年有所下降。
• 需求端表现为内需偏弱，其中房地产销售面积和新开工施工面积累计同比分别降低14.30%和23.00%；汽车销量累计同比增长3.7%，新能源汽车销量同比增长35.63%，但增速有所回落。出口总值（美元计价）累计同比增长5.40%，相较2023年有所回暖。
• 供给端方面，2021-2022年行业高景气度导致扩产明显，化学原料及化学制品制造业固定资产投资额同比增速较高，2024年虽有回落但仍保持在10%以上，行业产能呈现增长趋势。
• 在内需疲软背景下，“出海”战略受到市场更多关注，2024年“出海50指数”明显跑赢大盘。
• 数据统计显示，截至2024年9月30日，拥有海外工厂的基础化工上市公司（81家）在收入和利润增长方面表现优于没有海外工厂的公司（381家），例如，有海外工厂的公司实现收入增长的占比为77%，而没有海外工厂的为66%。
• 报告认为，海外建厂是部分化工企业摆脱困境的有效方式，尤其推荐关注出海较早且具有消费品属性的轮胎行业，因其具备品牌升级的第二成长空间。

轮胎，从出口、出海到打造全球化品牌

“单纯出口”时期出口量快速增长

• 我国轮胎行业在1994-2014年间经历了“单纯出口”的高速增长阶段，出口量年均复合增长率（CAGR）达到13.01%。
• 这一时期得益于21世纪10年代中国经济的高速增长、公路及汽车产业的蓬勃发展，以及2001年加入WTO带来的贸易壁垒降低和“走出去”国家战略的推动。

从“单纯出口”到“产能出海”，贸易壁垒的催化起了很大作用

贸易壁垒对“产能出海”的催化

• 2015年中国轮胎出口量同比下滑6.59%，此后增速明显放缓，2015-2022年CAGR为3.16%，主要原因在于全球轮胎供需结构不均衡及海外贸易壁垒。
• 全球轮胎市场消费量稳健增长，2003-2023年CAGR为2.44%，其中替换市场占比约73%。半钢胎替换市场和欧美地区是全球轮胎消费的主力。
• 中国轮胎产能庞大且持续增长，2013-2022年半钢胎和全钢胎产能CAGR分别为7.25%和5.46%。2022年中国半钢胎产能8.56亿条（占全球消费量33%），全钢胎产能2.38亿条（占全球消费量59%），但开工率总体呈下降趋势。
• 美国自2007年起多次对中国轮胎发起“双反”调查，导致中国轮胎在美国市场的份额急剧下降，例如2014年美国进口乘用车胎中来自中国的占比达1/3，但2015年后迅速腰斩并持续下滑。
• 贸易壁垒直接导致2015年中国轮胎上市公司（如风神、贵轮、赛轮、玲珑等）利润普遍下滑。然而，布局海外产能的企业（如玲珑、赛轮、森麒麟）在2015-2021年间实现了利润的持续增长，而未布局海外产能的企业则业绩停滞甚至下滑。

“产能出海”呈现加速趋势

• 赛轮轮胎（2012年越南）和玲珑轮胎（2013年泰国）是中国轮胎企业海外建厂的先行者。
• 截至2021年，已有9家中国轮胎企业在海外建成了10个工厂。
• 中国轮胎企业海外建厂选址多集中在东南亚，但美国也对东南亚地区（如泰国、越南）的半钢胎发起了双反调查，部分企业税率有所调整。
• 2021年以后，“产能出海”趋势加速，更多企业加入海外建厂行列。截至2024年12月16日，已有12家中国企业拥有海外工厂，另有11家企业规划或建设海外工厂。
• 已建成投产的海外工厂有15个，规划或建设中的海外第二工厂（或以上）有6个，首次出海的海外工厂有12个。
• 2023年中国企业海外建成了半钢胎产能8350万条、全钢胎产能2439万条。
• 规划新增的海外半钢胎产能合计1.73亿条（是2023年产能的2.07倍），全钢胎产能合计2606万条（是2023年产能的1.07倍）。
• 预计到2027年，中国轮胎企业海外半钢胎产能将达到1.86亿条，海外全钢胎产能将达到3455万条，其中在已投产海外工厂基础上扩建的产能是主力。

当“产能出海”被更多企业认可，如何应对供需格局的这一变化？

• 全球轮胎市场需求总体稳健，企业间的竞争主要体现在“α”因素，即企业自身经营能力的差异。
• 全球轮胎75强排名显示，米其林、普利司通等前六名国际品牌地位稳固。
• 中国品牌中，中策和赛轮已进入全球Top10，其中赛轮轮胎排名爬升速度最快。然而，部分中国老牌企业（如三角、双钱、风神、万力）排名则出现下滑。
• 报告建议投资者应更关注具体企业的深入研究，而非简单总结行业趋势，并强调关注企业的收入增长和全球市场份额抢占能力。

从“产能出海”到“品牌出海”，长路漫漫亦灿灿

• 突破贸易壁垒后，企业在全球市场竞争中提升收入和份额，需要综合提升产品质量、自动化生产、研发创新、广告营销和品牌号召力。
• 对于新进入者，靠谱的产品和自动化生产线是提升排名的关键；进入前十名则需所有要素兼备；而进入前五名，研发、营销和品牌成为重点。
• 中国轮胎过去的进步主要依靠制造优势，未来能否持续进步，需客观分析产品、研发和营销能力。
• 轮胎具有差异化产品属性，中国轮胎品牌的单价通常是国际一线品牌的40%-70%，仍有较大提升空间。
• 通过对比各企业购入100元原材料所产生的收入和净利润，发现国际头部品牌附加值较高（收入可达300-400元），但净利润不一定显著高于中国企业，主要因其研发、销售、人工等费用占比较高。
• 报告指出，中国企业若要提升品牌和价格，需在成本端进行投入，而非单纯依赖降本增效的制造逻辑，短期投入是为了获得更长、更高景气度。
• 企业的品牌力可通过研发费用和销售费用的投入来辨析，这些投入的绝对额与效果相关性更强。
• 制造业发展到高级阶段，打造差异化产品和树立品牌，向消费品升级时，应优先关注为升级所付出的成本代价。

投资建议

• 报告推荐投资者关注赛轮轮胎。
• 赛轮轮胎于2021年底推出液体黄金轮胎产品，该技术是世界首创的化学炼胶技术，解决了行业“魔鬼三角”难题，被誉为橡胶工业第四个里程碑式创新。
• 液体黄金轮胎在节油性、舒适性、操控性、耐磨性等方面表现优异，经多个权威机构验证，例如可使卡客车胎和轿车胎能耗分别降低4%和3%以上，新能源轿车续航提高5%-10%。
• 太平洋汽车针对特斯拉Model 3的测试显示，赛轮液体黄金S01在操控、安全、电耗方面表现出色，尤其在湿地制动和电耗表现优于其他五款外资品牌轮胎。
• 报告认为，以液体黄金轮胎为代表的高品质与高端化产品，将助力赛轮轮胎品牌价值的持续提升，体现了公司在研发、制造、产品和营销方面的持续发力。

风险因素

• 下游需求大幅下降的风险：若宏观经济形势不佳，可能对化工行业产生不利影响。
• 原材料价格大幅上涨的风险：若原材料供应紧张或价格飙升，可能给行业成本端带来巨大压力。
• 欧美对东南亚轮胎发起新一轮双反或国内外其它贸易政策有不利变动的风险：贸易摩擦升级或政策变动可能对行业基本面造成不利影响。

总结

2024年基础化工板块面临需求疲软和供需失衡的挑战，盈利空间受压。在此背景下，“出海”成为企业寻求增长的关键战略。报告深入分析了轮胎行业从“单纯出口”到“产能出海”，再到“品牌出海”的演进路径，指出贸易壁垒加速了“产能出海”的进程，而未来竞争将聚焦于产品差异化、研发创新和品牌建设。报告特别推荐赛轮轮胎，认为其凭借液体黄金等创新技术，正积极向全球化品牌的高阶发展迈进，为投资者提供了在行业转型期中把握增长机遇的参考。同时，报告也提示了下游需求、原材料价格和贸易政策等潜在风险。