石油加工行业：每周炼化：长丝盈利大幅改善-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　原油：价格上涨。 OPEC 仍然坚持按照此前每月 40 万桶/日的计划逐步增产，加之当前国际原油市场仍处于低库存状态，且冬季来临的石油需求有望增加，原油价格持续走高。截止周末，布伦特原油价格为 84.86 （与上周相比，+2.47）美元/桶，WTI原油价格为 82.28 （+2.93）美元/桶。

　　 PX：重心上扬。原油价格上涨，成本端支撑强劲。供应端，周内暂无明显装置变动情况。需求端下游多套 PTA 装置重启，对原料的需求上涨。综合来看，目前成本端高位支撑，下游产品对原料的需求有一定提升。目前， PX CFR 中国主港价格在 969（+37）美元/吨， PX与原油价差在 349（+19）美元/吨， PX 与石脑油价差在 159（+2）美元/吨，开工率在 73.80%（-0.36pct）。

　　 PTA：库存下滑。原油价格上涨，成本端支撑强劲。供应端，周内逸盛大化、虹港石化以及四川能投 PTA 装置重启，虽装置重启较多，但重启时间较为靠后且有装置尚未出料，预计下周市场将供应明显提高。需求端，浙江地区多套聚酯装置因限电政策影响仍在停产，主要涉及长丝产品，而其余聚酯产品开工开始虽有小幅提升，但仍受限电政策影响，开工提升缓慢；同时终端市场订单跟进欠佳，多地印染及织造企业在政策影响下低负开工或者是停产。据 CCFEI 数据显示，PTA 社会流通库存至 229.5 （-21.5）万吨。目前 PTA 现货价格在 5,300（-10）元/吨，行业单吨净利润在+21（-117）元/吨。

　　MEG：价格上涨。日本石脑油国际价格僵持整理为主，乙烯国际价格小幅上涨，国际油价上涨，动力煤价格大幅拉涨，原料端支撑强劲。供应端，本周产量增加，两套新装置试车中，预计月底将稳定运行，后期产量将逐渐增加为主，港口小幅累库。需求端，下游聚酯受限电影响较大，开工率进一步下调，终端市场表现较为稳定，需求整体表现偏弱。总体来看，供应量增加，需求面低迷表现，但成本端支撑强劲，价格上涨。目前 MEG 现货价格在 6,900（+470）元/吨，华东罐区库存为 48（+1）万吨，开工率为 63.70%（+3.40pct）。

　　涤纶长丝：盈利和库存边际大幅改善。原油价格上涨，但 PTA 开始走弱，支撑有所减弱。供应端，受限电影响，涤纶长丝装置陆续降负，供应进一步缩减。市场部分现货偏紧，长丝厂商继续上调报价，下游用户部分继续补仓，出货情况尚可。下游方面，坯布走货略有好转影响，库存大幅下降，整体坯布价格也较为稳定，但纺织原料价格走高，坯布利润一般。目前部分海运费出现下滑，国外订单有恢复迹象，但若终端需求动力不足，恐持续性有限。目前涤纶长丝价格 POY 8,825（+895）元/吨、 FDY 8,950（+700）元/吨和 DTY 10,350（+800）元/吨，行业单吨盈利分别为 POY +512（+494）元/吨、 FDY +329（+364）元/吨和 DTY +661（+431）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为 POY 12.5（-5.4）天、 FDY 18.8（-4.5）天和 DTY19.5（-8.3）天，开工率 69.30%（-1.00pct）。

　　织布：走货好转库存下降。限电政策下，聚酯配套加弹机多降负运行，但坯布走货略有好转影响，库存大幅下降，整体坯布价格也较为稳定，但纺织原料价格走高，坯布利润一般。目前部分海运费出现下滑，国外订单有恢复迹象，但若终端需求动力不足，恐持续性有限。江浙地区织机开机率 52.4%（+17.9pct），坯布库存天数 32.5（-3）天。

　　涤纶短纤：价格上涨。原油价格上涨，乙二醇价格走高，成本端支撑强劲。供应端，本周恒鸣化纤 10 万吨装置重启、宁波泉迪部分短纤装置恢复生产，周度产量有所提升。需求端，下游织造及印染企业受限电影响减小，部分地区恢复生产，行业开工率有所提升。但因原料短纤涨幅较大，企业出货情况一般，产销甚是冷清。目前涤纶短纤价格 8250（+400）元/吨，行业单吨盈利为+296.0（+165.1）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为+1.0（+0.3）天，开工率 67.30%（+1.0pct）。

　　聚酯瓶片：需求偏弱。原料端支撑较为强势。原油价格上涨，成本助推下，瓶片市场价格大幅上涨，市场重心迅速上移，但由于瓶片价格涨速过快，且受到限电政策等影响，下游瓶坯加工行业出现不同程度减产，后续订单不足，并且软饮料行业即将进入传统淡季，需求难以好转。目前 PET 瓶片现货价格在 8,000（+200）元/吨，行业单吨净利润在+262.8（+32.4.0）元/吨。

　　信达大炼化指数：自 2017 年 9 月 4 日至 2021 年 10 月 15 日，信达大炼化指数涨幅为 183.18%，石油加工行业指数跌幅为-8.81%，沪深 300 指数涨幅为 28.25%。

　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ ）、荣盛石化（002493.SZ ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。

　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4） PX-PTA-PET 产业链的产能无法预期的重大变动。

中心思想

市场概览与盈利亮点

本周炼化市场呈现上游成本支撑强劲、中游产品分化、下游涤纶长丝盈利显著改善的特点。国际原油价格持续上涨为整个产业链提供了坚实的成本支撑，但国内限电政策对部分中下游产品的供需平衡产生了复杂且深远的影响。在多重因素交织下，涤纶长丝产品表现突出，其盈利能力和库存状况均大幅改善，成为本期市场的主要亮点。

产业链供需与价格动态

产业链上游，原油价格受OPEC+增产计划、低库存及冬季需求预期推动持续走高，带动PX、MEG等产品重心上扬。中游PTA虽有成本支撑，但装置重启与限电政策的博弈导致其盈利承压。下游聚酯产品受限电影响较大，开工率提升缓慢，但涤纶长丝因供应缩减和下游补仓，实现了盈利和库存的边际大幅改善。织布和涤纶短纤市场亦有所好转，而聚酯瓶片则面临需求偏弱的挑战。

主要内容

原油与上游产品市场分析

原油： 价格持续上涨。截至周末，布伦特原油价格为84.86美元/桶（较上周上涨2.47美元/桶），WTI原油价格为82.28美元/桶（上涨2.93美元/桶）。OPEC+坚持每月40万桶/日的增产计划，加之国际原油市场低库存以及冬季需求增加的预期，共同推动原油价格走高。
PX： 重心上扬。原油价格上涨提供了强劲的成本支撑。供应端本周无明显装置变动。需求端下游多套PTA装置重启，对PX需求上涨。目前PXCFR中国主港价格为969美元/吨（上涨37美元/吨），PX与原油价差为349美元/吨（上涨19美元/吨），PX与石脑油价差为159美元/吨（上涨2美元/吨），开工率为73.80%（下降0.36个百分点）。
PTA： 库存下滑，盈利承压。原油价格上涨提供成本支撑。供应端，逸盛大化、虹港石化及四川能投PTA装置重启，但重启时间较晚且部分装置尚未出料，预计下周供应将明显提高。需求端，浙江地区多套聚酯装置因限电停产，主要涉及长丝产品，其他聚酯产品开工提升缓慢。终端市场订单跟进欠佳，印染及织造企业低负荷或停产。PTA社会流通库存降至229.5万吨（下降21.5万吨）。PTA现货价格为5,300元/吨（下降10元/吨），行业单吨净利润为+21元/吨（下降117元/吨）。
MEG： 价格上涨。日本石脑油国际价格整理，乙烯国际价格小幅上涨，国际油价和动力煤价格大幅拉涨，原料端支撑强劲。供应端，本周产量增加，两套新装置试车中，预计月底稳定运行，后期产量将逐渐增加，港口小幅累库。需求端，下游聚酯受限电影响较大，开工率进一步下调，终端市场表现稳定，需求整体偏弱。MEG现货价格为6,900元/吨（上涨470元/吨），华东罐区库存为48万吨（上涨1万吨），开工率为63.70%（上涨3.40个百分点）。

聚酯及下游产品市场表现

涤纶长丝： 盈利和库存边际大幅改善。原油价格上涨，但PTA开始走弱，支撑有所减弱。供应端，受限电影响，涤纶长丝装置陆续降负，供应进一步缩减，市场部分现货偏紧。长丝厂商继续上调报价，下游用户部分补仓，出货情况尚可。下游坯布走货略有好转，库存大幅下降，坯布价格稳定，但纺织原料价格走高导致坯布利润一般。部分海运费下滑，国外订单有恢复迹象，但终端需求动力不足可能限制持续性。涤纶长丝价格POY8,825元/吨（上涨895元/吨）、FDY8,950元/吨（上涨700元/吨）和DTY10,350元/吨（上涨800元/吨）。行业单吨盈利POY+512元/吨（上涨494元/吨）、FDY+329元/吨（上涨364元/吨）和DTY+661元/吨（上涨431元/吨）。涤纶长丝企业库存天数POY12.5天（下降5.4天）、FDY18.8天（下降4.5天）和DTY19.5天（下降8.3天）。开工率69.30%（下降1.00个百分点）。
织布： 走货好转，库存下降。限电政策下，聚酯配套加弹机多降负运行。坯布走货略有好转，库存大幅下降，整体坯布价格稳定，但纺织原料价格走高导致坯布利润一般。江浙地区织机开机率52.4%（上涨17.9个百分点），坯布库存天数32.5天（下降3天）。
涤纶短纤： 价格上涨。原油价格上涨，乙二醇价格走高，成本端支撑强劲。供应端，本周恒鸣化纤10万吨装置重启、宁波泉迪部分短纤装置恢复生产，周度产量有所提升。需求端，下游织造及印染企业受限电影响减小，部分地区恢复生产，行业开工率有所提升。但因原料短纤涨幅较大，企业出货情况一般，产销冷清。涤纶短纤价格8250元/吨（上涨400元/吨），行业单吨盈利为+296.0元/吨（上涨165.1元/吨），涤纶短纤企业库存天数为+1.0天（上涨0.3天），开工率67.30%（上涨1.0个百分点）。
聚酯瓶片： 需求偏弱。原料端支撑强势，原油价格上涨助推瓶片市场价格大幅上涨，市场重心迅速上移。但由于瓶片价格涨速过快，且受到限电政策等影响，下游瓶坯加工行业出现不同程度减产，后续订单不足，并且软饮料行业即将进入传统淡季，需求难以好转。PET瓶片现货价格为8,000元/吨（上涨200元/吨），行业单吨净利润为+262.8元/吨（上涨32.4元/吨）。

行业指数与风险提示

信达大炼化指数： 自2017年9月4日至2021年10月15日，信达大炼化指数涨幅为183.18%，显著优于同期石油加工行业指数（跌幅-8.81%）和沪深300指数（涨幅28.25%）。
相关上市公司： 包括桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。
风险因素： 主要风险包括大炼化装置投产达产进度不及预期、宏观经济增速严重下滑导致聚酯需求不振、地缘政治及厄尔尼诺现象对油价产生大幅干扰，以及PX-PTA-PET产业链产能出现无法预期的重大变动。

总结

本周炼化市场在国际原油价格持续上涨的强劲成本支撑下，整体呈现上游产品重心上移的态势。中下游产品受限电政策影响，供需格局复杂。其中，涤纶长丝表现尤为突出，在供应缩减和下游补仓的共同作用下，其盈利能力和库存状况均实现大幅改善。PTA市场虽有成本支撑，但受装置重启和下游限电影响，盈利空间受到挤压。聚酯瓶片市场价格受成本推高，但下游需求因限电和季节性因素表现偏弱。信达大炼化指数持续跑赢大盘，显示出民营大炼化企业的韧性。然而，投资者仍需密切关注大炼化装置投产进度、宏观经济走势、地缘政治及产业链产能变动等潜在风险因素。

报告正文