医药行业周报（2024年第15期）：支持商业医保，赋能医药产业创新

中心思想

政策驱动：商业医保赋能医药创新

本报告核心观点指出，中国医药行业正经历由国家医保政策深度改革所驱动的结构性变革。医保局在确保基金收支平衡、常态化集采、深化价格改革的基础上，明确提出2025年将大力推广“三明医改”经验，并积极支持商业健康保险与基本医保差异化发展，探索多元支付机制，以赋能医药产业创新发展。这意味着商业医保将成为支持创新药械研发生产投入、扩大创新药品报销范围的关键力量，为医药机构和产业高质量发展提供新动能。

市场概览与结构性分化

当前医药市场表现出港股与A股的结构性分化。港股医药板块整体跑输大市，生物科技跌幅显著，而医疗服务、互联网医疗和医药流通表现较好。A股医药生物指数则略跑赢大盘，线下药店、医药流通和中药板块实现上涨，疫苗、其他生物制品和医疗设备跌幅较大。估值方面，不同子板块在2024年和2025年呈现出差异化的PEG表现，反映了市场对各细分领域增长预期的不同。

主要内容

市场行情：港A两市医药板块分化表现

港股医药板块表现回顾

本周（2024年12月6日至12月13日），港股恒生综合指数上涨0.4%，而恒生医疗保健指数下跌1.8%，跑输市场2.2个百分点。截至12月13日，医药行业市值占比为4.4%。子板块表现分化显著：医疗服务、互联网医疗和医药流通上涨较多，分别录得6%、3%和3%的涨幅；生物科技跌幅较大，达到7%；制药、医疗器械和中药板块也出现下跌，跌幅分别为4%、2%和4%。

从估值角度看，2024年制药和医疗器械子板块的PEG处于0.5-1倍区间，中药、互联网医疗和医疗服务处于1-2倍区间，而CRO和中药板块在2024年预计EPS负增长。展望2025年，制药板块PEG预计将超过2倍，互联网医疗和医疗服务处于1-2倍区间，医药流通处于0.5-1倍区间，而CRO、中药和医疗器械均处于低于0.5倍PEG的区间，显示市场对这些板块未来盈利增长的预期较低。

A股医药板块表现分析

本周A股市场中，沪深300指数下跌1%，医药生物（申万）指数下跌0.9%，略跑赢市场0.1个百分点。在13个医药子行业（申万）中，线下药店（5.0%）、医药流通（1.0%）和中药（0.6%）实现上涨。其他子板块均出现下跌，其中疫苗（-3.4%）、其他生物制品（-1.9%）和医疗设备（-1.6%）跌幅较大。医药生物行业在申万行业调研热度排名中位列第三，显示出较高的市场关注度。

政策聚焦：医保改革深化与创新支持

行业政策动态与集采进展

近期行业政策密集发布，对医药市场产生深远影响。安徽省医保局启动2024年体外诊断试剂省际联盟带量采购数据填报工作，涉及肿瘤标志物十六项检测（化学发光法、流式荧光发光法、时间分辨免疫荧光法）和甲状腺功能九项检测（化学发光法）。国家组织人工耳蜗类及外周血管支架类医用耗材集中带量采购也已公告，设定最高有效申报价：人工耳蜗植入体6000元/个，言语处理器15000元/个；外周血管支架下肢动脉支架5500元/个，非下肢动脉支架5500元/个，静脉支架5900元/个。预计每年有20-30万患者接受外周血管植入治疗。此外，备受关注的《生物安全法案》未被纳入美国2025年度国防授权法案（NDAA）。

第十批国家组织药品集中带量采购已产生拟中选结果，并于2024年12月13日至12月16日公示。本次集采规则有所调整，包括B证企业数量影响入围、剔除价格50%降幅保护机制以及增加1.8倍熔断复活机制，最终有62种药品采购成功。

国家医保局工作会议：2025年改革重点

国家医保局召开全国医疗保障工作会议，总结了2024年七大成就并部署了2025年八大重点工作。

2024年主要成就包括：

1. 全民参保新阶段： 参保户籍限制放宽，建立参保缴费激励约束机制。
2. 待遇保障拓展： 职工医保个人账户家庭共济范围拓宽至近亲属，并加快实现跨省共济；推进长期护理保险制度顶层设计；巩固生育保险覆盖面。
3. 医保支付新机制： 连续7年调整医保药品目录，目录内药品达3159种；29个省份及兵团将辅助生殖项目纳入医保；出台DRG/DIP2.0版分组方案，完善特例单议、预付金等配套机制。
4. 价格管理新举措： 开展第十批国家药品集采和第五批高值医用耗材集采；指导地方开展中药饮片、中成药全国联采；推动集采药品进基层、民营医疗机构和零售药店；开展定点药店医保药品公开比价；统一规范全国医疗服务价格项目。
5. 基金监管新局面： 追回医保资金242.3亿元；创新大数据监管模型；开展药品耗材追溯码采集应用；出台医保支付资格管理制度；聘任医保基金社会监督员。
6. 医保管理服务新质效： 完成第一批“高效办成一件事”12件重点事项；全国跨省异地就医直接结算惠及2.13亿人次；出台定点医药机构医保服务协议范本；新增5种门诊慢特病跨省结算。
7. 自身建设新提升： 扎实开展党纪学习教育，落实中央八项规定，集中整治不正之风和腐败问题。

2025年工作重点聚焦于：

1. 加强医保基金运行管理： 坚决守住基金安全底线，坚持以收定支、收支平衡、略有结余，防范当期赤字。
2. 健全多层次医疗保障体系： 完善基本医保三重保障制度，积极支持商业健康保险与基本医保差异化发展，推进慈善等其他保障力量发展。
3. 顺应人民群众新期待： 加快建立中国特色长期护理保险制度，鼓励商保机构开发商业性长期护理保险产品；巩固扩大生育保险覆盖面；基本实现职工医保个账资金跨省共济使用。
4. 优化医保支付机制： 推动DRG/DIP2.0版分组方案高水平落地，用好特例单议和预付金制度；推动医保与定点医药机构、医药企业即时结算；探索商保、慈善互助等与基本医保同步结算。
5. 强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展： 在“保基本”前提下，将更多新药好药纳入医保目录，真支持创新、支持真创新。探索创新药多元支付机制，支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录。引导商业保险公司将健康险资金通过规范途径加大对创新药械研发生产的投入。医保部门将探索在数据共享、个账使用、费用结算和打击欺诈骗保等方面，与投资创新药械的商保公司进行更高水平合作。常态化制度化开展药品耗材集采，引导医疗机构优先使用中选产品。
6. 深化医药价格改革治理： 推进挂网药品价格治理，形成全国药品挂网价格规则共识；全面建立定点药店医保药品量价比较指数；推进医疗服务价格动态调整。
7. 加强医保基金监管： 重点检查基金赤字风险大和结算不及时地区；构建大数据模型，推动药品耗材追溯码全场景应用；健全举报奖励、社会监督机制。
8. 优化医保管理服务： 提升基层医保服务能力，推进2025年医保领域“高效办成一件事”重点事项；合理确定跨省异地就医差异化结算报销政策；基本实现省内异地就医住院费用按病种付费；加强法治医保建设。

企业动态：研发合作与产品突破

国际合作与新药进展

映恩生物（Duality Biologics）与葛兰素史克（GSK）就潜在同类最佳ADC药物DB-1324达成独家授权协议。GSK将获得除中国大陆、香港、澳门地区外的全球独家授权，以推进该ADC药物的研发与商业化。该协议总金额超过10亿美元，包括3000万美元预付款及最高9.75亿美元的里程碑付款。

礼来公司公布了SURMOUNT-5 3b期开放标签随机临床试验的顶线结果，显示其Zepbound (tirzepatide) 在减重效果上优于Wegovy (semaglutide)。在72周时，Zepbound的平均减重效果为20.2%，而Wegovy为13.7%，Zepbound在主要终点和所有五个关键次要终点方面均表现更优。

国内企业发展与战略调整

陕西巨子生物技术有限公司的“注射用重组胶原蛋白填充剂”被列入国家重点研发计划医疗器械，符合优先审批情形，拟定予以优先审批。

智飞生物与GSK签署《独家经销和联合推广协议补充协议》，调整了此前协议中的战略合作期限与采购计划。合作期限从2026年底延长至2034年底，并将在中国大陆地区独家探索并积极促成初步为期10年的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗商业化合作。重组带状疱疹疫苗的采购计划也进行了调整，2024年至2029年合同期间的预测采购金额约为216亿元，具体采购将根据市场预期需求调整。

总结

本周医药行业在政策和市场层面均呈现出显著特征。国家医保局明确了2025年医保改革的八大重点，其中“强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展”成为核心亮点，强调通过商业健康保险支持创新药械研发投入和多元支付机制，为医药创新注入新活力。同时，医保基金管理、多层次保障体系建设、支付机制优化和价格改革治理仍是持续推进的重点。

市场表现方面，港股医药板块整体跑输大市，但医疗服务、互联网医疗和医药流通等细分领域表现突出；A股医药生物指数则略跑赢大盘，线下药店、医药流通和中药板块上涨。估值分析显示，市场对不同子板块的增长预期存在差异。企业层面，国际合作与新药研发取得重要进展，如映恩生物与GSK的ADC药物授权协议、礼来Zepbound的优异减重效果；国内企业如巨子生物的产品获得优先审批，智飞生物与GSK的合作协议调整也预示着未来疫苗市场的战略布局。

总体而言，医药行业正处于政策引导下的深刻变革期，创新支持与市场化机制的结合将是未来发展的重要趋势，而商业医保的赋能作用将日益凸显。投资者需密切关注政策落地、市场结构性变化以及企业创新进展带来的机遇与风险。