中心思想
政策驱动创新药产业高质量发展，市场表现分化明显
基于2025年6月的市场数据，恒生医疗保健指数上涨8.1%，跑赢大盘4.3个百分点，位居行业第二，其中CXO和制药子板块表现突出，涨幅分别达12%和11%。与此同时，国家医保局联合卫健委出台的《支持创新药高质量发展的若干措施》及后续细则，通过增设商保创新药目录、优化医保支付管理、放宽医疗机构用药限制等16条措施，旨在打通创新药临床应用的堵点，切实推动产业从研发到使用的全链条发展。然而，A股医药生物指数仅上涨0.7%，跑输沪深300指数1.8个百分点，子板块中医疗设备、线下药店和中药出现下跌，显示市场内部存在结构性分化，政策利好与部分子行业基本面压力并存。
资金流向与出口数据折射行业复苏信号，但风险仍需警惕
港股南向资金净买入在6月回升至803亿港元，较5月的473亿显著放大，显示资金对医药板块的关注度有所恢复。海关出口数据方面，心电图记录仪、内窥镜等医疗器械从2024年下半年起数量和金额加速增长，特别是内窥镜增速较高，但出口数据受关税提前备货等短期因素影响，不等同于业绩表现。此外，欧盟限制中国医疗器械参与公共采购、美国FDA推出优先审评券等国际动态，既带来挑战也隐含机遇。整体而言，市场回暖趋势初现，但行业风险事件（如集采政策优化、海外贸易壁垒）仍可能影响股价波动。
主要内容
一、行情回顾
港股医药板块表现：整体跑赢，CXO与制药领涨
2025年6月恒生医疗保健指数上涨8.1%，跑赢恒生综合行业指数（+3.8%）4.3个百分点，涨幅位列全行业第二。截止6月30日医药行业市值占比升至5.3%，持续提升。子板块中，CXO和制药分别上涨12%和11%，生物科技上涨5%，互联网医疗上涨4%，医疗器械上涨2%，中药上涨1%；医药流通为零涨幅，医疗服务下跌5%成为唯一录得负收益的子板块。估值方面，CRO、医疗服务、医药流通和医疗器械2025年PEG低于1倍，制药PEG在1-2倍；2026年医疗器械、中药、医疗服务、医药流通PEG处于0.5-1倍区间，CRO和互联网医疗PEG在1-2倍，制药PEG高于2倍。
资金流向：南向净买入回升至803亿
港股南向资金净买入从去年年底逐月放大，5月净买入473亿后，6月回升至803亿，表明内地资金对港股医药板块配置意愿恢复。具体个股方面，美中嘉和、荣昌生物、博安生物等获增持，昭衍新药、宜明昂科等遭减持。
A股医药板块表现：跑输大盘，医疗研发外包逆势上涨
6月沪深300指数上涨2.5%，医药生物（申万）指数仅上涨0.7%，跑输1.8个百分点。13个申万医药子行业中，医疗研发外包（+6.6%）、医疗耗材（+4.0%）和医院（+2.3%）涨幅居前；医疗设备（-2.3%）、线下药店（-2.1%）和中药（-1.9%）出现下跌。
二、行业数据更新
医保数据：收支增速平稳，生育保险支出同比增长3.1%
2025年1-5月基本医疗保险（含生育保险）收入12295亿元，同比增长5.9%；支出9443亿元，同比增长1.2%。其中，职工基本医疗保险支出增长5.0%，城乡居民基本医疗保险支出下降3.2%。单独5月份，收入1993亿元（同比+3.2%），支出2082亿元（同比+2.9%）。商业健康险方面，5月原保费收入757亿元，占国家医保统筹基金收入的38%，较年初有所下滑，2023年和2024年全年占比分别为28%和35%。
海关出口数据：医疗器械出口加速，内窥镜增速突出
海关出口数据显示，心电图记录仪、彩色超声波诊断仪、核磁共振、CT、病员监护仪、内窥镜自2024年下半年起数量和金额均加速增长，其中内窥镜增速尤为显著。民银国际提示，由于医疗器械面临关税不确定性，公司可能提前备货，故出口数据不等同于实际业绩。
三、行业新闻整理
该部分按报告原文列示一级目录下的新闻要点，无具体二级目录，但包含多项重大政策与产业动态：
- 6月30日国家医保局联合卫健委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，共5方面16条，核心包括：加大研发支持、支持进入医保和商保目录、推动临床应用、提高多元支付能力、强化保障措施。7月1日发布目录调整工作方案及申报指南。
- 信达生物玛仕度肽注射液获批上市，用于肥胖或超重人群体重控制，价格区间已公布。
- FDA推出“局长国家优先审评券”（CNPV），将审评时间从10-12个月缩短至1-2个月。
- 阿斯利康与石药集团达成战略研究合作，预付款1.1亿美元，潜在里程碑付款最高达52.2亿美元。
- 中核集团成功实现钇-90玻璃微球批量化生产，打破进口依赖。
- 国务院常务会议研究优化药品和耗材集采举措，强调规范化制度化常态化，支持医药企业创新。
- 美国联邦巡回上诉法院驳回爱德华生命科学对启明医疗旗下Cardiovalve专利无效的上诉。
- 美国HHS撤换CDC免疫实践咨询委员会全部17名成员。
- 欧盟限制中国医疗器械制造商参与价值超500万欧元的公共采购合同，系首次依据《国际采购工具法案》行动。
- 和铂医药与大塚制药就BCMA/CD3双抗治疗自身免疫病达成全球战略合作，首付款4700万美元，总潜在付款高达6.7亿美元。
四、风险提示
市场回顾数据不代表未来走势；行业政策、公司基本面变动等因素可能造成股价变动。
总结
本报告基于2025年6月市场数据与政策动态，系统梳理了医药行业行情、资金流向、医保收支、出口贸易及重大产业新闻。核心结论包括：港股医药板块在政策利好下表现强劲，CXO和制药是主要驱动力量；A股整体跑输大盘，内部结构性分化明显，医疗研发外包逆势上涨但设备、药店等承压。资金面上，港股南向净买入回升显示企稳迹象。政策层面，国家医保局出台的《支持创新药高质量发展的若干措施》是本月最重要的事件，通过设立商保创新药目录、放宽医疗机构用药限制、特例单议等务实举措，有望实质性推动创新药临床使用并缓解支付压力。产业动态方面，信达生物减重药获批、阿斯利康与石药集团大额合作、中核集团钇-90国产化突破等均表明中国医药产业创新活力持续提升。同时需关注欧盟采购限制、美国FDA新规及集采政策变化带来的潜在风险。总体而言，医药行业处于政策驱动与基本面分化并存的阶段，创新药产业链具备较高配置价值。
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