基础化工周报：聚乙烯、聚丙烯价格继续下跌-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17900/16060/12513元/吨，环比分别+20/-170/+395元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4623/3809/1202元/吨，环比分别+185/-51/+100元/吨。

　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1243/4308/525/4075元/吨，环比分别-139/+6/+0/-9元/吨。②本周聚乙烯均价为7867元/吨，环比-78元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1237/1897/171元/吨，环比分别+56/-48/-31元/吨。③本周聚丙烯均价为7180元/吨，环比-20元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-111/1636/93元/吨，环比分别-13/-13/+3元/吨。

　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2347/1862/4025/2450元/吨，环比分别+13/-13/+0/+19元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为456/184/-240/176元/吨，环比分别+22/-9/+24/+76元/吨。

　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。

　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想

化工市场概览与板块表现

本周基础化工市场呈现出复杂的分化态势。整体而言，聚乙烯和聚丙烯价格继续下跌，反映出烯烃下游需求面临一定压力。然而，聚氨酯板块中的纯MDI和TDI价格及毛利均有所上涨，聚合MDI价格虽略有下降但毛利仍保持较高水平，显示出该板块的韧性。油煤气烯烃板块的原材料价格波动，乙烷价格环比下跌，丙烷价格微涨，而裂解制烯烃的盈利能力则因工艺路线不同而表现各异，其中CTO路线在聚乙烯和聚丙烯生产中仍保持相对较高的理论利润。煤化工板块主要产品价格和毛利涨跌互现，合成氨和醋酸毛利有所改善，而DMF毛利则为负值。

盈利能力分化与风险展望

从盈利能力来看，各细分产业链的利润空间存在显著差异。聚氨酯产品如纯MDI和聚合MDI的毛利处于近七年分位数的高位（59%和74%），表明其盈利状况良好。相比之下，油煤气烯烃板块中，乙烷裂解制聚乙烯和石脑油裂解制聚乙烯的理论利润相对较低，而PDH制聚丙烯甚至出现负利润（-111元/吨），凸显了部分传统路线的盈利挑战。煤化工板块中，DMF毛利为负（-240元/吨），显示出该产品面临的成本压力。市场风险方面，报告提示了项目实施进度不及预期、宏观经济增速下滑导致需求复苏弱于预期、地缘风险引发原材料价格波动以及行业产能重大变化等潜在因素，这些都可能对化工行业的未来发展构成不确定性。

主要内容

基础化工市场数据洞察

1. 基础化工周度数据简报

聚氨酯产业链

本周聚氨酯产品价格和毛利表现如下：

纯MDI均价17900元/吨，环比上涨20元/吨，近七年分位数17%。毛利4623元/吨，环比上涨185元/吨，近七年分位数59%。
聚合MDI均价16060元/吨，环比下跌170元/吨，近七年分位数38%。毛利3809元/吨，环比下跌51元/吨，近七年分位数74%。
TDI均价12513元/吨，环比上涨395元/吨，近七年分位数18%。毛利1202元/吨，环比上涨100元/吨，近七年分位数42%。纯MDI和TDI价格及毛利均有所改善，聚合MDI价格虽跌但毛利仍处于历史较高水平，显示聚氨酯板块整体盈利能力较强。

油煤气烯烃产业链

原材料价格：

乙烷均价1243元/吨（23美分/加仑），环比下跌139元/吨（-2.59美分/加仑），近十年分位数58%（45%）。
丙烷均价4308元/吨（599美元/吨），环比上涨6元/吨（+1美元/吨），近十年分位数66%（61%）。
NYMEX天然气均价1265元/吨（3.4美元/mmbtu），环比上涨54元/吨（+0.15美元/mmbtu），近十年分位数81%（78%）。
布伦特原油均价3377元/吨（64美元/桶），环比下跌36元/吨（-1美元/桶），近十年分位数56%（46%）。
石脑油均价4075元/吨（567美元/吨），环比下跌9元/吨（-1美元/吨），近十年分位数59%（49%）。
动力煤均价525元/吨，环比持平，近十年分位数58%。
甲醇均价2285元/吨，环比下跌70元/吨，近十年分位数27%。原材料价格整体波动，乙烷和甲醇价格下跌，天然气和丙烷价格上涨。

油煤气路线盈利对比：

PE盈利：
- 乙烷裂解：单吨利润1237元/吨，环比上涨56元/吨，较年初下跌130元/吨，同比下跌674元/吨。
- 石脑油裂解：单吨利润171元/吨，环比下跌31元/吨，较年初上涨96元/吨，同比上涨96元/吨。
- MTO：单吨利润194元/吨，环比上涨84元/吨，较年初上涨591元/吨，同比上涨591元/吨。
- CTO：单吨利润1897元/吨，环比下跌48元/吨，较年初上涨696元/吨，同比上涨27元/吨。
PP盈利：
- PDH：单吨利润-111元/吨，环比下跌13元/吨，较年初下跌460元/吨，同比下跌24元/吨。
- 石脑油裂解：单吨利润93元/吨，环比上涨3元/吨，较年初下跌48元/吨，同比上涨480元/吨。
- MTO：单吨利润-66元/吨，环比上涨120元/吨，较年初上涨421元/吨，同比上涨644元/吨。
- CTO：单吨利润1636元/吨，环比下跌13元/吨，较年初上涨525元/吨，同比上涨139元/吨。 CTO路线在聚乙烯和聚丙烯生产中均保持较高的理论利润，而PDH制聚丙烯则面临亏损。

其他产品数据

报告还提供了广泛的基础化工产品周度数据，包括：

烯烃及衍生物： 乙烯、HDPE、乙二醇、环氧乙烷、环氧乙烷醚、大单乙醇胺、己二酸、对二甲苯、苯乙烯等产品价格和毛利波动。例如，聚乙烯均价7867元/吨，环比下跌78元/吨，近十年分位数6%。丙烯均价5664元/吨，环比下跌104元/吨，近十年分位数19%。
煤化工产品： 焦煤、焦炭、合成氨、甲醇、尿素、DMF、醋酸等产品价格和毛利。例如，合成氨均价2347元/吨，环比上涨13元/吨，毛利456元/吨，环比上涨22元/吨。尿素均价1862元/吨，环比下跌13元/吨，毛利184元/吨，环比下跌9元/吨。DMF均价4025元/吨，环比持平，毛利-240元/吨，环比上涨24元/吨，但仍为负值。醋酸均价2450元/吨，环比上涨19元/吨，毛利176元/吨，环比上涨76元/吨。
其他精细化工产品： DMC、草酸、辛醇、己二酸、己内酰胺、PA6、聚酯切片等产品价格和毛利。例如，辛醇毛利-1792元/吨，环比上涨180元/吨，但仍处于深度亏损。己内酰胺毛利-713元/吨，环比上涨152元/吨。

各细分板块运行分析

2. 基础化工周报

2.1 基础化工指数走势

从图表数据来看，基础化工行业指数在近期的波动中，整体表现与沪深300指数存在一定差异。在某些时间段内，基础化工指数可能跑赢或跑输大盘。具体到相关标的股价涨跌幅，万华化学、宝丰能源、卫星化学等龙头企业在不同时间周期内呈现出涨跌互现的态势，反映出市场对不同子行业及公司基本面的预期差异。

2.2 聚氨酯板块

纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI的价格走势图显示，纯MDI和TDI价格近期有所回升，而聚合MDI价格则略有回调。结合毛利图表，纯MDI和TDI的毛利均呈现上涨趋势，其中纯MDI毛利环比上涨185元/吨，TDI毛利环比上涨100元/吨。聚合MDI毛利虽环比下跌51元/吨，但其绝对值仍处于较高水平，且近七年分位数高达74%，表明该产品盈利能力强劲。这可能与下游需求稳定或供给端有所收紧有关。

2.3 油煤气烯烃板块

MB乙烷及NYMEX天然气价格、华东丙烷及布伦特原油价格、国内动力煤价格以及石脑油及原油价格走势图显示，上游原材料价格波动频繁。乙烷价格近期有所下跌，而天然气和丙烷价格则有所上涨，布伦特原油和石脑油价格小幅回调。在盈利方面，乙烷裂解制PE的盈利能力有所改善，但石脑油裂解制PE的利润空间有限。PDH制PP持续亏损，单吨利润为-111元/吨，显示出该工艺路线面临的成本压力。相比之下，煤制PE和煤制PP（CTO路线）的盈利能力表现突出，CTO制PE单吨利润1897元/吨，CTO制PP单吨利润1636元/吨，远高于其他路线，凸显了煤化工在烯烃生产中的成本优势和盈利韧性。

2.4 煤化工板块

国内焦煤、焦炭价格走势图显示，焦煤和焦炭价格近期均有所下跌。焦炭毛利图表显示其盈利空间受到挤压。合成氨、尿素、醋酸、DMF等煤化工产品的价格和毛利走势各异。合成氨价格和毛利均有所上涨，尿素价格和毛利均有所下跌。醋酸价格和毛利均有显著改善，毛利环比上涨76元/吨。DMF价格持平，但毛利仍为负值（-240元/吨），表明其生产成本高于市场售价，面临较大的经营压力。辛醇、己内酰胺、己二酸等精细煤化工产品的毛利也普遍承压，辛醇和己内酰胺均处于亏损状态，己二酸毛利也较低，反映出这些产品市场竞争激烈或需求不振。

3. 风险提示

报告明确指出了当前化工行业面临的五大风险：

项目实施进度不及预期： 新建或扩建项目的延误可能影响产能释放和市场供需平衡。
宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期： 宏观经济环境的不确定性可能抑制下游需求，进而影响化工产品的价格和销量。
地缘风险演化导致原材料价格波动： 国际地缘政治冲突可能导致原油、天然气等大宗商品价格剧烈波动，增加生产成本。
行业产能发生重大变化： 新增产能的集中释放可能导致市场供过于求，压低产品价格和利润。
统计口径及计算误差： 数据统计和模型计算可能存在偏差，影响分析的准确性。

总结

市场运行态势与盈利结构

本周基础化工市场呈现出结构性分化特征。聚乙烯和聚丙烯等大宗烯烃产品价格持续下跌，反映出下游需求端存在一定压力。然而，聚氨酯板块表现出较强的盈利韧性，纯MDI和TDI价格及毛利均实现增长，聚合MDI毛利虽略有下降但仍维持在历史高位，显示该板块在当前市场环境下具备较好的抗风险能力和盈利空间。在油煤气烯烃板块，不同工艺路线的盈利能力差异显著，CTO路线在聚乙烯和聚丙烯生产中展现出显著的成本优势和盈利能力，而PDH制聚丙烯则面临亏损困境。煤化工板块产品价格和毛利涨跌互现，部分产品如DMF持续亏损，凸显了行业内部分子领域的经营挑战。

投资策略与潜在风险考量

从投资角度看，报告提示的化工白马股如万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升等，其盈利预测和估值水平值得关注，尤其是在市场调整中可能出现的投资机会。然而，投资者需密切关注宏观经济走势、地缘政治风险以及行业产能变化等因素，这些都可能对化工产品的供需格局和价格体系产生深远影响。特别是原材料价格的波动，对不同工艺路线的盈利能力构成直接挑战。因此，在进行投资决策时，应充分评估各项风险，并结合各细分板块的盈利结构和市场竞争力进行综合分析，以期在复杂多变的市场环境中把握投资机遇并规避潜在风险。

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