医药行业专题：终端用量回升且供需格局优化，大输液行业步入高质量发展阶段

中心思想

大输液行业高质量发展核心驱动力

本报告深入分析了中国大输液行业当前的市场动态与未来发展趋势，核心观点在于，随着医疗机构诊疗量的逐步恢复，以及行业供需格局的持续优化，中国大输液行业正迈入高质量发展的新阶段。短期内，终端用量的回升将直接带动行业增长；中长期来看，产品管线的拓展和包装技术的升级将成为驱动行业稳健发展和盈利能力提升的关键因素。

短期复苏与中长期增长潜力并存

报告强调，大输液作为医疗机构的基础治疗方式，其用量与诊疗量高度相关。宏观数据显示，国内医疗机构总诊疗人次已从疫情期间的低点显著回升，为大输液终端用量的恢复提供了坚实基础。同时，行业在经历深度整合后，供需关系趋于平衡，市场集中度显著提升，头部企业占据主导地位，为行业盈利能力的逐步优化奠定了基础。此外，营养型输液等高需求产品线的拓展以及非PVC软袋、可立袋等新型包装的应用，将进一步拓宽行业增长空间并提升产品附加值。

主要内容

市场复苏与供需结构优化

诊疗量回升驱动短期用量增长

大输液产品的临床应用广泛且药效迅速，是医疗机构的基础治疗方式。其终端用量与医疗机构的诊疗量高度相关。新冠疫情期间，医院诊疗量下降曾一度影响大输液的终端用量。然而，宏观数据显示，国内医疗机构总诊疗人次已呈现显著恢复态势：根据国家卫健委统计，2023年1月总诊疗人次为4.60亿，至2023年8月已恢复至6.02亿，有望恢复至正常水平。微观层面，科伦药业、华润双鹤、辰欣药业、石四药等相关上市公司的输液业务收入也已实现恢复性增长，例如科伦药业大输液业务收入从2020年上半年的37.93亿元恢复至2023年上半年的50.27亿元，印证了终端用量的回升趋势。

行业整合优化供需格局与盈利能力

中国大输液行业经历了无序竞争、规范化发展、深度整合等多个阶段，目前已进入成熟发展期。2012年以后，“限抗令”和新版GMP政策的推行加速了行业整合。数据显示，国内大输液产量从2013年的134亿瓶/袋逐步下降至2023年的90亿瓶/袋，表明行业产能供给逐步收缩，供需关系已调整到较为平衡的状态。行业集中度持续提升，智研咨询数据显示，CR10从2006年的23%提升至2016年的83%。2018年，科伦药业、华润双鹤、石四药、辰欣药业的市场占有率分别高达41.9%、14.0%、13.6%和9.3%，行业格局高度集中且稳定。

尽管行业曾受产能调整和产品降价影响，相关上市公司（科伦药业、华润双鹤、辰欣药业）大输液业务的毛利率均值从2018年的59.03%下降至2022年的54.49%，但随着供需格局的优化和产品价格的充分降价，行业盈利能力有望逐步改善。2023年上半年，相关上市公司大输液业务的毛利率均值已回升至55.53%，同比提升了2.18个百分点。稳定的行业格局和合理的定价，预计将使大输液行业进入新一轮稳定盈利周期，为龙头企业提供稳定的现金流和持续分红的基础。

产品创新与包装升级驱动增长

拓展营养型输液管线提升市场份额

中长期来看，大输液行业将通过拓展产品管线和升级产品包装实现稳健增长和盈利能力优化。在产品拓展方面，营养型输液（包括碳水化合物输液、氨基酸输液、脂肪乳输液、微量元素和维生素输液等）具有巨大的市场需求。国内肠外营养药物市场规模从2013年的30亿元稳步增长至2019年的100亿元，年复合增长率（CAGR）约为22%。目前，Fresenius Kabi和Baxter等外资企业在国内肠外营养市场仍占据较大份额，国内企业如科伦药业、辰欣药业、华润双鹤、海思科、卫信康等正积极布局和研发相关产品，有望通过产品管线拓展进一步提升市场份额。例如，科伦药业的ω-3甘油三酯（2%）中/长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(36%)注射液已获批生产，海思科也拥有中/长链脂肪乳注射液（C6-24）等核心品种。

升级新型包装推动盈利能力提升

在产品包装优化方面，非PVC软袋和可立袋等新型包装因其安全性好、便于运输贮藏、对环境无害等优势，成为大输液行业的主要发展方向。目前，软袋包装在国内大输液产品中的占比已提升至40%，但与美国和日本相比仍有较大提升空间。新型包装通常具有更高的毛利率，例如辰欣药业的非PVC软袋产品毛利率高于玻瓶和塑瓶。科伦药业自主研发的可立袋包装材料，在安全性、适用性和稳定性方面均具备显著优势，其化学稳定性好、耐腐蚀、耐药液浸泡，且能直立摆放，提高了输液效率。随着高毛利率新型包装的持续推广，大输液产品的盈利能力有望进一步优化。

重点关注标的分析

报告建议关注科伦药业、华润双鹤、石四药、辰欣药业、海思科、卫信康等上市公司。

• 科伦药业：大输液业务稳健发展，积极拓展肠外营养产品线；ADC创新管线价值持续兑现，与默沙东达成海外授权合作；原料药业务受益于下游需求恢复，部分品种量价齐升。2023年营业收入214.54亿元，归母净利润24.56亿元。
• 华润双鹤：诊疗复苏和核心品种放量带动输液板块增长；非输液板块（儿科、肾科、精神/神经、肿瘤等）多个品种快速放量；并购紫竹药业强化女性健康用药布局。2023年营业收入102.22亿元，归母净利润13.33亿元。
• 石四药：治疗型产品稳定放量，产品结构持续优化，强化大输液行业龙头地位；固体制剂业务受益于集采中标稳中求进；原料药业务有望止跌回暖。2023年营业收入64.63亿元，归母净利润13.19亿元。
• 辰欣药业：受益于诊疗复苏和新品拓展，多个品种在集采中中标，有望实现销售快速放量。
• 海思科：创新管线价值持续兑现，环泊酚纳入医保后快速放量；持续丰富肠外营养产品管线，推动业务稳步发展。2023年营业收入33.55亿元，归母净利润2.95亿元。
• 卫信康：持续拓展肠外营养产品管线，形成丰富产品矩阵，核心老品种稳定放量，新品有望带来销售增量。

总结

综上所述，中国大输液行业正处于一个关键的转型升级期。短期内，受益于国内医疗机构诊疗量的显著恢复，大输液终端用量有望持续回升，为行业带来直接的增长动力。中长期来看，行业在经历深度整合后，供需格局已趋于平衡，市场集中度高，头部企业盈利能力逐步优化。同时，通过积极拓展营养型输液等高需求产品管线，以及推广非PVC软袋和可立袋等新型高附加值包装，行业将进一步拓宽增长空间并提升整体盈利水平。尽管存在产品销售不达预期、研发审批速度低于预期以及产品降价超预期等风险，但行业整体向高质量发展阶段迈进的趋势明确，具备稳健的投资价值。