基础化工：MDI/TDI行业点评-供应宽幅收紧，筑底企稳迹象显现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　MDI全球最大装置迎来长检修。万华烟台110万吨/年MDI装置为全球单套最大的MDI装置，占全球总产能的11.2%，占国内产能的26.7%。10月11日，公司发布公告，该装置计划自当日起检修45天。本次检修产能损失约为13.8万吨，是该装置投产以来产能损失最大的一次检修。今年以来，国内对欧洲MDI出口保持高位。

　　TDI全球产能损失超四成。节后复市后国内TDI多套装置停车检修或临时停车，加之欧洲两套主力装置长期停车中，目前全球约39%TDI产能处于完全停产状态。国内周度开工率也从节前76%骤降至35%，刺激TDI价格来到近4年的新高。

　　主要下游需求迎来旺季。今年以来MDI和TDI下游需求下滑明显，但三季度以来需求下滑幅度大幅收窄。四季度迎来传统消费旺季，国内双十一、双十二、元旦，海外圣诞节等大量节假日及购物节将对MDI和TDI需求有较强提振。预计四季度需求环比三季度将明显修复。

　　投资建议：MDI和TDI海内外供给端产能宽幅收窄，四季度预计下游需求将企稳或边际改善，相关企业的盈利水平亦将在四季度修复。建议关注万华化学、沧州大化。

　　风险提示：1）下游需求不及预期。下游家电、软体家具、建筑等行业需求修复速度不及预期，难以支撑目前MDI和TDI价格。2）公司市场份额下滑的风险。MDI和TDI长时间检修，公司虽制定了检修期间出货计划，但本次产能损失周期长、涉及产能大，公司市场份额有一定下滑风险。

中心思想

核心观点：供需格局改善驱动行业景气回升

本报告核心观点指出，MDI和TDI两大化工产品市场正经历显著的供需结构性改善。全球范围内，MDI最大装置万华烟台110万吨/年MDI装置迎来45天长检修，导致约13.8万吨的产能损失，为该装置投产以来最大规模。同时，TDI市场也面临全球超四成产能停产的严峻局面，国内周度开工率从76%骤降至35%，直接推动TDI价格创下近四年新高。在供给端大幅收紧的同时，第四季度作为传统消费旺季，预计将带动MDI和TDI下游需求企稳或边际改善，从而共同推动行业景气度回升。

投资机遇：关注龙头企业盈利修复

基于MDI和TDI海内外供给端产能的宽幅收窄以及四季度下游需求的预期修复，相关企业的盈利水平有望在第四季度得到明显改善。报告建议投资者关注在MDI和TDI领域具有领先地位的企业，如万华化学和沧州大化，以把握市场供需格局变化带来的投资机遇。

主要内容

MDI供应端：全球最大装置检修，产能损失显著

万华烟台MDI装置检修详情及历史数据

2022年10月11日，万华化学发布公告，其位于烟台工业园的110万吨/年MDI装置开始停产检修，预计持续约45天。该装置是全球单套产能最大的MDI装置，占全球总产能的11.2%，占国内产能的26.7%。本次检修预计将造成约13.8万吨的产能损失，是该装置自2015年投产并于2021年扩产至110万吨/年以来，产能损失最大的一次检修。历史数据显示，该装置每年均有例行检修，但本次检修时长和产能损失均创下新高，对全球MDI供应产生重大影响。

中国对欧洲MDI出口现状及原因

受欧洲化工行业持续高成本的影响，中国对欧洲的MDI出口量保持高位。2021年，中国对欧洲聚合MDI出口量从2020年的8.8万吨猛增至21.4万吨，增幅高达143%。尽管基数较高，但2022年1-8月累计出口量仍达到17.3万吨，同比增长10.4%，显示出欧洲市场对中国MDI的持续依赖。巴斯夫等欧洲主要化工企业因高成本已启动大规模成本节省计划，进一步凸显了欧洲MDI供应的紧张局面。

TDI供应端：全球产能大幅收紧，价格创四年新高

全球TDI装置停产情况及产能损失统计

国庆节后，全球TDI市场供应端出现多重利空。万华烟台30万吨/年TDI装置计划停车检修45天，上海科思创临时停车约一周。此外，巴斯夫德国路德维希30万吨/年装置自3月停车后一直未重启，科思创德国Dormagen装置也于8月10日宣布不可抗力，预计11月30日重启。截至10月19日，全球348万吨TDI总产能中，合计有137万吨装置处于完全停产状态，占全球总产能的39%，导致全球TDI供应大幅收紧。

国内TDI开工率骤降及价格走势

受全球产能收紧影响，国内TDI周度开工率从节前的约76%骤降至约35%。供应端的急剧收缩刺激TDI价格快速上涨，从节前的20000元/吨迅速拉涨至26000元/吨，创下近四年来的新高。与9月初约18000元/吨的价格相比，涨幅高达44%，充分反映了市场对TDI供应紧张的强烈反应。

下游需求：四季度传统旺季，需求有望修复

MDI/TDI下游需求现状及三季度改善

2022年以来，MDI和TDI的主要下游行业需求表现疲软。以MDI最大的下游冰箱冷柜行业为例，其占国内聚合MDI下游需求的43%。今年1-8月，中国家用冰箱产量同比下滑6%，冷柜产量同比下滑23%。然而，需求下滑最严重的时期主要集中在二季度疫情期间，进入三季度后，产销量下滑幅度已大幅收窄，尤其是冰箱产量下滑幅度已收窄至-5%，显示出需求端边际改善的迹象。

四季度消费旺季对需求的提振作用

第四季度是MDI和TDI下游的传统消费旺季。国内有双十一、双十二、元旦等重要节假日及购物节，海外则有圣诞节等，这些因素预计将对MDI和TDI的需求产生较强的提振作用。从历史数据来看，第四季度需求通常较第三季度有5%至15%的增长。在今年前期需求疲软的低基数背景下，预计第四季度需求环比第三季度将有较为明显的修复。

投资建议与风险提示

基于供需改善的投资建议

鉴于MDI和TDI海内外供给端产能的宽幅收窄，以及第四季度下游需求有望企稳或边际改善的预期，报告认为相关企业的盈利水平将在第四季度得到明显修复。因此，建议关注在MDI和TDI领域具有竞争优势的龙头企业，如万华化学和沧州大化，以把握行业景气度回升带来的投资机会。

潜在的市场风险分析

报告同时提示了两大风险：一是下游需求不及预期。如果家电、软体家具、建筑等行业的需求修复速度低于预期，可能难以支撑MDI和TDI当前的高价格。二是公司市场份额下滑的风险。尽管MDI和TDI装置长时间检修期间公司会制定出货计划，但本次检修周期长、涉及产能大，仍可能导致公司市场份额在短期内面临一定下滑风险。

总结

本报告深入分析了2022年第四季度MDI/TDI市场的供需格局。通过对万华化学MDI装置长检修、全球TDI产能大幅停产等关键事件的量化分析，揭示了供给端显著收紧的现状。同时，结合四季度传统消费旺季的到来，预期下游需求将有所修复。供需两端的积极变化共同预示着MDI/TDI行业景气度有望回升，相关企业盈利能力将得到修复。报告建议关注行业龙头，并提示了下游需求不及预期及市场份额下滑的潜在风险。

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