化工行业2021年中期策略报告：大宗品景气分化，新材料价值凸显-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　行情回顾：经济复苏背景下，原油和基础化工原料显著涨价，上半年化工板块大幅跑赢沪深300，其中基础化工板块较石油石化板块涨幅更大。分子行业来看资源/原材料属性的行业显著好于其他行业，石油开采、石油加工等行业受油价影响，涨幅较为克制。目前化工板块的PE-ttm已经回调至10年分位的30%。

　　行业环境：展望下半年：

　　 1）国内疫情得到有效控制，全球除了印度等少数地区之外，疫苗的接种也在有序进行，预计下半年经济复苏的主基调不变。

　　 2）上半年化工下游行业保持较高景气度，带动原材料需求快速恢复；短期景气度受汽车芯片等因素有所下滑，但预计下半年将边际好转。

　　 3）上半年大部分产品价格均出现上涨，我们预计下半年化工产品的价格将出现分化，前期涨幅较大的产品有可能维持震荡，而原油等供需面继续向好的产品有可能继续上涨，但是大幅下跌的品种预计不会很多。

　　4） 2021年化工库存有所累积，但是当前下游需求较为旺盛，补库空间依然存在，当前的库存水平风险不大。

　　子行业投资建议：建议下半年关注以下子行业和标的的投资机会：

　　1）油价是下半年较为确定的投资关注点，目前油价处于历史中位水平。随着需求的逐渐恢复，预计仍有较大的上行空间。建议关注油气油服相关的标的中国石油、中国石化和中海油服； 2）涤纶和民营大炼化由于具有炼油-PX-PTA-聚酯化纤一体化的优势，因此抗风险能力很强，虽然新增产能的节奏受政策影响具有一定的不确定性，但下游化纤景气度在持续提升，相关上市公司的估值已经回调至低位，建议关注荣盛石化、恒力石化和新凤鸣等上市公司；

　　3）乙烷裂解工艺路线决定着轻质化工艺位于成本曲线的左侧，具有充足的盈利空间，考虑到乙烯下游巨大的市场，我们认为乙烷裂解将长期保持高盈利能力，建议关注卫星石化；

　　4）异氰酸酯的价格仍在探底，我们认为风险正在逐渐释放，作为聚氨酯龙头企业，万华化学成长动力充足，建议关注下半年投资机会；

　　5）下半年新材料板块确定性较强，建议关注光威复材，公司业务稳健，疫情之年仍取得大幅增长；碳中和背景下，风电行业将继续保持高速发展；且公司当前严重低估。

　　风险提示： 1）宏观经济增速回落； 2）油价和原材料剧烈波动； 3）项目建设进度不及预期； 4）装置不可抗力； 5）环保限产；

中心思想

本报告的核心观点是：2021年上半年，在经济复苏的背景下，大宗商品价格上涨，化工板块显著跑赢沪深300指数，其中基础化工板块涨幅大于石油石化板块。资源/原材料属性的子行业表现优异。下半年，化工产品价格将分化，油价仍有上行空间，新材料板块投资价值凸显。建议关注油气油服、民营大炼化、轻烃裂解、聚氨酯及新材料等子行业龙头企业。

大宗商品价格上涨推动化工板块跑赢大盘

新材料板块投资价值凸显，建议关注龙头企业

主要内容

行情回顾：大宗原料涨价，化工跑赢大盘

本节回顾了2021年上半年化工板块的市场表现。数据显示，申万化工指数跑赢沪深300指数18个百分点，基础化工板块表现优于石油石化板块。资源/原材料属性的子行业，如钾肥、粘胶、磷肥等涨势较好，主要原因是下游需求好转、供需趋紧和产品涨价。聚氨酯行业景气度持续，但异氰酸酯和聚醚价格下行；石油开采和石油加工受油价影响，涨幅克制；涤纶和民营大炼化行业出现阶段性回调；其他纤维行业（碳纤维）回调受下游军工和公司层面因素影响。目前化工板块PE-ttm已回调至10年分位的30%，估值较为安全。

行业环境：经济复苏、盈利好转；下半年价格预计分化

本节分析了影响化工行业下半年走势的宏观和微观因素。宏观方面，国内疫情得到有效控制，疫苗接种有序进行，经济复苏主基调不变；海外疫情好转，部分订单流入国内。微观方面，上半年化工下游行业保持较高景气度，带动原材料需求快速恢复；短期受汽车芯片等因素影响，下半年有望边际好转。下半年化工产品价格将分化，前期涨幅较大的产品可能维持震荡，原油等供需面继续向好的产品可能继续上涨，大幅下跌的品种预计不会很多。2021年化工库存有所累积，但下游需求旺盛，补库空间依然存在，库存风险不大。行业利润快速恢复，主要受益于能源和化工产品涨价。

子行业及标的：大宗品景气分化，新材料价值凸显

本节对重点子行业及投资标的进行分析。

油价：油价处于上行周期，建议关注油气油服、炼油和PTA

油价处于历史中位水平，随着需求恢复，仍有上行空间。页岩油及美元汇率对油价的影响预计下半年较小。建议关注油气油服（中国石油、中国石化、中海油服）、炼油和PTA行业龙头。

化纤及民营大炼化：景气度不断提升，估值处于底部

纺织行业景气度持续恢复，海外订单转移国内现象持续，利好化纤和民营大炼化。民营大炼化具有炼油-PX-PTA-聚酯化纤一体化优势，抗风险能力强，估值已回调至低位。建议关注荣盛石化、恒力石化和新凤鸣等上市公司。

轻烃裂解：成本优势明显，新增产能助力企业成长

乙烷裂解工艺具有成本优势，下游市场巨大，长期盈利能力强。卫星石化一阶段项目已投产，二阶段项目稳步推进，建议关注。

聚氨酯：MDI价格正在探底、下半年万华化学仍有机会

MDI价格探底，下半年价格支撑尚可。万华化学是MDI龙头企业，成长动力充足，建议关注。

新材料碳纤维：新能源和碳中和助力行业增长

新能源和碳中和政策利好碳纤维行业。光威复材业务稳健增长，技术和产品不断突破，在建项目充足，长期增长潜力可期，建议关注。

投资建议和风险提示

下半年大宗商品价格将分化，油价上行确定性较强，建议关注油气油服、炼油和PTA行业；基础化工原材料维持震荡，建议关注个股；新材料行业迎来投资机会，建议关注业绩确定性强且低估的龙头企业。报告最后列出了重点公司盈利预测表及风险提示，包括宏观经济波动风险、油价和原材料剧烈波动风险、项目建设进度不及预期风险、装置不可抗力风险和环保风险等。

总结

本报告基于对2021年上半年化工行业市场表现及宏观经济环境的分析，预测下半年化工产品价格将分化，油价仍有上行空间，新材料板块投资价值凸显。报告建议投资者关注油气油服、民营大炼化、轻烃裂解、聚氨酯及新材料等子行业龙头企业，并提示了相应的投资风险。报告中大量使用了图表数据，对市场走势进行了量化分析，为投资决策提供了参考依据。

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