我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　发改委暂停审批能耗强度不降反升地市州“两高”项目 　　8月17日上午，国家发展改革委举行8月份新闻发布会。国家发展改革委政研室副主任、委新闻发言人孟玮介绍了今年上半年各地能耗强度下降情况，并明确指出“对所辖能耗强度不降反升的地市州，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的‘两高’项目节能审查”。从能耗强度降低情况看，今年上半年，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，还有10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。根据发改委文件要求，能耗强度不降反升的9省（区），对所辖能耗强度不降反升的地市州，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。下一步，发改委将进一步完善和强化能耗“双控”制度，制定出台三年工作方案，指导各地扎实有力有序做好工作，坚决遏制“两高”项目盲目发展，坚决把不符合要求的“两高”项目拿下来，加快推动经济社会发展全面绿色转型。 　　四部委联合发文，严控沿黄重点地区高污染、高耗水、高耗能项目 　　8月19日，根据发改委官网，为推进黄河流域生态环境治理和高质量发展，国家发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅、生态环境部办公厅及水利部办公厅就“十四五”推进兰州、洛阳、郑州、济南等沿黄城市和干流沿岸县工业项目入园及严控高污染、高耗水、高耗能项目的有关事项发布通知。该通知要求全面梳理规范相关工业园区，对有关地区的拟建工业项目进行全面清理规范，严控新上高污染、高耗水、高耗能项目，同时，加强已建成项目监管，稳妥推进园区外工业项目入园。 　　万华化学：福建MDI项目开始设备安装，未来规划160万吨产能 　　8月21日，据万华化学官网，万华福建隆重举行MDI一体化项目大型设备安装开工仪式。8月20日，据福清新闻，万华化学与国家能源集团签署战略合作协议。目前，万华福建40万吨MDI项目正在建设中，其中MDI装置已于8月21日开始大型设备安装，这意味着MDI一期项目将于明年9月份工程竣工，并有望于2022年底产出合格MDI产品。同时，福建MDI一期项目还配套了5.5万吨甲醇装置、10万吨盐酸电解装置；MDI二期项目配套了36万吨的苯胺装置、48万吨硝基苯装置、27万吨稀硝酸装置。万华福建MDI未来仍有继续扩产空间，未来福建基地MDI产能有望达到160万吨。108万吨苯胺项目环境影响评价于6月15日第一次公示，从MDI原料单耗来看，这3*36万吨的苯胺装置可以满足120万吨的MDI的原材料需求，使万华福建基地MDI总产能达到160万吨。此外，万华化学与国家能源集团在福建达成战略合作协议，内容包括：国家能源集团（福建）与万华化学（福建）新材料签订了《股权转让协议》；万华化学（福建）新材料与天津福润新能源签订了《股权转让协议》；万华化学（福建）新材料与国能（福州）热电签署了《战略合作协议》。双方将发挥各自优势，共同打造综合能源应用示范基地，建设区域热电联产能源站，促进能源的梯级利用，实现高效减排环保目标。 　　凯立新材：经营情况持续改善，多领域技术储备支撑发展 　　8月15日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营业收入7.13亿元，同比增长37.25%；归母净利润0.83亿元，同比增长41.95%。公司经营情况较去年同期有大幅改善：2021年1-6月，公司实现营业收入71,264.59万元，实现净利润8,282.11万元,其中主营业务收入占比达99.70%，主营业务突出。毛利率方面，贵金属价格波动对公司毛利率几无影响。公司目前正逐步加磅基础化工、新能源等领域催化产品及技术储备；继续夯实精细化工领域技术基础，持续取得突破。上半年公司研发费用较上年同期增长566.5万元，同比增长35.43%，主要系公司加大对新型均相催化剂等研发项目的投入，同时研发人员数量、职工薪酬及材料费增加导致。公司报告期内新获授权专利15项，均为发明专利。 　　恒力石化：“恒力速度”进军化工新材料，未来可期 　　8月16日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营收1045.74亿元，同比增长55.25%；归母净利润86.42亿元，同比增长56.65%；扣非后归母净利润82.66亿元，同比增长50.44%；毛利率为15.27%，净利率为8.26%。公司的产品价格、销量齐升，上半年公司业绩大增，2021H1主要产品价格的上升是公司上半年营收的增长的主要原因。公司在中上游业务板块已形成以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为头，芳烃配套450万吨PX、120万吨纯苯和1160万吨PTA，烯烃配套180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、40万吨高密度聚乙烯和14万吨丁二烯，煤化工配套75万吨甲醇、40万吨醋酸、30万吨纯氢和12.6万吨液氮。在“双碳”目标下，公司依托现有的原料加工资源、外购资源空间和装置优化潜力，以“恒力速度”积极布局包括可降解新材料产业链、锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料领域，不断强化“大化工”平台的综合优势，未来可期。 　　桐昆股份：多因素促使业绩大增长，全布局强化长丝话语权 　　8月17日，公司发布2021年半年度报告。据公告，2021年上半年公司实现营收301.86亿元，同比增长41.43%；归母净利润41.34亿元，同比增长309.57%；扣非后归母净利润41.36亿元，同比增长310.74%；毛利率为12.75%，同比提高7个百分点；净利率为13.72%，同比提高8.96个百分点。公司主要产品价格大涨、新产能投放、浙石化稳定运行助力公司业绩增长：2021年上半年公司实现毛利润38.49亿元，同比增长213.61%，毛利率为12.75%，同比提高7个百分点，净利率为13.72%，同比提高8.96个百分点。公司业绩优异一方面来自主要产品的价格上涨，另一方面，恒超50万吨/年长丝项目投产带来产能、销量的双增，POY、DTY销量同比增加。目前公司拥有420万吨/年PTA、830万吨/年涤纶长丝产能，涤纶长丝国内市占率约20%，全球占比约12%。我们认为，涤纶长丝未来的竞争更多是全产业链的竞争，因此在布局涤纶长丝产能的同时，同步规划新建PTA产能，可以发挥规模优势、保证竞争优势，而在建项目的建设将能进一步优化增强公司产业链、规模优势，夯实涤纶长丝市场话语权，保障公司未来成长。 　　华恒生物：营收同比高增长，布局香精香料及生物基材料 　　8月17日，华恒生物发布2021年半年报。据公告，2021年上半年，公司实现营收3.80亿元，同比上升46.88%；归母净利润0.62亿元，同比下降4.11%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比下降5.47%；加权平均净资产收益率为8.78%，同比下降7.38个百分点；经营活动现金流净额为1.11亿元，同比增长0.51亿元。公司营收增长明显，净利润基本持平，主要因为销量和原料成本上升：单季度来看，2021Q2公司营收2.15亿元，同比增长66.75%，环比增长29.98%；毛利润0.64亿元，同比增长10.25%；毛利率为29.94%,同比下降15.34个百分点；归母净利润0.31亿元，同比减少0.05%，环比减少0.10%。营收同比、环评增长明显，主要是因为公司产品销量大幅增加；但毛利和净利增幅较小，主要是因为营业成本增加及管理费用增加。目前，公司为完善产业链，进一步扩展业务范围，拟投资不超过2亿元人民币，建设7000吨/年β-丙氨酸衍生物项目。项目建成后将进一步巩固公司在丙氨酸产业链的地位，提高市场占有率，有望为公司带来1.4亿元的营收增量。同时，为了加快合成生物学领域的布局，充分发挥先发优势，公司拟与关联方（公司高管）张学礼、郭恒华、张冬竹、樊义合资设立华恒香料科技有限公司和礼合生物材料科技有限公司。通过布局香精香料及生物基材料的研究开发，公司可以充分利用合成生物学领域的先发优势，开发种类更多的新产品，丰富产业链的同时也为公司未来带来成长空间。 　　凯赛生物：合成生物学领军者，只争朝夕、不负韶华 　　8月18日，凯赛生物发布2021年半年报。据公告，2021年上半年，公司实现营收10.14亿元，同比上升27.83%；归母净利润3.26亿元，同比上升58.12%；扣非后归母净利润3.06亿元，同比上升47.40%；加权平均净资产收益率为3.09%，同比下降1.25个百分点；经营活动现金流净额为3.39亿元，同比增加1.22亿元。营收同比、环评增长明显，主要是因为公司产品销量大幅增加；但毛利和净利增幅较小，主要是因为营业成本增加及管理费用增加。长链二元酸方面，公司DC11-DC18产品继续主导全球市场；癸二酸项目方面，公司4万吨生物法癸二酸（DC10）项目已经在凯赛太原生产基地开始建设，计划于2022年上半年建成投产；生物基聚酰胺方面，公司基于自产的生物基戊二胺与各种二元酸的缩聚可得到系列生物基聚酰胺产品，包括PA56、PA510、PA5X等；生物基戊二胺方面，公司乌苏工厂5万吨戊二胺产能已于2021年6月底投产。研发投入方面，2021H1公司研发费用达到0.57亿元，同比增长34.7%，占总营收比例为5.57%；研发人才方面，公司在太原成立合成生物研究院，并承担合成生物山西省重点实验室的建设工作，利用研发经验和研发资源与高校合作，为产业发展储备人才和技术；专利布局方面，2021H1公司继续布局生物基聚酰胺及核心单体的专利申请，并获得26个发明专利授权和1个实用新型专利授权；技术方面，2021H1主要研发投入项目包括生物法癸二酸技术（1664万元