磷矿石：价格高位维稳，各主产区有序生产，高品位矿石供应偏紧 　　产量方面，据国家统计局数据，2024年中国磷矿石产量11,353万吨，同比增加833万吨，增幅7.8%，其中湖北、贵州、云南、四川产量占比40%、20%、25%、14%；2025年1-3月国内产量2,595万吨，同比+17.1%。进出口方面，2024年中国进口磷矿石207万吨，同比增加66万吨，进口均价93.9美元/吨。价格方面，据百川盈孚数据，5月9日，国内30%、28%、25%品位磷矿石市场均价为1020、947、771元/吨，目前国内各主产区矿石生产、运输有序运行，其中云南省矿石主要用于省内消化；贵州开阳、瓮安磷矿流通存在一定限制；四川地区磷矿长期供应稳定，正常发运；湖北夷陵区五一期间磷矿停采，现已恢复正常开采；北方企业长期受安全检查影响，尚未全面提产，供应能力提升空间有限。整体来看，目前国内矿企高品位矿石供应紧张，多以中低品位矿石成交为主。 　　产品端：成本支撑磷铵、饲钙价格高位，当前国际磷铵价格显著高于国内据百川盈孚数据，2024年磷矿石下游磷肥、湿法磷酸、磷酸盐、黄磷、其他磷化物消费量占比分别为60%、12%、11%、9%、8%。（1）磷铵：据Wind和海关总署数据，2024年，国内磷酸一铵、磷酸二铵出口量为200、457万吨，同比-2.4%、-9.3%；出口均价为4,044、3,964元/吨，同比+3.7%、+5.0%；当期国内磷酸一铵（55%粉状）、磷酸二铵（64%）市场均价3,140、3,715元/吨，较出口均价分别低903、低249元/吨。2025年（截至5月9日）国内磷酸一铵55%粉状、磷酸二铵64%均价3,178、3,440元/吨，较2024年均价+1.6%、-5.5%；磷酸一铵中国55%颗粒FOB、磷酸二铵中国FOB散装均价为517、634美元/吨，较2024年均价上涨48、51美元/吨，涨幅10.2%、8.8%；按即期汇率1美元=7.28元人民币折算，分别较同期国内市场均价高出586、1,173元/吨。（2）饲钙：5月9日，磷酸二氢钙、磷酸一二钙、磷酸氢钙市场价4,587、4,250、2,965元/吨，较2025年初分别+11.3%、+14.5%、+5.3%，同比+23.6%、+26.0%、+17.7%。 　　出口有望提振化肥景气，看好矿肥一体企业盈利向好、现金分红进一步提升我们认为，磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理等环保要求趋严导致磷矿石供给增量有限、景气有望高位维稳；叠加硫磺硫酸等成本支撑磷铵、二氢钙等价格高位，当前国内外磷铵价差显著，看好矿肥一体的磷化工龙头企业盈利向好、现金分红动力提升。【推荐标的】兴发集团（磷矿石545万吨、磷酸一铵20万吨、磷酸二铵80万吨）。【受益标的】云天化（磷矿石1450万吨、磷酸二铵445万吨、磷酸一铵80万吨、尿素260万吨）、川恒股份（磷矿石300万吨、磷酸二氢钙51万吨、工业磷酸一铵27万吨等）、湖北宜化（磷酸二铵126万吨、尿素156万吨）、芭田股份、新洋丰、云图控股、史丹利、川发龙蟒等。 　　风险提示：出口政策变化、产品价格大幅波动、下游需求不及预期等。