化学制品行业点评：草甘膦：黄磷限产加速供需失衡，产品价格中枢有望进一步提升

　　投资要点 　　国内外事故频发，库存低位，价格持续上行。草甘膦价格在2020年8月中国四川乐山洪水之后约2.4万元/吨，历经2020年11月河北疫情以及2021年2月美国雪灾后两拨疯涨，逐步上升至2021年9月约5.58万元/吨，涨幅为132%。行业库存持续去化。2021年8月美国飓风艾达导致美国拜耳工厂停产一周，拜耳全球总产能37万吨，主要生产基地在美国。 　　能耗双控政策加速推进，原材料黄磷大幅限产或出现缺货。黄磷耗电量15000度/吨左右，2021年主要下游是磷酸盐（46%），草甘膦（26%）及其他五氧化二磷、三氯化磷等。黄磷价格夏季淡季，冬季旺季。2021年云南限电且由于水电供应不足，黄磷价格在丰水期上涨，而在面临冬季枯水期间，供给继续收缩。国家发改委于2021年8月17日印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，其中青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（自治区）上半年能耗强度不降反升。根据百川盈孚数据统计，2020年黄磷总产量77.75万吨，其中云南产量为38.6万吨，占比50%。我们预计2021年4季度黄磷产量可能出现大幅限产，成本推动草甘膦价格持续上行。2021年9月初黄磷出厂价约2.8万元/吨，9月15日云南地区部分企业停炉，恢复时间未定，继续保持关注云南地区黄磷开工情况，报价已经达到6万元/吨。 　　下游需求稳健增长，行业格局进一步集中。草甘膦是全球第一大非选择性除草剂，2020年全球市场销售额在50亿美元左右。2020年随着全球通胀高企，农产品价格大幅上涨，种植收益提升，农资产品大幅涨价。2019年末我国重启转基因作物证书，国内耐草甘膦转基因种植面积有望快速扩大，拉动需求增长。2021年4月，江山股份公告拟与福华通达进行重组。根据百川资讯，草甘膦国内现有产能为72.3万吨，江山+福华产能合计22.3万吨、兴发集团18万吨。前二兴发+江山产能国内占比大于50%，国内产能的行业CR4大于80%，市场趋于寡头垄断，厂家议价权进一步提升。 　　推荐标的：扬农化工（草甘膦产能：3万吨，下同）,广信股份（6万吨）。关注：江山股份（7万吨+拟收购福华15.3万吨），兴发集团（18万吨+5万吨在建，配套15万吨黄磷），新安股份（8万吨），和邦生物（5万吨），云图控股（黄磷6万吨/年）。 　　风险提示：政策执行力度不及预期，下游需求大幅波动