化学制药行业深度报告：板块三季度短暂承压，盈利能力有望企稳回升

中心思想

本报告的核心观点是：2023年三季度，中国仿制药板块经历了短暂的业绩承压，但盈利能力有望在未来企稳回升。这种短期承压主要源于集采政策的持续影响和医疗反腐的冲击，但随着政策趋于稳定和反腐力度趋于常态化，降价幅度收窄，仿制药企业盈利能力将得到改善。报告建议关注未来需求和业绩确定性高的公司，以及创新药管线即将兑现的仿创结合公司。

仿制药板块三季度业绩表现及未来展望

2023年前三季度，尽管仿制药板块整体营收和净利润保持稳健增长，但三季度单季度数据显示收入和利润出现短暂下降，这主要归因于外部政策环境的扰动。然而，随着集采政策常态化和医疗反腐的纠偏，降价幅度趋于收窄，毛利率和净利率有望企稳回升，从而带动企业盈利能力的改善。

行业集中度高，板块估值有望提升

仿制药行业集中度较高，前十家公司贡献了约60%的收入和净利润。尽管三季度盈利能力短期承压，但从历史数据来看，板块估值已处于较低水平，随着政策环境的稳定，板块估值有望迎来改善。

主要内容

一、 仿制药板块三季度短暂承压

（一） 2023Q1-3营收净利润稳健增长

报告数据显示，2023年前三季度，统计的85家仿制药公司实现营业收入2754亿元，同比增长2.23%；归母净利润288亿元，同比增长2.18%；扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。图表1-3直观地展现了2018年至2023年前三季度的营收、归母净利润和扣非归母净利润的增长趋势。

（二） 期间费用率稳定，盈利能力有望企稳回升

2023年前三季度，仿制药板块毛利率为51.02%，净利率为11.04%。图表4显示了2021年第一季度至2023年第三季度的毛利率和净利率变化情况。 虽然三季度毛利率和净利率略有下降，但整体趋于稳定。随着集采政策趋于常态化，降价幅度收窄，毛利率的边际影响有望改善。期间费用率方面，销售费用率小幅下降，管理费用率和财务费用率基本持平，研发费用率保持稳健增长。图表5详细列示了2022年第一季度至2023年第三季度的期间费用率变化。

（三） 单季度收入及利润短暂承压

2023年三季度，仿制药板块营业收入886亿元，同比下降4.04%；归母净利润89亿元，同比上升0.25%；扣非归母净利润78亿元，同比下降8.34%。图表6-8展示了2018年第三季度至2023年第三季度的营收、归母净利润和扣非归母净利润的同比增速。单季度业绩承压主要源于三季度外部政策环境的扰动。

二、 仿制药板块内分化，行业集中度较高

（一） 2023Q3收入增速分布集中，利润增速分化

2023年三季度，85家仿制药公司中，68%的公司的营收增速分布在-20%到20%之间，显示收入分布较为集中且趋于稳定。然而，利润增速分布则较为分散，这主要源于各公司2022年第三季度基数的差异。图表9-11分别展示了2018年第三季度至2023年第三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速的分布直方图。

（二） 仿制药行业收入集中度较高

2023年三季度，排名前十的仿制药公司贡献了约57%的营收和61%的归母净利润，这表明行业集中度较高。图表12和13分别列出了2023年三季度营收和归母净利润排名前十的公司及其占比。

（三） 板块估值历史低位，有望迎来改善

由于三季度盈利能力短期承压，仿制药板块的估值有所下降，但与历史数据相比，当前估值仍处于较低水平。图表14显示了2022年第一季度至2023年第三季度的PE-TTM变化趋势。随着政策环境的稳定，板块估值有望迎来改善。

三、 投资建议

报告建议关注以下类型的公司：1）未来需求和业绩确定性较高的公司（例如福元医药）；2）创新药管线即将兑现的仿创结合公司；3）板块内的主题投资机会。

四、 风险提示

报告列出了潜在的风险因素，包括行业政策变化、药品降价风险、市场竞争加剧以及新药研发及上市不及预期等。

总结

本报告对中国仿制药板块2023年三季度的市场表现进行了深入分析。尽管三季度业绩出现短暂承压，但长期来看，随着集采政策趋于常态化和医疗反腐的纠偏，仿制药板块的盈利能力有望企稳回升。行业集中度高，且当前估值处于较低水平，为未来估值提升提供了空间。报告最后给出了具体的投资建议和风险提示，为投资者提供参考。 报告中大量图表数据清晰地展现了仿制药板块的财务状况和市场趋势，增强了分析的客观性和说服力。