中心思想
本报告的核心观点是：萤石作为世界级稀缺资源，供应持续趋紧，将长期利好氟化工产业链上游；制冷剂行业在经历了配额竞争期后，总量管控政策落地，供需格局有望改善，涨价周期开启，将利好头部企业。建议关注拥有优质萤石资源的上游龙头企业和在制冷剂领域拥有规模优势和产业链一体化布局的企业。
萤石资源稀缺性凸显，供应长期趋紧
萤石是不可再生资源，全球储量集中，中国是最大的生产和消费国，但储采比偏低，优质资源稀缺。近年来，环保政策收紧和小型企业淘汰，进一步加剧了萤石供应紧张的局面。未来，萤石供应偏紧将是长期趋势，价格具备一定韧性，并有望持续上涨。
制冷剂行业总量管控落地，头部企业将受益
一代制冷剂已淘汰，二代制冷剂持续削减，三代制冷剂即将进入总量管控阶段。2020-2022年是三代制冷剂的配额竞争期，头部企业通过扩产获得了更大的市场份额。总量管控落地后，供应过剩的局面将逐步改善，价格有望上涨，利好规模领先的头部企业。
主要内容
一、萤石：世界级稀缺资源，长期供应趋紧
1.1 萤石资源的稀缺性与分布
萤石是世界级稀缺的不可再生资源，主要分布于环太平洋成矿带。中国拥有丰富的萤石储量，产量占全球60%以上，但储采比低于全球平均水平，优质萤石资源稀缺性逐步凸显。
1.2 我国萤石资源现状及政策影响
中国是全球最大的萤石生产、消费和出口国。然而，由于早期经营管理粗放，行业集中度低，大量小型企业因环保安全、开采量不足等问题而减停产甚至出清。政府出台了一系列保护性政策，限制萤石矿开采和出口，进一步导致供应趋紧。
1.3 萤石行业供需格局及未来趋势
目前，我国萤石行业集中度低，小型企业面临淘汰出清，这将进一步加剧供应紧张的局面。长期来看，萤石供应偏紧是长期趋势，价格具备一定韧性，阶段性供不应求有望推涨价格。
1.4 萤石下游氢氟酸市场分析
萤石主要用于生产氢氟酸，氢氟酸是氟化工产业链的关键原料。国内氢氟酸生产主要集中在国内，但市场集中度较低。
二、制冷剂：总量管控落地，涨价周期开启
2.1 历代制冷剂的环保性及使用情况
制冷剂经历了从CFCs（第一代）、HCFCs（二代）到HFCs（三代）的演变，环保要求越来越高。一代制冷剂已全面淘汰，二代制冷剂持续削减，三代制冷剂即将进入总量管控阶段。
2.2 三代制冷剂配额管控政策及市场影响
2024年，我国将对三代制冷剂HFCs进行生产和使用总量的冻结，配额将主要集中于头部企业。总量管控政策落地后，供应过剩的局面将逐步改善，价格有望上涨。
2.3 制冷剂下游需求分析
空调、冰箱、汽车等领域对三代制冷剂的需求持续增长，但增速有所放缓。空调市场受房地产市场影响较大，冰箱和冷柜市场则呈现稳步增长态势，汽车制冷剂市场则随着汽车产销量的增长而稳步增长。
2.4 制冷剂行业供需结构预判
根据测算，2022-2025年我国制冷剂总供应过剩量将呈逐年收窄趋势。总量管控政策落地后，供需格局有望逐步改善，涨价周期开启。
2.5 制冷剂价格走势分析
通过对二代制冷剂R22和三代制冷剂R32价格的复盘，可以看出，制冷剂价格受供需关系、环保政策和原材料价格等因素影响较大。总量管控政策落地后，三代制冷剂价格仍有上涨空间。
三、投资建议
建议关注以下企业：
- 金石资源: 拥有多个优质单一型萤石矿，是国内萤石龙头企业，资源优势凸显。
- 巨化股份: 深化氟化工产业一体化布局，是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂的龙头企业，产能规模化优势明显。
- 三美股份: 氢氟酸完全自给，主流制冷剂规模领先。
- 永和股份: 自有萤石资源并自供原料，R32等主流三代制冷剂产能扩张，并加码高附加值含氟聚合物和四代制冷剂。
四、风险提示
- 供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产，中短期供应压力有延续的风险。
- 下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求持续疲软，将对氟化工制冷剂产业造成不利影响。
- 原材料价格大幅波动的风险：上游原料价格大幅波动，将对中下游产品利润造成影响。
总结
本报告对氟化工产业链，特别是萤石和制冷剂市场进行了深入分析。萤石资源的稀缺性和制冷剂总量管控政策的落地，将共同推动氟化工行业进入一个新的景气周期。建议投资者关注拥有资源优势和规模优势的头部企业，但需警惕供应过剩、下游需求不及预期和原材料价格波动等风险。
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