聚氨酯海外专题：23Q1量价同比减，国内出口增，二季度指引环比增-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海外聚氨酯企业23Q1量价同比转负，价差环比修复欧洲产能重启：

　　据各公司财报，23Q1巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-13%、-20%、-27%、-22%，EBITDA同比-24%、-65%、-65%、-57%，看营收影响因素，各公司销量同比-13%、-17%、-21%（PU板块）、-11%，价格同比-1%、-4%、-2%（PU板块）、-10%，一季度各公司量价同比均转负，各地区聚氨酯下游建材保温绝缘市场走弱，欧美汽车市场略有回暖，但产品组合仍面临定价和成本压力，环比看欧洲天然气价格下行削减了固定成本，价差修复下23Q1科思创、亨斯曼业绩超22Q4指引，因此科思创计划逐步提高德国工厂产量，亨斯曼也在近期重启荷兰MDI产线。

　　一季度国内MDI/TDI出口大增，行业格局重塑利好国内龙头：

　　据中国海关，23Q1国内聚合MDI共出口近30.9万吨,同比+28％，TDI共出口近10.5万吨,同比+21％，其中聚合MDI出口往比利时、土耳其、俄罗斯同比出现三位数增速，TDI则以非洲、东欧和中亚地区增量居多，一季度国内MDI/TDI厂家的相对成本优势和欧洲供给不足是出口大幅增加主因，随着近期欧洲原材料成本下行，科思创、亨斯曼产量回升，叠加淡季到来，二季度国内出口环比或受影响，但中长期看，据各公司公告，当前欧洲能源劣势难以扭转，巴斯夫在关停德国TDI产能后，路德维希港的Verbund结构优化持续推进，当前弱现实弱预期背景下，异氰酸酯行业短期定价压力仍在，成本和议价优势更为重要，随着近期万华收购烟台巨力股权获批，行业整合加速，此消彼长下未来国内龙头企业地位将愈加巩固。

　　巴斯夫维持预期不变，科思创、亨斯曼、陶氏23Q2指引环比增：

　　据各公司财报，巴斯夫预计2023年公司EBITbsi在48~54亿欧元，（22FY为69亿），EBITbsi利润率中枢6%，同比-2pct，维持不变，对二季度谨慎乐观；科思创预期2023年全年EBITDA约11~16亿欧元（22FY为16亿）；23Q2EBITDA在3.3~4.3亿欧元之间（22Q2/23Q1为5.47/2.86亿）；亨斯曼预计23Q2聚氨酯调整后的EBITDA在0.85~1亿美元（22Q2/23Q1为2.29/0.66亿），销量环比有改善预期；陶氏23Q2EBITDA指引约15亿美元（22Q2/23Q1为31/14亿）。

　　投资建议：据各公司财报，23Q1依旧仅有万华实现销量同比正增长，可见全球化工β下行时，万华凭借成本优势以价换量争取市场份额的效果显著，收购巨力也为未来持续扩能和β反转积蓄动能，推荐万华化学。

　　风险提示：产品价格大幅波动，国际地缘政治发展超预期等。

中心思想

本报告的核心观点是：2023年第一季度，全球聚氨酯市场量价齐跌，但国内企业凭借成本优势和欧洲能源危机带来的出口机遇，表现相对较好。万华化学作为国内龙头企业，凭借成本优势和收购烟台巨力带来的协同效应，有望在行业整合中进一步巩固其领先地位。

全球聚氨酯市场低迷，量价齐跌

2023年第一季度，全球化学品生产增速放缓，除中国外，其他地区均出现下降，欧洲下降最为明显。受此影响，全球聚氨酯市场需求疲软，主要聚氨酯生产企业巴斯夫、科思创、亨斯曼和陶氏的营收和EBITDA均出现同比下降。具体而言，销量同比下降幅度在-11%到-21%之间，价格同比下降幅度在-1%到-10%之间。

国内企业凭借成本优势和出口机遇逆势增长

与海外企业普遍业绩下滑不同，中国聚氨酯企业，特别是万华化学，在2023年第一季度表现相对较好。这主要得益于以下两个方面：

成本优势: 国内企业拥有相对较低的生产成本，使其能够在全球市场竞争中占据优势，并通过以价换量的方式争取市场份额。
出口机遇: 欧洲能源危机导致欧洲聚氨酯产能下降，为中国企业提供了出口机遇。2023年第一季度，中国MDI和TDI出口量大幅增长，同比增幅分别达到28%和21%。

主要内容

23Q1 海外聚氨酯龙头经营情况回顾

本报告详细分析了巴斯夫、科思创、亨斯曼和陶氏四家全球聚氨酯龙头企业在2023年第一季度的经营情况。报告通过图表和数据，分别从营收、销量、价格、EBITDA以及利润率等多个维度，对各公司的业绩进行了深入剖析，并分析了其业绩变化的主要原因，例如全球需求疲软、能源价格波动以及原材料成本上涨等。报告还特别指出，尽管各公司业绩均出现下滑，但环比来看，由于欧洲天然气价格下行，部分公司的价差有所修复，利润率环比提升。

23Q1 海外聚氨酯龙头业绩指引

报告总结了四家公司对2023年第二季度的业绩指引。巴斯夫维持全年预期不变，而科思创、亨斯曼和陶氏则预计第二季度业绩将环比增长，主要原因是成本优化和产能恢复。

国内MDI/TDI出口大幅增长

报告指出，2023年第一季度，中国MDI和TDI出口量大幅增长，这主要是因为国内企业具有成本优势，以及欧洲能源危机导致欧洲产能不足。报告分析了出口增长的具体地区和产品，并预测了未来出口趋势，认为随着欧洲产能恢复和淡季到来，第二季度出口量可能环比下降，但长期来看，欧洲能源劣势难以扭转，中国企业仍将保持出口优势。

行业格局重塑利好国内龙头企业

报告认为，随着万华化学收购烟台巨力股权获批，行业整合加速，国内龙头企业的地位将进一步巩固。报告强调了成本和议价优势在当前弱现实弱预期背景下的重要性，并指出国内龙头企业凭借其成本优势和规模优势，将更好地应对市场挑战。

总结

本报告对2023年第一季度全球聚氨酯市场进行了深入分析，指出全球市场量价齐跌，但国内企业凭借成本优势和出口机遇表现相对较好。万华化学作为国内龙头企业，凭借其成本优势、规模优势以及收购烟台巨力带来的协同效应，有望在行业整合中进一步巩固其领先地位。报告还对未来市场趋势进行了展望，认为欧洲能源危机带来的影响将持续一段时间，国内企业仍将保持出口优势，但需关注欧洲产能恢复和淡季对出口的影响。投资者需关注产品价格波动和国际地缘政治发展等风险因素。

报告正文