医药行业2025年中期投资策略：首选创新药，关注消费复苏

中心思想

本报告的核心观点是：医药行业产业调整接近尾声，指数率先企稳回升。在创新药驱动制药板块新周期、医疗合规常态化及消费医疗逐步回暖的大背景下，医药板块有望重回稳定增长。投资策略方面，报告建议首选创新药，关注消费复苏，并对不同细分板块（制药及生物制品、CXO、科研服务、中药、医疗器械、医药商业、医疗服务）的投资机会进行了详细分析，并推荐了一系列投资标的。

医药行业复苏迹象显现

2025年第一季度，医药板块整体收入增速为-6.13%，归母净利润增速为-9.68%，主要受疫情高基数、医疗合规化、产业内部调结构等多因素影响。然而，报告认为产业调整已接近尾声，医药指数已先行企稳回升。这主要基于以下几个因素：医药政策稳中向好，明确提出优化药品集采；老龄化背景下未满足的临床需求快速增长；企业创新能力不断提升；创新药驱动制药板块新周期；医疗合规常态化；消费医疗逐步回暖。

估值处于历史低位，投资机会凸显

经过充分回调，医药板块估值目前处于历史低位，估值性价比明显。 报告认为，在医药政策趋于稳定、老龄化背景下未满足的临床需求快速增长、企业创新能力不断提升等长期产业趋势未曾变化的背景下，随着宏观经济好转，压制医药板块的医保收入增速预计有望边际向上，因此坚定看好医药板块的投资机会。

主要内容

产业调整处于尾声，指数率先企稳回升

本节从宏观层面分析了医药行业整体的运行情况。数据显示，2025年第一季度医药板块整体经营有所波动，但产业调整已接近尾声，医药指数已先行企稳回升。报告分析了提质增效持续推进，医药板块运营质量提升的情况，并对化学制药及生物制品、制药产业链、中药、医疗服务、医药商业、医疗器械等细分板块的调整阶段进行了分析，指出创新药及其产业链率先回升，2025年第一季度医疗服务板块领涨整个板块。此外，报告还分析了2025年第一季度个股表现，指出各细分领域个股机会依然较多。最后，报告指出，经过充分回调，医药板块估值目前处于历史低位，投资机会凸显。

产业处于调整的尾声，指数先行企稳回升

本小节通过图表数据直观地展现了医药板块收入增速和医药生物指数的走势，说明医药行业正从调整期走向复苏。

提质增效持续推进，医药板块运营质量在提升

本小节通过图表数据分析了医药板块近五年费用率和盈利能力的趋势，说明医药企业在提高运营效率方面持续取得成效。

各细分板块处于调整的不同阶段，创新药及其产业链率先回升

本小节对医药行业细分板块（化学制药及生物制品、制药产业链、中药、医疗服务、医药商业、医疗器械）的运行情况进行了对比分析，并用表格数据展现了2024年和2025年第一季度归母净利润增速靠前的板块。

在创新药产业链驱动下，2025Q1医疗服务领涨整个板块

本小节通过图表数据分析了2025年第一季度各细分板块的涨跌幅，说明创新药产业链的业绩回升带动了医疗服务板块的增长。

2025Q1个股表现：各细分领域个股机会依然较多

本小节通过表格数据列举了2025年第一季度涨幅前十的个股，并按细分领域进行了分类，说明各细分赛道机会频出。

板块估值处于历史低位，重视医药板块投资机会

本小节通过图表数据分析了医药板块的估值水平，说明目前估值处于历史低位，投资机会凸显。

创新药：内外因叠加下底层逻辑改变，看中国创新药的中长期的投资机会

本节分析了中国创新药的国际化进程，指出中国创新药正在哺育全球市场，并从内因和外因两个方面分析了中国创新药底层逻辑的变化。内因包括海归biotech科学家回流、低成本劳动力优势和丰富的临床资源、me better创新模式等；外因包括跨国药企面临严峻的专利悬崖周期、通胀削减法案下的成本控制需求等。报告还分析了跨国药企的M&A和license-in策略，以及中国创新药在成本控制方面的优势，最终得出结论：持续看好中国创新药在中长期的国际化进程与出海机会。

现象：中国创新药正在哺育全球市场

本小节通过图表和表格数据展现了中国创新药企业对跨国药企授权交易数量和占比的显著提升。

本质：内因和外因叠加导致的中国创新药底层逻辑发生变化

本小节分析了中国创新药全球竞争力提升的内因和外因，并通过图表数据展现了跨国药企面临的专利悬崖问题。

投资思路：聚焦国际化+商业化+专精特新赛道龙头

本小节提出了具体的投资思路，建议聚焦国际化、商业化和专精特新赛道龙头，并推荐了一系列投资标的。

制药及生物制品：优化集采叠加创新驱动，迎接制药板块商业化新周期

本节分析了集采政策优化对制药板块的影响，指出集采政策优化基调明确，推动行业高质量发展，并列举了相关政策文件。报告还分析了创新转型进入收获期，头部pharma业绩恢复稳健增长的情况，并对关注新药管线亮眼、或有BD预期的标的和关注行业竞争格局稳定、创新药快速放量的标的进行了分析，最后指出集采影响基本出清，创新+出海驱动个股增长。

集采优化基调明确，全链条支持创新全力推进

本小节通过表格数据列举了2025年以来国家陆续出台的优化药品集中带量采购的政策文件。

创新转型进入收获期，头部pharma业绩恢复稳健增长

本小节通过图表数据分析了多家创新转型企业近五年创新药收入比例和收入增速的变化。

关注新药管线亮眼，或有BD预期的标的

本小节对新药管线亮眼，或有BD预期的标的进行了分析，并列举了推荐标的和受益标的。

关注行业竞争格局稳定，创新药快速放量的标的

本小节对行业格局稳定，创新药快速放量的标的进行了分析，并列举了推荐标的和受益标的。

关注出海+创新有望成为新增量的标的

本小节对出海+创新有望成为新增量的标的进行了分析，并列举了推荐标的和受益标的。

制药及生物制品：集采影响基本出清，创新+出海驱动个股增长

本小节通过表格数据总结了部分制药及生物制品公司的核心看点。

CXO：复苏趋势已现，关注细分赛道机会

本节分析了CXO行业的整体发展趋势，指出2023年以来行业业绩阶段性承压，但随着海外新药投融资回暖和国内政策支持，行业已开始进入复苏阶段。报告分析了2024年以来全球和国内医疗健康投融资情况，并重点关注了CXO细分领域的结构性机会（头部CXO企业边际回暖、高景气赛道、磨底阶段静待复苏），最后推荐了一系列投资标的。

2024年全球医疗健康投融资企稳，MNC研发投入稳健增长

本小节通过图表数据分析了2024年全球医疗健康投融资和跨国药企研发投入的情况。

2024年国内投融资仍处磨底阶段，新药IND申报数量企稳

本小节通过图表数据分析了2024年国内医疗健康投融资和新药IND申报数量的情况。

创新药利好政策密集出台，全链条鼓励创新药产业发展

本小节通过表格数据列举了2024年多地出台的全链条支持创新药的政策。

CXO板块：2024年业绩阶段性承压，2025Q1边际改善趋势已现

本小节通过图表数据分析了2025年第一季度CXO核心标的营收和归母净利润的情况。

头部CXO/CDMO企业边际拐点趋势已现，减重及ADC产业链高景气成长

本小节分析了CXO细分领域的结构性机会，并通过表格数据展现了部分CXO/CDMO企业的订单增长情况。

ADC产业链：在手订单稳健增长，龙头外包服务商进入快速成长期

本小节分析了ADC产业链的市场前景和龙头企业的增长潜力，并通过图表数据展现了药明合联的业绩和项目数量增长情况。

减重产业链：下游需求快速释放，赛道龙头成长空间较大

本小节分析了减重产业链的市场前景和龙头企业的增长潜力，并通过图表数据展现了诺泰生物和药明康德的业绩增长情况。

减重产业链：Orforglipron产业链被低估，国内相关公司有望长周期受益

本小节分析了Orforglipron产业链的价值和投资机会。

CXO：推荐及受益标的盈利预测与估值

本小节通过表格数据列举了推荐标的和受益标的的盈利预测与估值情况。

科研服务：经营拐点明确，关注国产替代

本节分析了科研服务行业的整体发展趋势，指出行业经历快速发展后阶段性承压，但随着下游需求回暖和费用端持续控制，利润端弹性将逐渐释放。报告分析了科研服务企业积极布局海外市场的情况，并对行业集中度、国产替代等方面进行了分析，最后推荐了一系列投资标的。

科研服务：经营拐点明确，关注国产替代

本小节通过图表数据分析了科研服务行业的营收和净利润情况，并分析了企业控费趋势。

科研服务：关注全球领先公司的经营判断

本小节分析了海外部分生命科学企业2024年的业绩表现和对中国市场的展望，并对NIH政策的影响进行了分析。

科研服务：2023年人员规模增速放缓，2024年下半年整体呈恢复扩张态势

本小节通过图表数据分析了科研服务公司人员规模的变化情况。

科研服务：人效出现一定的波动，部分公司已经拐点向上

本小节通过图表数据分析了科研服务公司人均创收和人均创利的变化情况。

科研服务：海外业务快速成长，企业有较多选择应对关税影响

本小节分析了科研服务企业海外业务的增长情况，并对地缘政治风险进行了分析。

科研服务：科研上游收并购逐步展开，细分赛道龙头市占率有望提升

本小节分析了科研服务行业收并购的情况，并通过表格数据列举了近年来发生的收并购事件。

科研服务板块经营拐点明确，关注国产替代

本小节通过表格数据列举了推荐标的和受益标的的盈利预测与估值情况。

医疗服务及血制品业绩稳健增长，原料药板块处于底部拐点区域

本节分别分析了医疗服务、血制品和原料药板块的业绩和估值情况，并对投资机会进行了分析。

医疗服务业绩稳健增长，估值处于历史底部区域

本小节通过图表数据分析了医疗服务板块的营收、净利润、毛利率和估值情况。

血制品板块业绩稳健增长

本小节通过图表数据分析了血制品板块的营收、净利润、毛利率和估值情况，并通过表格数据列举了部分血制品公司的业绩数据。

2024年原料药板块业绩强劲复苏，估值企稳

本小节通过图表数据分析了原料药板块的营收、净利润、毛利率和估值情况，并分析了原料药PPI指数和产量同比增速的变化。

医疗服务、血制品&原料药：推荐及受益标的

本小节通过表格数据列举了推荐标的和受益标的的盈利预测与估值情况。

中药：聚焦中药创新药、品牌OTC等机会

本节分析了中药板块的业绩和盈利能力，指出行业景气度持续，盈利能力相对稳健。报告分析了基药目录中成药数量占比提升的情况，并对中药创新药和品牌OTC的投资机遇进行了分析。

中药：行业景气度持续，盈利能力相对稳健

本小节通过图表数据分析了中药板块的营收、净利润、毛利率和净利率情况。

中药创新药：关注集采优化，顶层政策支持中药创新发展，成长逻辑明确

本小节分析了顶层政策对中药产业创新发展的影响，并对中药新药审批上市速度进行了分析。

品牌OTC：看好具有强品牌力，兼具长期成长动能的龙头企业

本小节分析了品牌OTC的市场竞争格局和龙头企业的优势。

中药：关注中药创新药及品牌OTC相关投资机遇

本小节通过表格数据列举了推荐标的的盈利预测与估值情况。

药店：医行业集中度提升逻辑明确，门诊统筹带来新增量医药流通

本节分析了零售药店行业的市场规模、集中度和发展机遇，指出门诊统筹逐步落地贡献新增量，合规趋紧助力长期发展。报告还分析了零售药店龙头企业的收入和利润情况，并对投资机会进行了分析。

零售药店：零售药店终端市场占比不断增长，行业集中度提升逻辑明确

本小节通过图表数据分析了零售药店终端药品销售额占比、药店连锁化率和行业集中度的情况。

零售药店：门诊统筹逐步落地贡献新增量，合规趋紧助力长期发展

本小节分析了门诊统筹和电子处方对零售药店行业的影响。

零售药店：看好质效提升、专业服务能力强的龙头企业

本小节分析了零售药店龙头企业的收入和利润情况，并对投资机会进行了分析。

零售药店：看好质效提升、专业服务能力强的龙头企业

本小节通过表格数据列举了推荐标的和受益标的的盈利预测与估值情况。

流通：行业规模稳健增长，差异化布局打造核心竞争力

本节分析了医药流通行业的市场规模、竞争格局和发展趋势，指出“4+N”竞争格局显现，差异化布局打造核心竞争力。报告还对投资机会进行了分析。

医药流通：医药流通市场规模稳步增长，政策支持企业发展

本小节通过图表数据分析了医药流通行业的市场规模和前百公司销售额占行业比重的情况。

医药流通：4+N竞争格局显现，差异化布局打造核心竞争力

本小节分析了医药流通行业的竞争格局和企业发展策略。

医药流通：4+N竞争格局显现，差异化布局打造核心竞争力

本小节通过表格数据列举了推荐标的和受益标的的盈利预测与估值情况。

风险提示

本节列举了医药行业面临的风险，包括集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险等。

总结

本报告对医药行业2025年中期投资策略进行了深入分析，认为医药行业正处于产业调整的尾声，创新药和消费复苏将成为未来增长的主要驱动力。报告对各个细分板块的投资机会进行了详细解读，并推荐了一系列投资标的，为投资者提供了专业的投资参考。 然而，投资者仍需关注报告中提到的风险提示，谨慎决策。