化工行业深度报告：碳中和背景下烧碱扩张放缓，景气上行蓄势待发

　　碳中和背景下，烧碱扩张受限需求稳中有升，行业或将开启供需紧平衡格局 　　2015 年以来，烧碱行业供给受限而需求稳步提升，碳中和战略将加速行业进入供需紧平衡。 2015 年以来的供给侧改革使烧碱行业扩张步伐放缓， 2016-2020 年国内烧碱产能增速始终保持在 5%以下，产能利用率稳步提升至 80%以上。实现碳中和的关键在于供给端，政策高压下预计未来烧碱行业新增产能有限、行业集中度有望进一步提升；碳中和战略也会影响烧碱下游氧化铝-电解铝产业链的扩张， 而铝材传统需求持续回暖，新兴产业领域需求广阔， 在政策支持下稳步增长，由此带动烧碱需求稳步提升。我们基于碳中和战略对烧碱供需端的影响进行测算，预计 2025 年或将出现 40 万吨左右的供需缺口， 2021-2025 年烧碱产量/表观消费量将由 102.53%逐步降低至 99.04%，行业将逐步进入供需紧平衡格局。我们看好龙头企业将凭借资源、成本、规模优势等在新一轮供给侧改革中抢占先机。受益标的：三友化工、滨化股份、中泰化学、新疆天业、鲁西化工等。 　　烧碱主要应用于氧化铝生产，传统行业+新兴产业合力拉升铝材需求 　　烧碱下游行业涵盖氧化铝、造纸、纺织、 造纸、 水处理等，其中氧化铝需求最大，消费占比维持在 30%左右。氧化铝与电解铝行业发展基本同步，2015 年供给侧改革以来，受国家严控新增电解铝产能政策影响，氧化铝-电解铝产业链结构优化，行业扩张节奏趋于合理。据百川盈孚数据，2021H1 氧化铝行业开工率震荡上行至 85%，电解铝、氧化铝产量分别为 1,964/3,928.1 万吨，分别同比增长10.1%/11%。据国家统计局数据，2021H1 国内房屋竣工面积为 3.65 亿平方米，同比增长 25.67%，较 2019H1 增长 12.51%；商品房销售面积为 8.86 亿平方米，同比增长 27.7%， 建筑业等传统行业对铝材需求在后疫情时代持续回暖。 政策支持下，高端装备制造业、航空航天等新兴领域产业对铝合金制品的需求正逐渐提升。据百川盈孚数据，2021 年将新增电解铝产能 200.5 万吨（若加上复产共计275 万吨） 、氧化铝产能 490 万吨，氧化铝-电解铝产业链平稳发展将带动烧碱需求提升， 我们预计，在 2021H2 仅氧化铝行业将带动烧碱需求量增加 44.63 万吨。 　　目前烧碱需求旺盛、持续去库，出口需求大增，行业景气强势上行 　　2021 下半年起，烧碱价格呈现强势上行趋势。据百川盈孚数据，截至 8 月 2 日，国内液碱 / 固碱价格指数分别为 693.46/2,325 元 / 吨，较 7 月 1 日分别+20.55%/17.54%，较 2021 年初分别+41.42%/20.09%，反弹迹象明显。2021 年 5月以来，片碱和液碱库存持续下降，截至 7 月 30 日，片碱/液碱库存分别 3.26/15.93万吨，较 7 月 23 日继续下降 7.39%/0.28%，已处于 2021 年以来的最低位。据海关总署统计， 2021 上半年， 国内液碱出口量 42.33 万吨，同比大幅增长 129.21%，较 2019H1 增长 61.82%， 烧碱出口需求十分强劲。 在碳中和政策下，烧碱行业扩张放缓，下游需求稳中有进， 据我们测算， 烧碱行业将逐步进入供需紧平衡格局，2025 年或将出现供需缺口，我们看好烧碱行业长周期的景气上行蓄势待发。 　　风险提示：政策执行不及预期、下游需求大幅下滑、产品价格大幅下滑等。