中药行业深度：多重因素共振，把握全年主线投资机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　2025年中药板块有望迎来多重因素共振。1）业绩端：从已经发布业绩预告的34家上市公司来看，预告归母净利润同比负增长的公司数量为22家，同比正增长的数量仅12家。2024年业绩整体有所承压，2025年中药板块业绩压力有望逐步减弱。2）政策端：第三批全国中成药集采结果落地，整体平均价格降幅为63%，较以往批次降幅有所增加，但涉及上市公司品种数量较少，对上市公司业绩影响有限；新版基药目录有望在2025年出台，为中成药品种放量注入新活力。3）成本端：中药材价格指数在24年7月开始逐步回调，下游中药企业成本压力逐步减弱。随着中药材价格指数下降，中药企业毛利率有望在25年开始逐步迎来改善。4）需求端：近期流感等疾病带动相关治疗产品需求，感冒等相关产品渠道库存有望加速出清。5）竞争格局：中药行业并购整合较为频繁，部分中药上市公司具有潜在产业链整合预期，有望推动行业集中度提升。

　　看好五大主线投资机会。1）名贵高端中药OTC：天然牛黄价格持续高涨，带来了以天然牛黄为产品主要原材料的相关企业成本压力。随着后续放开天然牛黄进口政策落地，天然牛黄价格有望企稳回落，以及相关产品具有潜在提价可能性，有望提升企业盈利能力。2）国企改革：2025年是国企改革承上启下的关键时期，中药国有企业有望陆续出台新的未来5年战略规划，近期多个中药国有企业在管理层任命、战略规划、股权激励等方面动作显著，有望迎来积极变化逐步兑现改革成效。3）院内中药：看好具有准入身份加持的院内中药品种有望在未来迎来放量机会。具体而言：①国谈1.1类中药创新药有望在较短时间内成为过亿品种。②在基药986政策要求下，进入新版基药目录是中药品种放量的重磅催化因素。③中成药集采持续提质扩面，未来中成药集采预计会持续推进纳入更多中成药品种，集采中选品种有望持续提高医疗机构覆盖率，实现以价换量。4）红利资产：中药上市公司普遍具有品种、品牌、渠道等护城河，能够产生持续稳定的现金流。看好在手现金充足，后续有望维持较高分红比例的相关标的。5）困境反转：部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营节奏有所承压，企业主动全面清理渠道库存或计提减值，随着产品去库存影响逐步减弱，2025年有望迎来持续改善。

　　建议关注标的：昆药集团、同仁堂、达仁堂、江中药业、东阿阿胶、华润三九、云南白药、天士力、方盛制药、盘龙药业、佛慈制药、佐力药业、珍宝岛、济川药业、羚锐制药、太极集团等。

　　风险提示：1）政策不及预期风险：中成药集采品种及价格降幅进一步提高，新版基药目录等政策落地不及预期。2）企业盈利能力下滑风险：若中成药集采持续压缩企业盈利空间，中药材价格维持高位，相关企业盈利能力有可能进一步下滑。3）市场竞争加剧风险：市场环境变化有可能造成行业竞争进一步扩大，竞争格局有可能发生变化。

中心思想

本报告的核心观点是：2025年中药行业有望迎来多重因素共振，带来显著的投资机会。这些因素包括业绩压力减弱、政策利好（新版基药目录、中成药集采影响有限）、中药材价格回调、疾病驱动需求增长以及行业并购整合带来的集中度提升。报告看好五大投资主线：名贵高端中药OTC、国企改革、院内中药、红利资产和困境反转，并推荐了多个值得关注的标的。同时，报告也指出了政策不及预期、企业盈利能力下滑和市场竞争加剧等潜在风险。

2025年中药行业业绩压力有望减弱

2024年，受高基数效应、中成药去库存、药店比价政策等因素影响，中药板块业绩整体承压，营收和归母净利润均出现同比下滑。但从已发布2024年业绩预告的34家上市公司来看，负增长公司数量多于正增长公司，预示着2024年业绩整体承压。然而，展望2025年，由于2024年基数较低，中药板块业绩压力有望逐步减弱，为投资带来机遇。

多重政策因素共振，利好中药行业发展

政策方面，虽然第三批全国中成药集采平均价格降幅达63%，但由于涉及上市公司重点品种数量较少，对上市公司业绩影响有限。更重要的是，新版基药目录有望于2025年出台，这将为更多中成药品种放量提供重要催化剂，注入新的活力。

主要内容

中药行业复盘与展望：业绩、政策、成本、需求及竞争格局分析

2024年中药上市公司业绩短期承压，2025年有望改善

2024年前三季度，中药板块营收同比下降3.28%，归母净利润同比下降8.55%。分季度来看，下滑趋势有所收窄。利润端下滑主要源于中成药集采和中药材价格高位运行。但2025年，受去年高基数影响，业绩压力有望减弱。2024年年度业绩预告显示，整体业绩承压，但部分OTC企业表现亮眼，例如东阿阿胶和昆药集团。

中成药集采及新版基药目录对行业的影响

第三批全国中成药集采结果落地，平均价格降幅达63%，但对上市公司影响有限。首批扩围接续采购价格降幅温和，部分品种甚至实现不降价续约。新版基药目录有望在2025年出台，预计将纳入更多中成药品种，推动行业发展。历史数据显示，历年基药目录中成药品种数量持续增加。

中药材价格波动与中药企业毛利率

中药材价格指数在2024年7月开始回调，下游中药企业成本压力减轻，毛利率有望在2025年逐步改善。部分代表性中药材价格（如三七、板蓝根、冬虫夏草、当归）也呈现出波动下降的趋势。

流感疫情下的中药需求增长

2024年下半年以来，流感病毒阳性率快速上升，带动相关治疗产品需求增长，感冒咳嗽类用药销售额也呈现增长态势，渠道库存有望加速出清。

中药行业并购整合及竞争格局

中药行业并购整合频繁，例如昆药集团收购华润圣火、北京同仁堂收购天津同仁堂、羚锐制药收购银谷制药等，这将推动行业集中度提升，部分公司也存在潜在的产业链整合预期。

五大中药行业投资主线机会

名贵高端中药OTC：成本压力减轻，盈利能力提升

天然牛黄价格持续高涨，导致相关企业成本压力加大。但随着进口牛黄政策落地，天然牛黄价格有望企稳回落，相关产品也存在提价可能性，从而提升企业盈利能力。安宫牛黄丸和片仔癀等产品的销售持续高增，进一步推动牛黄需求扩容。天然牛黄在牛黄市场占据主导地位，但供需失衡导致价格居高不下。

国企改革：战略规划与股权激励

2025年是国企改革承上启下的关键时期，中药国有企业有望陆续出台新的五年战略规划，并通过管理层任命、战略规划和股权激励等措施，逐步兑现改革成效。例如，达仁堂、东阿阿胶、江中药业和昆药集团等公司在这些方面动作显著。

院内中药：准入身份加持下的放量机会

具有准入身份加持的院内中药品种有望迎来放量机会，包括：国谈1.1类中药创新药、进入新版基药目录的品种以及集采中选品种。中药新药IND和NDA数量逐年增长，医保谈判也为更多中药品种进入医保目录提供了机会。玄七健骨片和七蕊胃舒胶囊的成功案例也印证了这一趋势。

中药红利资产：高分红比例

中药上市公司普遍具有品种、品牌、渠道等护城河，能够产生持续稳定的现金流，且分红比例较高。看好那些在手现金充足，并有望维持较高分红比例的相关标的。

困境反转：去库存影响逐步减弱

部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营节奏承压，但随着去库存影响减弱，2025年有望迎来业绩持续改善。

投资建议与风险提示

报告建议关注昆药集团、同仁堂、达仁堂、江中药业、东阿阿胶、华润三九、云南白药、天士力、方盛制药、盘龙药业、佛慈制药、佐力药业、珍宝岛、济川药业、羚锐制药、太极集团等标的。同时，报告也指出了政策不及预期、企业盈利能力下滑和市场竞争加剧等潜在风险。

总结

本报告对2025年中药行业进行了深入分析，认为多重因素共振将为行业带来新的发展机遇。报告详细分析了行业现状、政策环境、成本变化、市场需求以及竞争格局，并在此基础上提出了五大投资主线，并推荐了具体的投资标的。投资者需谨慎评估报告中提到的风险因素，并结合自身情况进行投资决策。本报告仅供参考，不构成投资建议。

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