CXO行业数据跟踪：宏观风险因素有待落地，估值体系重塑在即-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　宏观维度：美联储维持高利率，医药一级投融资在宏观大背景影响下或将持续修复。1）基于目前的经济数据看，市场预测美联储或在Q2降息概率较大。生物医药一级投融资环境或将向好，市场流动性预期恢复，创新药产业链将产生估值修复机会；2）头部CXO企业新冠商业化订单基本消化，地缘博弈有待落地，板块估值体系重塑在即；3）板块估值回落至历史底部，个股估值仍呈现分化。

　　行业维度：全球医药研发投入稳健增长，CXO行业景气度或将持续。预计2021-2028年全球医药研发仍将以2.6%的增速稳步增长；2022年起资本市场趋于冷静，1）海外：2023年以来全球医疗健康行业融资活动持续向好，2023年、2024M1-2投融资总额分别为6083.96亿元（-0.5%）、1368.36(+96%)，融资事件总数为3035件（+1.6%）、506件（+8.4%）；2）国内：2023年以来国内一级投融资活动强度仍有波动，2023年、2024M1-2中国医疗健康行业领域融资总额分别为1110.54亿元（-26.3%）、142.76亿元（-23.8%），融资事件数分别为1015件（+12.1%）、131件（+7.2%），创新药研发景气度静待修复。2023年我国创新药新增IND数量1381个（+12%）、新增NDA数量242个（+52%），获批数量稳健增长；2024年M1-2我国创新药新增IND数量261个（-7.12%）、新增NDA数量44个（-6.38%），同比略有波动。

　　企业维度：业务布局、订单、产能、人员及业绩是企业核心指标。1）大体量在手订单为小分子CDMO企业2022年业绩高增提供保障，短期业绩基本兑现；2）随着新冠商业化订单的一次性业绩高速增长对估值扰动持续消化，市场对2023年相关企业表观增速放缓预期已充分反映，内生业务增速将重塑CXO估值体系。

　　未来展望：1）短期维度：国内新冠相关小分子CDMO订单不断，短期业绩基本兑现；海外产能转移趋势持续；2）中期维度：多肽类药物商业化在即，CDMO空间广阔；国内企业以小分子CDMO业务为主，大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头；3）长期维度：AI技术在新药研发各阶段、多疾病领域广泛应用；CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取+R端建设决定核心竞争力。

　　相关标的：产业链布局一体化平台型CXO企业，1）CRDMO/CTDMO一体化龙头药明康德、药明生物；2）估值性价比较高的多肽及小分子CDMO凯莱英、九洲药业、诺泰生物、圣诺生物、博腾股份等；3）具备业绩弹性的临床CRO康龙化成、泰格医药等；4）经营持续稳健的仿制药CRO百诚医药、阳光诺和等；5）有望迎来经营拐点的药石科技、皓元医药等。

　　风险提示：CXO行业产能转移不及预期；CXO企业订单不及预期；汇率波动风险；创新药临床试验进展不及预期；创新药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。

中心思想

本报告的核心观点是：CXO行业面临宏观风险和估值体系重塑，但长期发展前景依然向好。

宏观环境影响与估值修复

美联储高利率政策对医药一级投融资市场造成冲击，但市场预期美联储将在二季度降息，这将改善生物医药一级投融资环境，为创新药产业链带来估值修复机会。同时，地缘政治风险和头部CXO企业新冠订单消化完毕，也促使CXO板块估值体系重塑，板块估值已回落至历史底部，但个股估值仍存在分化。

行业长期景气度与挑战

全球医药研发投入持续稳健增长，驱动CXO行业景气度持续。海外医疗健康行业融资活动持续向好，而国内一级市场投融资活动强度仍有波动。尽管2024年M1-2我国创新药新增IND和NDA数量同比略有下降，但创新药研发需求依然强劲，为CXO行业提供长期发展动力。然而，Biotech公司战略性出售资产和人员调整也反映出行业面临的挑战和资源优化需求。

主要内容

宏观维度分析

美联储政策与CXO板块估值

美联储加息政策对医药一级市场投融资造成影响，但市场预期二季度降息，这将利好生物医药一级市场，推动CXO板块估值修复。头部CXO企业新冠订单基本消化完毕，地缘政治风险有待落地，这些因素共同作用下，CXO板块估值将重塑。

CXO板块估值与个股分化

CXO板块估值已回落至历史底部，具备较高配置价值。然而，个股估值仍存在分化，部分公司估值相对较低，部分公司估值相对较高。

行业维度分析

创新研发投入与行业景气度

全球医药研发投入稳健增长，驱动CXO行业高景气度持续。中国CDMO市场规模持续提升，国内创新药研发投入加大，进一步为CXO行业贡献增量。研发支出、药品销售额和渗透率是决定CXO行业市场规模的核心因素，而在研药物数量、IND数量、NDA数量以及上市药物数量是观察行业景气度的关键指标。

一级市场投融资情况

海外医药生物PEVC融资活动持续向好，而国内市场仍有波动。2023年以来，全球医疗健康行业融资活动持续向好，而国内一级市场投融资活动强度仍有波动，创新药研发景气度静待修复。

创新药IND和NDA数量

美国和中国创新药IND和NDA数量持续增长，反映出创新药研发需求的持续增长，这将持续推动CXO行业发展。

企业维度分析

企业核心指标与业绩表现

业务布局、订单、产能、人员和业绩是跟踪CXO企业的核心指标。新冠大订单陆续交付，导致2023年前三季度CXO板块表观业绩承压，但剔除新冠订单影响后，内生业务增速依然向好。

在建工程、固定资产与订单情况

CXO企业在建工程和固定资产增速较高，反映出订单较为饱满，但增速较2022年有所放缓。合同负债和预收账款稳健增长，表明下游需求持续。CXO企业在手订单增速略有放缓。

未来展望

短期展望：订单兑现与产能转移

国内新冠相关小分子CDMO订单持续，短期业绩基本兑现。海外产能转移趋势持续，国内CXO估值修复仍有空间。海外龙头CXO公司2024年业绩指引分化明显，部分公司下调业绩预期，部分公司上调业绩预期。

中期展望：多肽药物与产能爬坡

多肽类药物商业化在即，CDMO市场空间广阔。国内企业以小分子CDMO业务为主，大分子CDMO产能仍在追赶海外龙头，产能过剩担忧为时尚早。

长期展望：AI技术与新兴业务

AI技术在新药研发各阶段广泛应用，将显著缩短研发周期、降低研发成本并提升成功率。目前AI平台主要在临床前CRO阶段发挥效用。CGT等新兴业务仍处于早期发展阶段，订单获取和研发能力建设决定核心竞争力。

总结

本报告对CXO行业进行了全面的分析，从宏观经济环境、行业发展趋势以及企业经营状况等多个维度入手，深入探讨了CXO行业面临的机遇和挑战。报告指出，虽然短期内CXO行业面临宏观风险和估值体系重塑，但长期来看，全球医药研发投入的持续增长、创新药研发需求的强劲以及AI技术等新兴技术的应用，都将为CXO行业带来持续发展动力。投资者应关注个股估值分化，并密切关注行业政策变化以及企业自身经营状况。报告最后列出了部分具有投资价值的CXO企业，但投资者需谨慎决策，并自行承担投资风险。

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