中心思想
本报告的核心观点是：2025年第一季度，原料药板块业绩表现良好，呈现边际企稳回升趋势。这种趋势主要源于原料药品种价格的边际企稳、制剂一体化进程的快速推进以及新业务转型的陆续进入收获期这三个方面。报告维持对原料药板块的“强于大市”评级，并推荐关注相关领域的几家公司。
原料药板块业绩回暖及驱动因素分析
2025年第一季度，原料药板块业绩整体呈现边际企稳回升的趋势。经历了2024年价格持续下降后，部分原料药品种价格在2025年第一季度出现边际企稳，甚至部分品种价格环比开始提升。 这预示着行业可能从“以价换量”阶段转向“价稳量增”阶段，为原料药板块的恢复性回暖奠定基础。
制剂一体化与新业务转型驱动行业增长
除了原料药价格企稳外，制剂一体化和新业务转型也成为推动原料药板块业绩增长的重要因素。部分企业通过制剂品种矩阵扩张和国采续约，实现了制剂业务的快速放量，从而带动整体业绩增长。同时，原料药企业积极拓展创新药、复杂制剂和新分子类型等新业务，这些新业务也陆续进入收获期，为企业带来新的利润增长点。
主要内容
本报告主要从原料药价格、制剂一体化和新业务转型三个方面分析了2025年第一季度原料药板块的业绩表现。
原料药品种价格边际企稳
报告指出，2024年原料药价格持续下降，但2025年第一季度部分品种价格出现边际企稳，甚至部分品种环比上涨。 虽然同比仍有下降，但环比企稳甚至上涨的趋势表明行业价格底部可能已经出现。 部分上市公司也表示，2024年降幅较大的品种在2025年将保持稳定或涨价。 这为原料药板块的整体回暖提供了积极信号。
制剂一体化进程快速推进
报告强调了制剂一体化的重要性。部分企业通过制剂一体化战略，实现了制剂业务的快速增长。 制剂品种矩阵扩张和国采续约是推动制剂业务放量的主要路径。 对于制剂业务规模较小的企业，制剂一体化在未来2-3年内有望对公司利润贡献显著。
新业务转型陆续进入收获期
面对传统原料药业务毛利率持续萎缩的挑战，原料药企业积极进行新业务转型，包括拓展创新药、复杂制剂和新分子类型等领域。 报告列举了华海药业、仙琚制药和奥锐特等公司在新业务方面取得的进展，表明这些新业务已陆续进入收获期，为企业带来新的增长动力。
投资建议与风险提示
报告维持对原料药板块的“强于大市”评级，并推荐关注天宇股份、九洲药业（原料药价格边际企稳）、天宇股份、美诺华（制剂一体化进程快速推进）以及华海药业、奥锐特（创新业务转型陆续进入收获期）等公司。 同时，报告也提示了全球地缘政治格局恶化、全球原料药竞争加剧、全球原料药需求不及预期以及集采降幅超预期等风险因素。
总结
本报告基于2025年第一季度原料药板块的业绩数据，分析了行业发展趋势。 原料药价格边际企稳、制剂一体化快速推进以及新业务转型陆续进入收获期，共同推动了原料药板块业绩的回暖。 报告维持“强于大市”评级，并推荐关注相关领域的优质企业，但同时也提醒投资者关注潜在的风险因素。 未来，原料药板块的发展将取决于价格稳定性、制剂一体化进程以及新业务的持续发展。 持续关注行业政策变化和市场竞争格局将有助于投资者做出更明智的投资决策。
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