医药生物:25Q1原料药板块业绩表现良好,关注API品种价格企稳&制剂一体化&新业务转型三条主线

医药生物:25Q1原料药板块业绩表现良好,关注API品种价格企稳&制剂一体化&新业务转型三条主线

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医药生物:25Q1原料药板块业绩表现良好,关注API品种价格企稳&制剂一体化&新业务转型三条主线

  事件:   2025年原料药一季度业绩披露进入尾声,整体原料药板块业绩已经初步显示出边际企稳回升的趋势。从增量的共性角度看,主要有以下三个特点:   一、原料药品种价格边际企稳:   经历了2024年价格持续下降的一年,2025Q1部分原料药品种价格边际企稳,表现为品种价格同比仍有下降,但环比已经出现企稳,甚至部分品种价格环比已经开始提升(wind数据)。此外,已经有上市公司表示2024年出现较大降幅的品种在2025年保持稳定或涨价。   2024年整体原料药板块的主题是以价换量,2025年有望进入价稳量增的阶段,即因此在2025年全年原料药品种价格保持平稳,出货量持续提升的假设下,原料药整体板块有望迎来恢复性回暖。   二、制剂一体化进程快速推进:   天宇股份等部分企业一季度业绩增长,增长的一部分来源是制剂品种放量,放量的主要路径是制剂品种矩阵扩张、国采续约。考虑到不同企业制剂一体化进展并不完全相同,对于制剂板块年收入在一定体量以下(如5亿元以下),处于制剂一体化初期阶段的企业来说:我们认为,在2-3年内的时间维度上,制剂业务的高速放量对公司利润端的贡献或较明显。   三、新业务转型陆续进入收获期:   经历内卷竞争等因素,传统原料药业务毛利率持续萎缩,除了持续的技改、降本增效、制剂一体化以外,新业务的拓展是原料药企业转型的必经之路。创新业务的拓展需要企业提前布局,难度更高、时间周期更长。   2025年初,原料药企业陆续进入收获期,例如:(1)创新药:华海药业的HB0017(IL-17单抗)、HB0025(PD-L1/VEGF双抗)、HB0056(TSLP/IL-11双抗)等;(2)复杂制剂:仙琚制药的软雾技术平台;(3)新分子类型:奥锐特的小核酸技术平台。   建议关注:   (1)原料药价格边际企稳:天宇股份、九洲药业   (2)制剂一体化进程快速推进:天宇股份、美诺华   (3)创新业务转型陆续进入收获期:华海药业、奥锐特   风险提示:全球地缘政治格局恶化、全球原料药竞争加剧、全球原料药需求不及预期、集采降幅超预期
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  • 生物制品
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    天风证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2025-04-28

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  事件:

  2025年原料药一季度业绩披露进入尾声,整体原料药板块业绩已经初步显示出边际企稳回升的趋势。从增量的共性角度看,主要有以下三个特点:

  一、原料药品种价格边际企稳:

  经历了2024年价格持续下降的一年,2025Q1部分原料药品种价格边际企稳,表现为品种价格同比仍有下降,但环比已经出现企稳,甚至部分品种价格环比已经开始提升(wind数据)。此外,已经有上市公司表示2024年出现较大降幅的品种在2025年保持稳定或涨价。

  2024年整体原料药板块的主题是以价换量,2025年有望进入价稳量增的阶段,即因此在2025年全年原料药品种价格保持平稳,出货量持续提升的假设下,原料药整体板块有望迎来恢复性回暖。

  二、制剂一体化进程快速推进:

  天宇股份等部分企业一季度业绩增长,增长的一部分来源是制剂品种放量,放量的主要路径是制剂品种矩阵扩张、国采续约。考虑到不同企业制剂一体化进展并不完全相同,对于制剂板块年收入在一定体量以下(如5亿元以下),处于制剂一体化初期阶段的企业来说:我们认为,在2-3年内的时间维度上,制剂业务的高速放量对公司利润端的贡献或较明显。

  三、新业务转型陆续进入收获期:

  经历内卷竞争等因素,传统原料药业务毛利率持续萎缩,除了持续的技改、降本增效、制剂一体化以外,新业务的拓展是原料药企业转型的必经之路。创新业务的拓展需要企业提前布局,难度更高、时间周期更长。

  2025年初,原料药企业陆续进入收获期,例如:(1)创新药:华海药业的HB0017(IL-17单抗)、HB0025(PD-L1/VEGF双抗)、HB0056(TSLP/IL-11双抗)等;(2)复杂制剂:仙琚制药的软雾技术平台;(3)新分子类型:奥锐特的小核酸技术平台。

  建议关注:

  (1)原料药价格边际企稳:天宇股份、九洲药业

  (2)制剂一体化进程快速推进:天宇股份、美诺华

  (3)创新业务转型陆续进入收获期:华海药业、奥锐特

  风险提示:全球地缘政治格局恶化、全球原料药竞争加剧、全球原料药需求不及预期、集采降幅超预期

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