医药行业2025年度投资策略：精选个股，关注板块企稳回升

中心思想

本报告的核心观点是：尽管2024年前三季度医药板块整体承压，收入和利润增速均为负值，但我们认为市场已充分反映悲观预期，板块估值性价比突出。长期来看，医药政策趋于稳定，老龄化趋势下临床需求增长迅速，企业创新能力不断提升，这些长期利好因素未变。随着宏观经济好转和医保收入增速的边际提升，医药板块经营业绩有望企稳回升，投资机会显著。报告重点推荐创新药（尤其出海方向）和消费复苏相关的细分领域，并精选出多只具有业绩确定性和增长弹性的个股。

医药板块估值处于历史低位，投资机会显著

报告指出，2024年前三季度，医药板块整体收入增速-1.72%，归母净利润增速-5.50%；Q3数据更差，收入增速-1.27%，归母净利润增速-16.03%。然而，报告认为市场已充分消化负面预期，板块估值已回调至历史低位，具备较高的投资性价比。 长期利好因素，如稳定的医药政策、快速增长的临床需求（老龄化背景下）、不断提升的企业创新能力等，依然存在。 宏观经济好转预期以及医保收入增速边际向上的趋势，进一步增强了板块企稳回升的可能性。

创新药及消费复苏驱动板块未来增长

报告认为，创新药和消费复苏是驱动医药板块未来增长的关键动力。创新药方面，国内创新药研发持续推进，获批上市数量增加，并逐步进入商业化阶段，"license-out"交易也日益频繁，国产创新药出海势头强劲。消费复苏方面，消费属性更强的专科医疗服务、中/化药贴膏、眼科用药/械、中药品牌OTC、医药商业、血制品及疫苗等细分赛道有望受益。

主要内容

1. 行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向

本节从宏观层面分析了医药板块的整体运行情况。数据显示，2024年前三季度医药板块整体承压，但报告认为这主要是由于疫情高基数、医疗合规化等短期因素的影响，长期产业趋势并未改变。通过对板块费用率、盈利能力以及各细分板块盈利周期的分析，报告指出医药板块结构分化明显，部分细分领域（如化学制药）表现良好，而其他领域则出现不同程度的下跌。同时，报告分析了2024年前三季度个股表现，指出各细分领域仍存在较多投资机会。

1.1 产业调整期，指数整体承压

本小节通过图表展示了2021年以来医药板块整体承压的态势，并分析了2024年前三季度医药板块的业绩表现，包括提质增效、板块结构分化等方面。图表清晰地展现了医药板块收入增速和利润增速的波动情况，以及费用率的下降趋势。

1.2 板块估值处于历史低位，重视医药投资机会

本小节重点阐述了医药板块估值处于历史低位，并强调了投资机会。图表显示了医药板块市盈率处于历史低位，以及各细分板块的净利润贡献占比。

2. 创新药：开启出海新纪元，迎接国产创新药商业化新周期

本节深入分析了创新药领域的市场现状和未来发展趋势。数据显示，近年来我国新药研发热情高涨，国产新药临床管线占比持续提升，审批速度加快，上市申请数量增多。报告分析了热门靶点变化趋势，指出GLP-1取代PD-1成为最热靶点，以及国产新药出海的趋势，并列举了多起重磅跨境license-out交易案例。

2.1 近年来我国研发热情显著提高，国产新药临床管线占比逐步攀升

本小节通过图表数据展示了NMPA受理/获批的新药IND数量的增长趋势，以及国产新药IND数量占比的逐年提升。

2.2 利好政策密集出台，全面进入鼓励创新药的新周期

本小节简述了2024年以来多地落地全链条支持创新药政策的情况。

2.3 审批提速、上市申请数量增多，创新药迎来收获期

本小节通过图表数据展示了NMPA承办至批件平均时长的缩短，以及新药NDA数量的增长趋势，并分析了国产新药NDA数量占比的提升。

2.4 关注国产新药出海：跨境license-out交易数量逐年上，我国逐渐成为新技术/新靶点的孵化地

本小节分析了国产新药出海的趋势，并通过图表数据展示了跨境license-out交易数量的增长情况，以及交易涉及靶点和产品成分的分布。

2.5 关注核心品种上市或即将上市的Biotech：自身商业化验证，兑现后弹性较大

本小节分析了Biotech公司自身商业化的趋势，并列举了部分即将步入商业化阶段的Biotech公司及其核心产品。

2.6 关注大适应症/大品种：EGFR TKI耐药后NSCLC疾病领域市场空间大、减重适应症患者人群广、PCSK9市场空间广阔

本小节分析了EGFR TKI耐药后NSCLC、减重、PCSK9等大适应症领域的市场空间和竞争格局。

3. 制药及生物制品：搅动因素短期出清，创新助力制药板块弹性增长

本节分析了制药及生物制品行业的现状和未来发展趋势，指出仿制药受集采影响逐渐减弱，市场趋于稳定，而创新药陆续获批上市，将迎来新的商业化周期。报告提出了相应的投资思路和推荐标的。

3.1 创新药增量：打通商业化“最后一公里”，助力药品进院

本小节分析了各地政府在支付端出台的鼓励创新药发展的政策，以及医保谈判对创新药收入的影响。

3.2 仿制药存量：集采影响边际减弱，仿制药行业迎接新拐点

本小节分析了集采政策对仿制药市场的影响，以及标期延长对市场格局的影响。

3.3 方向1：关注Biotech自身商业化，兑现后弹性较大；方向2：Biotech与Pharma的合作日趋频繁，关注双方的增量；方向3：关注集采影响基本出清，新品种即将放量的标的；方向4：国产药物国际化进程加速，有望打开公司成长空间

本小节分别从Biotech自身商业化、Biotech与Pharma合作、集采影响出清以及国产药物国际化四个方向，分析了制药及生物制品行业的投资机会。

4. 中药：行业景气度持续，关注基药目录调整及个股机遇

本节分析了中药行业的景气度和盈利能力，指出2024年前三季度中药板块业绩整体下滑，但盈利能力相对稳健。报告认为，未来随着基药目录调整和政策支持，中药行业景气度有望持续提升，并推荐关注中药创新药和品牌OTC相关的投资机遇。

4.1 中药：行业景气度持续，盈利能力相对稳健

本小节分析了中药板块2024年前三季度的业绩表现，以及盈利能力的相对稳健性。

4.2 中药创新药：顶层政策支持中药创新发展，成长逻辑明确

本小节分析了国家对中药创新发展的政策支持，以及中药新药审批速度的加快。

4.3 品牌OTC：看好具有强品牌力，兼具长期成长动能的龙头企业

本小节分析了品牌OTC的市场竞争格局和龙头企业的优势。

4.4 中药：关注中药创新药及品牌OTC相关投资机遇

本小节列举了部分中药相关标的的盈利预测和估值情况。

5. 零售药店：行业集中度提升逻辑明确，门诊统筹带来新增量

本节分析了零售药店行业的市场规模、集中度和发展趋势，指出门诊统筹政策的落地将为零售药店带来新增量，并推荐关注质效提升、专业服务能力强的龙头企业。

5.1 零售药店：零售药店终端市场占比不断增长，行业集中度提升逻辑明确

本小节分析了零售药店终端市场占比的增长趋势，以及行业集中度提升的逻辑。

5.2 零售药店：门诊统筹逐步落地贡献新增量，合规趋紧助力长期发展

本小节分析了门诊统筹政策对零售药店的影响，以及合规趋紧对行业长期发展的影响。

6. 医药流通：行业规模稳健增长，差异化布局打造核心竞争力

本节分析了医药流通行业的市场规模、竞争格局和发展趋势，指出差异化布局将成为医药流通企业打造核心竞争力的关键。

6.1 医药流通：医药流通市场规模稳步增长，政策支持企业发展

本小节分析了医药流通市场规模的稳步增长，以及政策对企业发展的影响。

6.2 医药流通：4+N竞争格局显现，差异化布局打造核心竞争力

本小节分析了医药流通行业的竞争格局，以及差异化布局的重要性。

7. 医疗器械板块：医疗合规化稳步推进，多重扰动下重点关注出海、院外、医疗设备更新

本节分析了医疗器械板块的整体表现，并指出在医疗合规化稳步推进的背景下，应重点关注IVD出海、家用医疗器械和医疗设备更新等细分领域。

7.1 医疗器械：医疗器械板块2024年前三季度表现稳健

本小节分析了医疗器械板块2024年前三季度的业绩表现，包括医疗设备、医疗耗材和体外诊断三个细分领域。

7.2 医疗器械年度策略：政策扰动较多情况下，寻找政策阻力最小、短期有业绩、长期有成长的赛道标的

本小节提出了医疗器械板块的年度投资策略，并重点推荐了IVD出海、家用医疗器械和医疗设备更新三个方向。

8. CXO&科研服务：制药产业链温和复苏趋势已现，关注细分赛道的机会

本节分析了CXO和科研服务行业的整体发展趋势，指出行业已开始进入复苏阶段，并重点关注ADC产业链、多肽产业链等细分领域的结构性机会。

8.1 CXO要点总结：海外需求逐渐回暖，重点关注细分领域结构性机会

本小节总结了CXO行业的整体发展趋势，并分析了全球和国内医疗健康投融资情况。

8.2 科研服务行业要点总结：关注结构性机会，布局强α标的

本小节总结了科研服务行业的整体发展趋势，并分析了行业集中度和海外市场拓展情况。

9. 医疗服务&疫苗&原料药：原料药板块业绩强劲，医疗服务&疫苗板块估值处于历史低位

本节分别分析了医疗服务、原料药和疫苗三个板块的业绩和估值情况。

9.1 医疗服务业绩稳健增长，估值处于底部回升阶段

本小节分析了医疗服务板块的业绩和估值情况。

9.2 原料药板块业绩强劲复苏，估值企稳回升

本小节分析了原料药板块的业绩和估值情况。

9.3 血制品板块业绩持续下行，估值水平处于历史较低水平

本小节分析了血制品板块的业绩和估值情况。

9.4 疫苗板块业绩持续下行，估值水平处于历史较低水平

本小节分析了疫苗板块的业绩和估值情况。

10. 风险提示

本节列出了报告中提到的投资风险，包括集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险以及地缘政治风险。

总结

本报告对医药行业2025年度投资策略进行了深入分析，指出尽管2024年前三季度医药板块整体承压，但长期利好因素未变，板块估值性价比突出，未来有望企稳回升。报告重点推荐创新药（尤其出海方向）和消费复苏相关的细分领域，并精选出多只具有业绩确定性和增长弹性的个股，同时提示了潜在的投资风险。 报告基于大量数据和图表，对各个细分领域进行了专业、细致的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。