医药生物：HER3 ADC：有望首次成药，关注末线治疗潜力

　　投资要点： 　　行情回顾：本本周（2025年2月24日-2025年2月28日）中信医药指数下跌2.8%，跑输沪深300指数0.6pct，在中信一级行业分类中排名第21位；2025年初至今中信医药生物板块指数上涨1.0%，跑赢沪深300指数2.1pct，在中信行业分类中排名第11位。本周涨幅前五的个股为：诺诚健华（+20.98%）、长药控股（+20.96%）、上海谊众（+18.78%）、新诺威（+18.46%）、奥泰生物（+14.25%）。。 　　若能在乳腺癌和肺癌中确立OS优势，HER3ADC有望成为继HER2ADC后的重要治疗选择，未来安全性优化、联合疗法及适应症扩展将是关键突破点。由于HER3的表达作为各种靶向治疗的旁路机制，在肿瘤进展和耐药中的重要性逐渐显现。第一三共HER3-DXd进度最快，已在美国NDA，国内企业正快速追赶，恒瑞医药SHR-A2009和百利天恒BL-B01D1即EGFR/HER3双抗ADC已在国内启动3期临床，I/II期的临床疗效和安全性数据展现出BIC潜力。目前，第一三共HER3-DXd治疗EGFRTKI和含铂化疗经治的NSCLC的3期临床已达到PFS终点，在美国顺利获批上市的可能性较大，HER3靶点有望首次成药。OS尚未成熟，仍需要时间 　　验证。此外，HER3-DXd的消化道TEAE和间质性肺炎风险仍会成为成药后临床使用的顾虑，也给后续开发新型HER3ADC提供了思路。宜联生物/BioNTech、映恩生物、信达生物、石药集团和康方生物等HER3ADC仍处于I/II期临床，建议关注HER3-DXd成熟的OS数据和早期HER3ADC管线的BIC潜力。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH股医药均跑输大盘，周一到周四整体维持强势走势，周五随大盘出现一定回调。创新药支持政策持续催化，创新药在周四之前表现强势，周五随大环境回调，行业转向大趋势不变，我们认为医药板块4年的调整，明确当前依旧低估低配，政策缓和趋势明确，医药板块当前位置值得重视，中长期持续坚定看好创新产业链。当前位置我们中短期推荐关注：1）创新主线：创新药及CXO为首的创新主线依旧是医药最明确的长期主线，商保险等政策催化下有望持续强势，短期有所调整不改趋势；2）业绩披露期：当前已进入业绩快报披露期，本周多个公司因业绩超预期大涨，重点关注25Q1业绩强势或困境反转明确的标的。3）国企改革：两会将近叠加十五五规划前期，华润三九并购天士力落地有望重新打开央国企并购热度，看好头部央国企国企改革机会； 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创 　　新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备招投标情况持续回暖，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：康方生物、新诺威、诺泰生物、华特达因、天士力； 　　三月建议关注组合：康方生物、信达生物、加科思、新诺威、奥赛康、诺泰生物、东阿阿胶、华润三九。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。