化工行业周观点：周期的力量，化工产品价格加速上涨

　　投资要点 　　板块回顾：截至本周四（11月19日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4236点，较上周4093点上涨3.5%，化工（申万）指数收盘于3632.53，较上周上涨1.53%，领先沪深300指数1.13%。本周化工产品价格涨幅前五的为异丁醛（47.71%）、碳酸二甲酯（30.22%）、异丙醇（30.12%）、丙酮（27.73%）、107胶（25.00%）；本周化工产品价格跌幅前五的为天然气期货（-10.52%）、纯MDI（-5.93%）、国内天然气（-5.17%）、丁二烯（-4.90%）、聚合MDI（-2.82%）。 　　核心观点：本周国际油价在海外疫苗事件的影响下持续反弹，WTI主力合约期货价格均价为41.2美元/桶，较上周均价上涨1.4美元，布伦特均价为43.6美元/桶，较上周均价上涨1.6美元，虽然欧美疫情严重影响原油需求，加之利比亚复产供应端拖累，但疫苗带来重大突破及在俄罗斯和沙特共同口头减产刺激下，市场对放松减产延期抱有信心，因此未来国际原油价格仍然会有望温和上涨。本周国内化工产品价格继续大幅上涨，有机硅中间体及各种硅橡胶、硅油，环氧丙烷-碳酸二甲酯，双酚A-聚碳酸酯(PC)，PVC等产品价格周度涨幅均在15%以上，叠加前期MDI、氨纶、粘胶短纤、炭黑等产品价格大幅上涨，在国内终端需求大幅复苏及下游补库存周期的大背景下，化工行业景气度持续上行，同时由于国外二次疫情导致部分海外化工装置的不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，三季度以来我们持续判断的化工行业景气度拐点出现得到了充分印证，这一点从CCPI指数也可以明显看出。展望未来，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平，同时下游需求旺盛，部分细分行业海外订单排至明年一季度，同时明年国内企业及下游环节也将进入补库存周期，国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行，重点关注有机硅、DMC、钛白粉、炭黑、氨纶、油脂化工、PA66和PVC等产品价格的上涨趋势及相关弹性标的。 　　本周有机硅产品价格暴涨约6000元/吨，再次迈入“三万元”时代，自8月底以来价格涨幅在14000元/吨，涨幅接近100%。一方面海外受到疫情影响，美国道康宁、法国埃肯等有机硅中间体厂家降负运行，部分硅胶企业停产，高温胶企业开工处于低位，因此高温胶的海外需求扣圣诞备库需求部分转入国内，目前国内高温胶企业订单饱满，拉动对DMC需求；另一方面硅油可应用于纺织助剂及公共卫生医疗等领域，印度、巴基斯坦东南亚等国家因疫情失控导致欧美纺织服装订单回流国内，拉动硅油需求。目前国内有机硅上游厂家库存极低，DMC主流价格上涨至30000元/吨。下游方面多数企业已封盘，生胶价格上涨至30000-32000元/吨左右，107胶价格上涨至30000-31000元/吨，华东国产硅油主流价上涨至30000元/吨左右。原材料方面，421#金属硅价格稳定在13500-14000元/吨左右，华东甲醇价格小幅上涨50元/吨至1950元/吨，百川测算目前行业毛利达到16000元/吨以上。开工率方面，本周开工率在80%左右，与上周下降3个百分点，浙江中天12万吨/年装置由于着火停产，鲁西化工6.5万吨/年装置短停4-5天。短期来看，2020年6月兴发集团16万吨单体技改项目完成扩建，新安股份10月完成16万吨单体产能扩充，合盛硅业石河子基地预计明年一季度末有望投产，因此近期产能释放速率放缓，有机硅厂家接单大多已接到12月底，我们仍然认为有机硅产品价格将加速上涨。重点建议关注50万吨/年单体产能的【新安股份】、50万吨/年产能的【合盛硅业】、30万吨/年产能的【东岳硅材】、20万吨/年产能的【兴发集团】和20万吨/年产能的【三友化工】。 　　近期在钛精矿成本持续推动压力下，国内钛白粉价格出现明显反弹，目前国内金红石型硫酸法钛白粉价格已经由7月初的约11000元/吨上涨至目前的15000-16000元/吨，目前钛精矿46品味国内价格已经上涨至1950-2000元/吨，同时8、9月份钛白粉出口量均在11万吨以上，均远超去年同期水平，同时国内企业外销出口订单排至明年1、2月份，海外需求十分饱满，未来在钛精矿价格上涨的推动和国内外需求持续复苏的背景下，钛白粉价格仍然将保持上行通道，重点推荐国内钛白粉行业龙头【龙蟒佰利】，关注具备50万吨钛精矿产能的【安宁股份】。 　　据海关统计，9月我国纺织服装品出口283.7亿美元，同比增长18.2%；其中纺织品出口131.5亿美元，同比增长35.8%，服装出口152.2亿美元，同比增长6.2%。在国内疫情得到有效控制、印度、巴基斯坦、南美等部分国家因疫情失控导致欧美订单回流，同时叠加“金九银十”、“双十一”销售旺季及冬装备货季，广东、江浙等地部分服装企业甚至表示，自9月中旬以来订单快速增长，排单期延长至12月，近期江浙织机开工率也持续提升至93-94%，较十一前大幅提升15个百分点以上。因此纺织品订单的集中大爆发直接拉动了上游化纤、染料等原材料的需求，粘胶短纤、涤纶长丝、涤纶短纤、氨纶等产品价格近期均出现了明显的上涨，我们认为由于下游需求较为饱满叠加上游化纤产品价格处于历史偏底部位置，因此相应化纤价格还将持续上涨一段时间，同时RCEP的签署长期利好于我国纺织及化纤行业，因此我们建议关注粘胶短纤行业龙头【三友化工】，涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　我们强烈推荐【万华化学】、【扬农化工】、【三友化工】、【龙蟒佰利】、【黑猫股份】、【华峰氨纶】等公司，具体推荐逻辑如下【万华化学】近期国内外不可抗力及检修或引起全球聚合MDI市场供应紧张，由于飓风的影响及氯气、一氧化碳的原材料的供应问题，美国陶氏(34万吨)、科思创(33万吨)及亨斯迈（50万吨）的装置均出现不可抗力，同时日本东曹7万吨装置也处于停车状态，而10月下旬至11月份亚太地区的韩国锦湖三井40万吨装置、上海亨斯迈24万吨装置、上画科思创60万吨装置和韩国巴斯夫25万吨装置也将开始密集检修工作，如果万华宁波120万吨及重庆巴斯夫40万吨装置也将于11-12月检修的话，那么全球MDI供给将进入严重短缺的状态，目前日本货源报价达到2500美元/吨，近期国内华东地区PM200价格最高上涨至24000元/吨，外资货源价格最高上涨到约23500元/吨，此外纯MDI价格最高则大幅上涨至33000-35000元/吨，一个月以来上涨超过100%，我们认为未来产品价格仍然处于上涨周期，公司目前MDI产能达到210万吨，未来国内烟台、宁波和福建三个基地仍将有120万吨产能投放，将进一步提升公司全球MDI行业龙头的地位，同时公司100万吨乙烯项目投产有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化，解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷，并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸，推动产业的平衡发展。 　　【扬农化工】公司是全球菊酯龙头企业，菊酯类农药产能全球领先，同时可实现关键中间体贲亭酸甲酯等自给，产业链一体化优势显著，未来通过优嘉三-五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高公司盈利能力。公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。 　　【龙蟒佰利】公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101万吨/年，其中硫酸法65万吨/年、氯化法36万吨/年，同时在云南新立规划新建20万吨氯化法产能，2023年产能将达到120万吨。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020年底公司在攀枝花新建的30万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本；公司与德国钛康签订排他性的《技术合作合同》，进一步构筑公司氯化法技术壁垒；子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，未来有望进入高端制造供应链。近期公司非公开发行方案已经基本落地，董事长全额认购股份，持续看好公司未来成长。 　　【华峰氨纶】公司是国内聚氨酯制品龙头，主导产品氨纶、聚氨酯液、己二酸产能国内处于领先地位，氨纶20万吨，全国第一，己二酸75万吨，全国第一，42万吨聚氨酯原液，全球第一氨纶、聚氨酯原液、己二酸国内市占率分别为20%、63%、34%。公司拥有绝对领先的成本优势，重庆基地人工、能源价格低，自备电厂、先进工厂提升效率、原料统一采购、规模化降低分摊成本，公司氨纶、己二酸比较行业分别具备3000元和1000元以上的成本优势。同时公司持续扩张，目前氨纶和己二酸仍有扩建产能规划，未来行业龙头地位将进一步提升。 　　【三友化工】公司是国内粘胶氯碱双龙头，具备“两碱一化”循环体系。公司现有粘胶短纤产能78万吨/年，纯碱产能340万吨/年（权益286万吨/年），PVC产能50万吨/年(糊树脂8万吨)，烧碱产能53万/年，有机硅单体产能20万吨/年。其中粘胶短纤差别化率全行业第一，并且拥有较强的自循环成本优势。公司以氯碱为中枢，烧碱用于粘胶短纤生产，产生的氢气及氯气合成为氯化氢用于PVC、特种树脂和有机硅单体生产，PV副产电石渣浆替代石灰乳用于纯碱生产，同时公司配套的电力、蒸汽等装置，电力自给率达60%，公司整体产业链一体化优势显著。近期受国内需求复苏带动，粘胶短纤、有机硅、烧碱及纯碱等产品价格明显上涨，PVC糊树脂手套料更是创历史新高，公司三季度扭亏实现盈利3亿元，我们看好产品价格上涨带来公司业绩的高弹性，同时也看好公司未来的长期发展。 　　【黑猫股份】随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖，开工率快速回升，2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%，汽车产销连续6个月增长，半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.9%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%。供给端炭黑受制于环保、检修等开工率维持在65%~70%，库存持续去化至15万吨，10月国内大型炭黑厂家基本停止接大单，炭黑供需趋于紧张。成本端，10月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，国内第一、全球第四。炭黑价格每上涨100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩向上弹性空间大。公司近期公布三季报，第三季度实现归母净利润0.73亿元，受益炭黑涨价明显。公司参股乌海时联30%，间苯二酚盈利可观，未来二期投产将继续贡献增量。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。