药店及医药分销行业研究框架及投资逻辑-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　业绩逐季复苏，“直营+并购+加盟”加速拓展门店。2022Q1-Q3，7家连锁药店公司实现收入657亿元（+22.9%）；归母净利润为34.3亿元（+8.8%）；扣非归母净利润为33.2亿元（+11.7%）。21年药店板块受全国医保系统切换的影响，以及全国多地疫情反复下部分药品管控，21年业绩增速全年放缓。药店板块归母净利润和扣非归母净利润在21Q3首次出现负增长，21Q4扩大降幅，22Q1降幅开始收窄，22Q2出现业绩向上拐点，22Q3业绩加速复苏。截至22Q3末，大参林/益丰药房/一心堂/老百姓/健之佳门店数分别增至9578/9781/9203/10327/3983家，分别同增26%/35%/10%/27%/48%。药店板块全年维持较高的门店扩张速度，随着全国疫情的好转，大型连锁药店有望率先发力，引领行业复苏。

　　短期重点关注“政策利好+疫后修复”，三季度环比改善明显。分季度看，板块22Q1-22Q3单季度收入分别为203.9/223.8/229.3亿元，同比增长16.9%/27%/24.7%；归母净利润分别为11.6/12.4/10.3亿元，同比增长-1.7%/9%/23.3%；扣非归母净利润分别为11.4/11.8/10.1亿元，同比增长1.6%/11.7%/25.9%。三季度疫情多点散发，少部分疫情严重地区恢复进程放缓，整体来看三季度持续复苏。药店短期紧抓3条主线：1）四类药政府管控趋松，经营品类逐步恢复，部分地区在常态化防控期间四类药“无需实名登记”。2）药店逐步恢复客流量，可比同店逐季改善，门店扩增速度稳健，随着次新店占比提升，盈利能力提升可期。3）医药电商第三方平台的监管趋严，行业规范化发展，零售药店O2O渠道有望加速发展，药店加速迈入“新零售时代”。

　　长期投资主线不变，行业集中度持续提升，处方药加速外流。1）政策监管和开店限制趋严，倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局，留给大连锁更多收购空间和开店机会，中长期内行业集中度提升趋势不变。药店行业“十四五规划”目标为药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上。2）处方外流加速，线上线下融合发展。集采降价、DRG付费、“双通道”等政策加速处方药流向院外市场，处方药销售占比均呈上升趋势。线下：以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房。线上：“互联网+医疗”势头强劲。零售药店积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方。

　　投资建议：10月开始，国内新冠新增病例数持续攀升，其中台湾、广州、郑州、重庆、呼和浩特、香港、乌鲁木齐、石家庄等地疫情较为严重。我们认为新冠病例高增结合四季度的流感高发季，在新冠精准科学化的防控趋势下，严禁管控“一刀切”，仅有极少部分地区药店经营受限，发烧感冒药以及防疫物资的需求量有望提升。叠加去年Q4的业绩低基数因素，2022Q4有望延续业绩逐季复苏的趋势，全年业绩增长确定性强。建议关注稳健的大型连锁药店，推荐大参林（603233）、益丰药房（603939）、一心堂（002727）、老百姓（603883）。

　　风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险；疫情波动风险。

中心思想

本报告的核心观点是：药店及医药分销行业正经历拐点，长期投资主线不变，但短期内需关注疫情修复带来的机遇与挑战。药店行业集中度持续提升，处方药外流加速，线上线下融合发展是未来趋势；医药分销行业估值处于历史底部，上下游产业链延伸是重要发展方向。

药店行业拐点与长期投资逻辑

药店行业在2021年经历业绩增速放缓，甚至出现负增长，主要受医保系统切换和疫情反复影响。然而，2022年前三季度业绩逐季复苏，这预示着行业拐点已现。短期内，政策利好（如“新二十条”、四类药管控趋松）和疫情修复是主要驱动因素；长期来看，行业集中度提升和处方药外流仍是主要投资逻辑。大型连锁药店凭借其规模优势和品牌影响力，有望率先引领行业复苏，并从处方药外流中获益。

医药分销行业估值与产业链延伸

医药分销行业整体估值处于历史底部，虽然整体增速不高，并受到带量采购降价的影响，但部分经营能力强的企业仍能保持稳健增长，甚至实现业绩增速远超行业平均水平。未来，上下游产业链延伸将成为医药分销企业的重要发展战略，大型企业将积极布局DTP药房、拓展零售药店业务，并向上游医药工业领域延伸，实现全产业链布局。

主要内容

药店板块分析

药店行业研究框架

报告从内部因素（品牌、渠道、产品、营销）和外部因素（政策、疫情、需求）两个维度构建了零售药店行业的研究框架，分析了行业现状和未来趋势。报告强调零售药店在医药流通链条中的重要地位，以及其通过处方药引流带动非处方药销售的商业模式。

药店行业规模及增速

2021年零售药店药品终端销售额达4774亿元，增速高于整体药品市场增速。零售渠道占比持续提升，未来仍有较大增长空间。报告还分析了药店板块的估值情况，指出其目前处于历史估值底部，疫情后有望修复。

药店行业驱动因素

疫后复苏

疫情影响逐渐减弱，药店业绩逐季环比改善。主要体现在四类药管控趋松、客流量恢复、O2O渠道发展等方面。报告还对比分析了疫情前后各大药店可比门店的增速变化。

政策驱动

报告详细分析了多项政策对药店行业的影响，包括：

“新二十条”落地：增强了药店全年业绩增长确定性。
四类药管控趋松：部分地区无需实名登记，利好药店经营。
线上线下售药监管协同：推动零售药店加速迈入“新零售时代”，并对医药电商第三方平台造成冲击。
药店参与集采：“零差率”销售短期利润承压，但有助于提升客流量和行业集中度。报告还汇总了各地集采药品进零售药店的调价政策。
双通道政策：推动处方药外流，利好大型连锁药店。报告汇总了国家医保局及各省医保局的“双通道”政策。

药店行业未来发展趋势

政策驱动下的行业发展趋势

政策驱动下，药店行业集中度持续提升，处方药加速外流是主要趋势。报告对比了中国、日本和美国药店行业的集中度，指出中国市场仍有较大提升空间。“十四五规划”也提出了药店连锁率提升的目标。报告还分析了处方药外流的政策背景和市场趋势。

药店迈入“新零售时代”

线上渠道增长强劲，线上承接处方药外流，网售处方药政策“松绑”趋势明显。报告分析了医药电商渠道高速发展的政策推动因素，以及O2O市场处方药占比的增长趋势。

海内外药店数据对比分析

报告对比了国内龙头药店与美国大型药店的发展路径、盈利能力、经营效率等方面，分析了中美药店行业的差异。

医药分销板块分析

医药分销行业研究框架

报告阐述了医药分销行业在产业链中的位置及其向上下游延伸的优势，并构建了医药分销行业上下游产业布局的研究框架。

分销板块估值及个股机遇

报告指出医药分销板块估值处于历史低位，性价比凸显，并建议关注业绩增速远超行业平均水平的企业。

行业集中度及市场空间

报告分析了医药批发行业市场规模、企业数量及集中度，指出行业集中度持续提升，市场仍有向上空间，并对比了中国与欧美日等国家医药批发行业的集中度。

零加成、带量采购、一票制政策影响

报告分析了零加成、带量采购和一票制政策对医药分销行业的影响，特别是对回款周期、药品外流和行业竞争格局的影响。

未来发展趋势：产业链延伸与转型

报告指出，上下游产业链延伸和数字化转型是医药分销行业未来发展的重要趋势。

海内外分销数据对比分析

报告对比了国内医药批发龙头企业与全球大型批发企业的盈利能力和经营效率，分析了中外医药分销行业的差异。

投资标的

报告推荐了七家公司作为投资标的，并分别对其三季度业绩、发展战略、未来展望等进行了详细分析，包括：大参林、益丰药房、一心堂、老百姓、柳药集团、上海医药和九州通。

总结

本报告对药店及医药分销行业进行了深入的市场分析，利用统计数据和专业分析，揭示了这两个行业当前所处的阶段和未来发展趋势。报告指出，药店行业正经历拐点，长期投资逻辑不变，但短期内需关注疫情修复；医药分销行业估值低，上下游产业链延伸是重要发展方向。报告还推荐了七家具有投资价值的公司，为投资者提供了参考依据。然而，报告也指出了行业面临的风险，例如疫情波动、药品降价等，投资者需谨慎评估风险。

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