石油石化行业：乙二醇成本推升背后上涨的煤价-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资摘要：

　　每周一谈：

　　原料成本推动乙二醇价格上涨：4月底开始至5月12日，乙二醇现货仅半月时间涨幅9%，同期乙二醇9月合约涨幅14%，其主要原因为原料煤价大幅上涨带来的成本推动效应，而供需面则并未出现剧烈变化。随后5月13以及14日，EG跟随煤炭价格大幅回调，现货回调4.5%、盘面回调7%。

　　煤化工长协统供实际价格变动较现货平缓：实际煤化工装置原料煤的采购为长协统购，结算价实行月度结算。中长期合同执行“基准价+浮动价”的价格机制，权重各占50%。当煤炭现货价格上涨时，煤化工长协价仅浮动部分变化，且时间上滞后一个月。因此，煤价的上涨对乙二醇成本端实际影响要低于市场的普遍预期。

　　成本推升价格乙二醇更具弹性：煤炭是国内乙二醇生产主要原料之一，目前国内煤制乙二醇工艺约占总产能的40%左右。如果剔除长期停车装置，产能占比约33%。煤制乙二醇工厂成本计算方式差异较大，原料（3-5吨）煤+催化剂+水电气+人工、财务、折旧+运输及其他费用。报告中使用3.2*褐煤+3600元/吨进行计算EG成本，意味着每百元煤价上涨对乙二醇成本端的影响大概320元，考虑到煤化工企业多长协采购，对其生产成本的影响比现货采购减少一半，预计煤价每上涨百元，成本端抬升160元附近。此轮乙二醇价格从4月26日行情启动至前高，动力煤期货主力价格涨幅200元，而对应乙二醇盘面涨幅700元，反映出原料推升成本上涨时，乙二醇价格弹性明显高于原料。

　　市场回顾：

　　板块表现：本周中信一级石油石化指数下跌1.52%，位居30个行业指数倒数第六。本周上证指数涨幅2.09%，中信一级石油石化指数落后上证指数3.61%。其他石化子板块拖累整体石油石化板块表现，油田服务（+6.04%）、石油开采（+4.17%）、工程服务（+2.62%）、炼油（+0.32%）、油品销售及仓储（-1.77%）、其他石化（-5.26%）。

　　个股涨跌幅：本周石油石化板块领涨个股包括三联虹普（+10.55%）、东方盛虹（+9.93%）、中海油服（+9.13%）、中曼石油（+6.20%）、宝利国际（+5.78%）、洲际油气（+5.39%）等；领跌个股包括ST海越（-12.57%）、荣盛石化（-11.42%）、恒力石化（-9.28%）、海利得（-7.25%）、和顺石油（-6.91%）等。

　　风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

中心思想

本报告的核心观点是：近期乙二醇价格上涨主要源于原料煤价大幅上涨带来的成本推动效应，而非供需关系的剧烈变化。然而，由于煤化工企业普遍采用长协统购煤炭，实际成本上涨幅度低于市场预期，乙二醇价格上涨弹性则高于原料煤。华鲁恒升作为低成本煤化工龙头企业，受益于此轮价格上涨，其业绩弹性巨大，值得关注。

煤价上涨驱动乙二醇价格波动

4月底至5月12日，乙二醇现货价格上涨9%，期货合约涨幅更大，达到14%。这主要是因为原料煤价大幅上涨，推高了生产成本。值得注意的是，在此期间乙二醇的供需关系并未发生显著变化。然而，5月13日至14日，乙二醇价格跟随煤炭价格大幅回调，现货价格回落4.5%，期货价格回落7%。

长协机制弱化煤价上涨对乙二醇成本的影响

国内煤化工企业普遍采用长协统购的方式采购原料煤，结算价实行月度结算，价格机制为“基准价+浮动价”，两者权重各占50%。浮动价通常参考环渤海煤炭价格指数(BSPI)、CCTD秦皇岛港煤炭价格指数和中国沿海电煤采购价格指数(CECI)等指标。由于长协价格每月调整一次，且浮动价的权重仅为50%，因此煤炭现货价格上涨对乙二醇实际生产成本的影响被显著削弱，且存在一个月的滞后效应。例如，如果三大煤炭价格指数算数平均上涨300元/吨，长协价格在下个月只会上涨150元/吨。

乙二醇价格弹性高于原料煤价格

煤炭是国内乙二醇生产的主要原料之一，煤制乙二醇工艺约占总产能的40%（剔除长期停车装置后约33%）。根据报告中使用的成本计算公式（3.2吨褐煤+3600元/吨），每百元煤价上涨将导致乙二醇成本上涨约320元。考虑到长协采购的影响，实际成本上涨幅度约为160元。然而，此轮煤价上涨200元，乙二醇价格却上涨了700元，显示出乙二醇价格对原料成本上涨的弹性远高于原料煤本身。

主要内容

本报告主要分为四个部分：

每周一谈：乙二醇成本推升背后上涨的煤价: 该部分详细分析了乙二醇价格上涨的原因，指出是煤价上涨带来的成本推动效应，并解释了长协采购机制对成本影响的缓冲作用，以及乙二醇价格相对于原料煤价格更高的弹性。具体包括：
- 1.1 原料成本推动乙二醇价格上涨: 阐述了乙二醇价格短期内大幅波动与煤价上涨的直接关系。
- 1.2 煤化工长协统供实际价格变动较现货平缓: 深入分析了煤炭长协采购机制对价格波动和成本影响的具体作用。
- 1.3 成本推升价格乙二醇更具弹性: 量化分析了煤价上涨对乙二醇成本的影响，并解释了乙二醇价格弹性较高的原因。并推荐了华鲁恒升，强调其低成本优势和业绩弹性。
石油石化板块股票市场行情: 该部分对石油石化板块的整体表现和个股涨跌幅进行了总结。
- 2.1 板块表现: 分析了中信一级石油石化指数的周表现，并对各个子板块的表现进行了对比分析。
- 2.2 个股涨跌幅: 列举了本周石油石化板块涨跌幅最大的几只股票。
重点石化原料产品价格走势: 该部分提供了多个石化原料产品（C2、C3、C4下游，苯、甲苯、二甲苯下游）的价格走势图，但报告中未提供具体的文字描述和分析。
风险提示: 列举了投资石油石化行业的潜在风险，包括政策风险、地缘政治风险、原油价格波动风险以及全球疫情风险。

总结

本报告通过数据分析，揭示了近期乙二醇价格上涨的主要原因是煤价上涨带来的成本推动效应，并强调了煤炭长协采购机制对成本上涨的缓冲作用。报告指出，乙二醇价格对原料成本上涨的弹性高于原料煤本身。此外，报告还对石油石化板块的整体市场行情和个股表现进行了简要概述，并提示了投资风险。最后，报告推荐了华鲁恒升，认为其作为低成本煤化工龙头企业，将显著受益于此轮价格上涨，具有较大的业绩弹性。然而，报告中关于重点石化原料产品价格走势部分缺乏详细的文字分析，这限制了报告的全面性。未来研究可以补充这部分内容，使报告更完整、更具参考价值。

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