行业：胶原蛋白国内市场规模10亿美元，终端应用涉及医疗健康、护肤、食品。胶原蛋白广布分布人体皮肤、骨头、肌腱等组织中，由独特三螺旋多肽链与氨基酸组成，具备提供肌体支撑及柔韧性、促进机体弹性、促进伤口愈合等功能。终端应用胶原主要为重组人源胶原蛋白（基因工程提取）、天然胶原蛋白（酶／酸提取）、明胶以及水解蛋白，在医疗器械、美容护肤以及食品领域广泛应用。根据GrandViewResearch，2020年中国胶原蛋白市场规模为10亿美元，16-20年复合增速为7%，终端应用中医疗健康、食品、护肤品占比分别为48%、32%、14%。 　　行业：高潜细分市场打开成长空间，低集中度下头部厂家凭借技术及营销突破有望崭露头角。未来高潜细分市场有望扩宽天花板，为产业加速：1）20年医用皮肤修复辅料市场规模超过50亿元，17-19年销量复合增速超40%，未来受益于医美需求上升，有望维持高增长；2）医美胶原植入剂市场快速发展，龙头品牌双美大陆地区17-20年复合增速75%，20年厂商销售额不足2亿元，参考注射透明质酸钠超过40亿规模，未来成长空间大；3）主打天然活性／重组人源胶原类化妆品专业品牌快速发展，得益于天然保湿、美白、抗衰属性，未来胶原类化妆品有望在化妆品赛道中占据一定市场。目前国内头部玩家包括创尔生物、锦波生物、巨子生物等，低成本规模化生产、免疫反应控制与活性维持、交联等技术制约市场规模，以创尔锦波合计收入规模／胶原蛋白市场规模计算，20年两者份额仅7%左右，行业集中度较低，未来头部玩家有望凭借技术突破、营销升级提升份额。 　　创尔生物：天然活性胶原医美敷料龙头厂家，化妆品业务蓄势待发。公司成立于2002年，专注于天然活性胶原（猪皮酶法提取）及终端产品研发生产销售近20年，拥有胶原类医疗器械敷料（Ⅱ类／Ⅲ类，19年占比56%）、胶原类生物护肤品（19年占比35%）等产品。2020年公司实现收入、归母净利润分别为3.03亿元、0.93亿元，17-19年复合增速分别为30.9%、51.8%，得益于胶原类产品良好的终端推广应用。公司拥有业内领先的天然胶原提取纯化免疫性清除、病原微生物控制技术，其胶原贴敷料获得三类器械证（仅3家厂商获得），彰显研发实力；同时截止19年底公司覆盖超过320家三甲医院，全国百强医院覆盖率达47%，主品牌创福康皮肤病辅助治疗文献超过120篇，专业医院渠道沉淀深。未来公司将继续深耕医用胶原领域，五年内计划推出10款产品，覆盖浅层创面修复、放射皮损护理等领域，同时大力发展生物护肤领域，剑指化妆品大赛道。 　　锦波生物：重组人源胶原蛋白领先厂家，医美赛道助力增长。公司成立于2008年，十余年来致力于重组人源胶原蛋白及终端产品的研发生产销售，目前已实现Ⅲ型量产及商业化运营，Ⅰ型/Ⅱ型研发生产。公司拥有医疗器械（Ⅱ类：抗HPV生物蛋白敷料、医用重组人源胶原蛋白功能敷料贴等／Ⅲ类：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维）及胶原类化妆品、卫生用品等产品，医疗器械产品贡献主要收入。2020年公司实现收入、归母净利润分别为1.61亿元、0.32亿元，17-20年复合增速分别为16.1%、-2.6%，利润下降主要受刚性费用支出及疫情冲击影响。公司核心产品在抗HPV生物蛋白敷料位列前三，且是具备生产重组人源Ⅲ型胶原蛋白及终端产品的唯三企业之一，拥有病毒进入抑制剂机理应用技术、生物发酵制备重组人源胶原蛋白技术等核心技术。未来公司计划重点突围人源胶原蛋白，预计三年内将注册申报6款重组械3产品，同时加强品牌营销及渠道建设，推动未来快速发展。 　　台湾双美：胶原蛋白植入剂龙头厂家，3年收入业绩复合高增长。公司成立于2001年，专注于Ⅰ型天然活性胶原及终端产品研发生产销售，旗下拥有三款获得CFDA认证的三类胶原植入剂医疗器械产品，首款产品国内上市十余年，通过不断技术革新，17年交联胶原植入剂进入中国市场，实现交联技术突破。2020年公司收入、归母净利润为1.92亿元、0.53亿元，17-20年复合增速分别为68.2%、148.0%，主要得益于胶原植入剂在大陆市场快速放量，其产品肤柔美、肤丽美占据国内胶原植入剂绝对份额。未来伴随医美注射产品快速发展，公司产品可解决色素型黑眼圈、改善组织老化等优势，同时严控价格维持产品形象，有望获得良好发展。 　　投资建议：胶原蛋白市场尚在起步发展阶段，未来医用皮肤修复敷料市场、医美胶原植入剂市场有望受益于医美行业高景气度快速发展；胶原化妆品领域应用逐步打开，专业化品牌有望借助新渠道、新用户在化妆品领域占据一定市场。目前头部玩家份额较低，未来有望通过技术突破、营销升级提升份额，产业链公司大有可为。建议关注胶原蛋白赛道以及相关标的上市进展，如创尔生物(20年12月过会科创板)、锦波生物（新三板公司）。 　　风险提示：医美行业景气度下降，行业技术更迭慢，产品安全问题等。