原油：新周期中的机遇-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　周期性：大约每隔20-30年，石油价格将经历三个阶段：快速攀升的十年，快速回落的十年，阶段低位波动的十年。

　　第一个周期（1861-1889）：美国宾夕法尼亚石油繁荣，产量扩张速度高于需求增长，油价由升转降。从1859年第一口油井发现，到1865年洛克菲勒获得其炼油公司控制权，再到美国内战结束后经济开始快速增长，石油产量开始快速扩张，甚至超过了需求增长。1879年洛克菲勒控制了美国炼油能力的90%，油价进入低波动的十年。

　　第二个周期（1890-1910）：沙皇俄国石油工业崛起，需求增长先于产量扩张，油价先升后降。从1872年俄罗斯打出第一批油井，到1888年沙皇俄国石油产量直逼美国，煤油需求增长拉升油价。但随着皇家荷兰公司在东印度群岛石油产量的大幅增长，石油供应激烈竞争使石油价格再次回落。

　　第三个周期（1910-1939）：新燃料需求爆发推动石油价格上升，大萧条使石油需求降至冰点。随着内燃机技术进展，车用汽油和船燃需求爆发增长，使汽油和燃料油的需求占到石油总需求的85%。随后几个大油田相继发现，加之1929-1933大萧条，使石油需求下降，油价由升转降。

　　第四个周期（1940-1960）：第二次世界大战造成供给短缺，中东两次石油大发现带来新产量，该阶段油价整体稳定。二战石油用量大幅上升，导致供给短缺，二战后期苏伊士运河成为重要石油运输通道，1950-1960年，“石油七姐妹”形成发展共同体，油价进入稳定的十年。

　　第五个周期（1970-1990）：石油美元体系建立，两次石油危机冲击油价。随着“布雷顿森林体系”崩溃，为了保住美元国际储备地位，1972年至1974年间，美国与最大产油国沙特进行了一系列沟通后建立了“石油美元”体系。1973年“赎罪日”战争后OPEC对美国实施石油禁运，引发“第一次石油危机”，油价升至历史最高；1978年伊朗革命引发“第二次石油危机”，油价再次升至史上最高。

　　第六个周期（2000-2020）：中国崛起，页岩油革命。随着中国入世和西方经济复苏，石油进入需求大增长时代。油价在上升周期中，陆续经历了经济危机对需求和油价的打压、伊拉克战争和阿拉伯之春对油价的抬升。随着页岩油开采技术突破，美国原油产量重回快速增长势头，油价回落。

　　第七个周期（2020-）：展望未来，在全球碳中和背景下，供需博弈将原油带入新的周期。从供给端看，疫情和恶劣天气重创美国页岩油，尽管进入2021年油价升高，但考虑全球能源转型的不确定性等因素美国页岩油商并未增加资本开支，更多用于削减债务、分红，短期页岩油增量有限。在此背景下，全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。从需求端看，疫情逐步恢复带来强劲需求，运输业、工业等原油下游主要应用领域的需求快速反弹，几年内有望全面超越疫情发生前水平。国际油价自2020年5月触底后快速反弹并持续走高。我们预计新一轮原油周期已经展开。

中心思想

本报告的核心观点是：原油市场已进入一个新的周期，该周期由地缘政治、经济周期和能源转型等多种因素共同驱动。短期内，原油价格将维持高位震荡，但长期走势仍存在不确定性。报告建议投资者关注“油、服、替”三个领域的投资机会，即原油生产企业、油田服务企业以及新能源替代品。

新周期开启：供需博弈与地缘政治的交织

报告指出，全球原油市场正经历一个新的周期，其特征是供需博弈加剧以及地缘政治风险上升。俄乌冲突导致俄罗斯原油供应受限，而OPEC+增产意愿不足，导致全球原油供给承压。与此同时，全球经济复苏推动原油需求增长，特别是交通运输业的强劲复苏。这种供需错配导致原油价格维持高位震荡。

原油价格波动因素的多元性

报告分析了影响原油价格的三个主要因素：商品属性、金融属性和政治属性。商品属性主要体现在供需关系上，OPEC、美国和俄罗斯是全球原油供给的三大力量，其产量变化直接影响油价。金融属性则体现在美元计价体系、利率和汇率等因素对油价的影响。政治属性则主要体现在地缘政治风险和国际关系对原油供应链的冲击。

主要内容

本报告共分为五个部分：

第一部分：原油：新周期开始

本部分首先阐述了原油作为现代工业“血液”的重要性，并分析了影响石油价格的长期周期性规律，指出大约每隔20-30年，石油价格将经历快速攀升、快速回落和低位波动三个阶段。报告回顾了历史上六个原油周期的价格波动情况，并基于疫情影响、能源转型和OPEC+减产联盟等因素，预测新一轮原油周期已经展开，油价将持续走高。

第二部分：原油：三大“属性”共舞

本部分深入分析了影响原油价格的三大属性：商品属性、金融属性和政治属性。

2.1 原油：商品属性下的“供需博弈”

本节详细分析了OPEC、美国和俄罗斯这三大原油供给方的产量、产能、剩余产能以及减产协议的执行情况，并对美国页岩油的资本开支、融资困难以及产量增长缓慢等问题进行了深入探讨。同时，报告分析了全球原油需求的地区分布、产品结构以及下游应用领域，并预测短期内疫情退去将带来需求复苏，但中长期仍存在不确定性。最后，报告分析了原油库存对价格的缓冲作用，指出目前全球原油库存处于低位，缓冲作用有限。

2.2 金融属性：美元-石油体系下的闭环体系

本节分析了美元计价体系、美元指数、利率以及经济周期对原油价格的影响。报告指出，美元指数与油价存在负相关关系，而美国十年期国债收益率与油价存在正相关关系。经济周期通过影响需求预期来影响油价，货币政策在经济增长乏力时对油价的影响更大。此外，投机因素和多空博弈也加剧了油价波动。

2.3 政治属性：价格的短期扰动制造者

本节分析了地缘政治风险和国际关系对原油价格的短期扰动作用，指出战争和冲突等事件会对原油价格造成剧烈冲击，但长期油价仍由供需格局决定。

第三部分：原油：牛市中的“高位、宽幅”震荡

本部分分析了俄乌冲突对原油价格的影响，指出冲突导致国际油价创下十年新高。报告还分析了OPEC+增产积极性不高、美国页岩油产量增长缓慢以及美国市场需求恢复加速等因素对油价的影响，并预测2022年全球石油供给承压，供不应求，原油价格有望持续走高。

第四部分：投资建议：紧握“油、服、替”

本部分提出了具体的投资建议，建议投资者关注“油、服、替”三个领域的投资机会。

4.1 中国石油：主导我国油气生产销售，全球最大石油公司之一

本节分析了中国石油的业务布局、财务状况以及发展战略，并指出其在保障国家能源安全方面的重要作用。

4.2 中国海油：海上油气龙头，油气开发步入海洋支撑业绩持续增长

本节分析了中国海油的业绩增长、深海油气开发以及成本控制等方面的情况。

4.3 中曼石油：国家油气改革的先行者，石油勘探生产销售全产业链发展

本节分析了中曼石油的业务转型、业绩增长以及未来发展潜力。

4.4 中海油服：海上一体化油服龙头，背靠中海油业绩蓄势待发

本节分析了中海油服的业务布局、技术优势以及与中海油的关系。

4.5 宝丰能源：中国煤化工龙头企业，向新型煤化工大步迈进

本节分析了宝丰能源的业务转型、业绩增长以及在“双碳”目标下的发展战略。

4.6 卫星化学：C3/C2产业协同发展，以轻烃一体化为核心打造低碳化学新材料产业链

本节分析了卫星化学的产业链布局、技术优势以及未来发展潜力。

第五部分：风险提示

本部分列出了投资原油市场的潜在风险，包括油价波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险以及OPEC+减产意愿波动风险。

总结

本报告对原油市场进行了全面的分析，涵盖了供需关系、地缘政治、经济周期以及能源转型等多个方面。报告认为，原油市场已进入一个新的周期，短期内油价将维持高位震荡，但长期走势存在不确定性。报告建议投资者关注“油、服、替”三个领域的投资机会，并提醒投资者注意投资风险。报告中大量使用了图表数据，对各个公司和市场趋势进行了量化分析，为投资者提供了较为专业的参考依据。然而，报告也承认其信息和预测可能随时调整，投资者需自行关注更新并谨慎投资。

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