基础化工：潜龙在渊，关注钛白粉行业淡季布局机会

　　投资要点： 　　钛白粉价格淡季有所回调，预计逐渐企稳 　　根据卓创资讯数据，2024年7月2日钛白粉全国均价为15150元/吨，较4月初价格下降9.8%。主要由于内需方面进入淡季需求市场有所萎缩，出口方面由于欧盟反倾销税的临时措施的公布也有一定影响。但我们预计随着行业度过淡季以及企业对反倾销措施的逐步消化，需求市场将有所好转，叠加原材料钛矿企稳、企业成本线强支撑，以及即将到来的密集检修期使得市场供给偏紧，我们预计钛白粉价格将逐渐企稳。 　　长期看行业供需格局将稳步向好 　　供应端，当前全球产能以中国主导，后续新增产能主要来自国内，海外无明显新增产能。国内供给端规划产能较多，但实际落地产能有限，2024年钛白粉拟在建装置产能已边际收窄。与此同时，海外产能持续出清，包括泛能拓、科慕宣布关停部分工厂，日本石原宣布将于 　　2027年3月底永久关闭位于日本四日市的硫酸法生产基地，考虑到海外钛白粉产业起步较早，现存工厂和装置服役时间多数已有几十年之久，我们预计后续仍会有部分老化产能持续出清。需求端，今年以来中国钛白粉表观消费量有显著增长。根据涂多多数据，2024年1-5月中国钛白粉表观消费量在123.82万吨，同比去年同期96.34万吨增长28.53%。下游地产景气随着政策组合落地有望企稳，塑料、造纸、汽车等领域稳增长。出口持续高增，我们认为诸如印度、巴西以及东南亚等发展中国家经济高速发展带来的需求增长将持续拉动中国钛白粉出口量。 　　钛矿是钛白粉企业盈利能力的胜负手 　　原材料是钛白粉生产最大的成本项，以龙佰集团2023年报公告数据作为参考，其原材料占总生产成本的66.9%，主要包括钛精矿、硫酸和铁粉，我们计算钛精矿价值量在原材料中占比近70%。我们预计钛矿供需偏紧，价格预计长期处于高位，主要由于国外矿山近期基本没有新增产能，同时部分面临着资源枯竭的问题，国内除攀西地区个别企业有明确的产能扩张计划外，短期来看国内钛精矿新增产能较为有限，而与此同时下游钛白粉对钛精矿的需求量还在增加，因此供需格局偏紧。我们认为拥有钛矿资源的企业具备强一体化优势，如果钛白粉企业的钛矿能够自给，则单吨钛矿能够较同业提升近1800元的单吨毛利。 　　投资建议 　　我们建议关注具备钛矿优势的钛白粉龙头龙佰集团。公司钛白粉总产能为全球龙一，包含85万吨/年硫酸法以及66万吨/年氯化法钛白粉。公司氯化法技术领先，随着环保政策趋严，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术的企业拥有先发优势。公司持续扩张上游资源，规划在25年底形成248万吨钛精矿年产能，自给率不断提升，保证了原材料安全。同时多元化布局海绵钛及新能源材料，新产能有序释放。我们认为公司纵横布局深度整合产业链，具备长期穿越周期能力。 　　风险提示 　　需求不及预期；行业产能超预期释放；贸易冲突加剧