药店：门诊统筹等政策利好，集中度提升及处方外流长期逻辑明确

中心思想

本报告的核心观点是：中国药店行业长期逻辑明确，集中度提升和处方外流是主要驱动力，门诊统筹政策的深化实施将进一步扩大零售药店销售空间。目前药店板块业绩企稳，股价处于估值低位，具备较高的投资价值。报告推荐老百姓、益丰药房、大参林，建议关注健之佳、漱玉平民。

药店行业集中度提升空间巨大，处方外流趋势明确

中国药店行业集中度和连锁化率较低，2022年CR3仅为12%，远低于美国（85%）和日本（31%），未来提升空间巨大。国家政策，如药品零售企业分级分类管理、执业药师“挂证”行为整治、新版GSP、两票制和营改增等，都促进了行业集中度提升，利好规范性大型连锁药店。大型连锁药店通过自建和并购快速扩张，进一步加剧了行业整合。

同时，处方外流是中长期趋势。2022年零售终端处方药规模达2349.56亿元，仅占等级医院及零售终端药品总规模的20.84%，与日本70%以上的处方外流比例相比差距显著。药品集采、零加成等政策，以及电子处方流转平台的建设，都将加速处方外流进程，为零售药店带来巨大的增量市场。

门诊统筹政策利好药店发展，提升盈利能力

2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，多个地方医保局也相继出台相关政策，鼓励符合条件的药店纳入门诊统筹。这将为药店带来显著客流增长，并承接更多处方外流，尤其在慢病处方药、新药、肿瘤药等领域。此外，非处方药品的高毛利产品占比提升，有望抵消处方产品带来的毛利率下降影响。 国家还调整了增值税小规模纳税人标准，减轻了药店的税务负担。

主要内容

一、长期逻辑明确：行业集中+处方外流

本节详细分析了中国药店行业集中度提升和处方外流的长期逻辑。通过数据对比，展现了中国药店行业与美日等发达国家在集中度上的差距，并分析了国家政策和市场竞争对行业集中度提升的影响。同时，本节还对处方外流的趋势进行了深入分析，并对未来处方外流规模进行了测算，预测了其对零售药店市场规模的扩容效应。

集中度提升：国内现状，药店连锁率及集中度提升空间大

本小节通过数据图表展示了中国药店连锁率的提升趋势，并与美日等发达国家进行了对比，突出了中国药店行业集中度提升的巨大空间。同时，分析了国家政策对行业集中度提升的推动作用，包括分级分类管理、“挂证”清查、新版GSP、“两票制”和营改增等政策。最后，还分析了大型连锁药店通过自建和并购扩张门店的情况。

处方外流：零售终端处方药占比逐步提升，国内处方外流为中长期趋势

本小节分析了零售终端处方药占比的逐步提升趋势，并与发达国家进行了对比，说明了国内处方外流的巨大空间。同时，分析了多项政策对处方外流进程的加速作用，包括从处方外流动力、处方来源及外流通道、处方承接模式、医保统筹等方面。最后，对处方外流规模进行了测算，预测了其对零售药店市场规模的扩容效应。

二、药店行业投资框架

本节构建了药店行业的投资框架，分析了药店投资价值，并对药店板块业绩进行了复盘，分析了药店竞争格局，以及药店收入和利润增长的驱动因素。最后，展望了药店未来的转型方向。

药店投资价值何在？处方外流与集中度提升逻辑明确，业绩增长确定性高

本小节阐述了药店行业长期增长的逻辑，即存量市场集中度提升和处方外流带来的增量市场。并结合美日药店发展经验，论证了药店行业的投资价值。

药店板块业绩复盘

本小节对A股药店板块的业绩进行了复盘，分析了营收和利润增速的驱动因素，并对未来业绩增长进行了展望。

药店竞争格局：全国分散+区域集中，疫后催化线上药店发展

本小节分析了中国药店行业的竞争格局，指出其全国分散、区域集中的特点，并分析了疫情对线上药店发展的影响，以及各家连锁药店应对策略。

如何看待药店收入增长？取决于内生增长及外延扩张

本小节分析了药店收入增长的驱动因素，包括内生增长（门店效率提升）和外延扩张（自建、并购、加盟）。

如何看待药店利润增长？取决于规模效应及ROE改善，规模效应下强者恒强

本小节分析了药店利润增长的驱动因素，包括规模效应和ROE改善，并分析了规模效应下强者恒强的现象。

药店的未来转型：多元化产品结构+产业链延伸+新零售模式

本小节展望了药店未来的转型方向，包括多元化产品结构、产业链延伸和新零售模式。

三、相关标的

本节对益丰药房、老百姓、大参林、健之佳进行了详细的个股分析，分析了其各自的优势、发展战略和风险。

益丰药房：新建+并购+加盟拓店过万家，精细化管理龙头持续提升经营效率

本小节分析了益丰药房的快速扩张战略和精细化管理模式。

老百姓：直营+并购+加盟+联盟的立体深耕模式，由广到精

本小节分析了老百姓的立体深耕模式和商品管理策略。

大参林：新建+并购+直营式加盟共同发力，中参药材为核心，优化商品结构

本小节分析了大参林的多元化发展战略和商品结构优化策略。

健之佳：深耕西南，线上线下业务共进，打造全渠道营销网络

本小节分析了健之佳的区域深耕战略和全渠道营销网络建设。

四、风险提示

本节列出了药店行业面临的主要风险，包括行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、门店扩张不及预期风险和人力资源风险。

总结

本报告对中国药店行业进行了深入的市场分析，指出行业集中度提升和处方外流是长期发展的主要驱动力，门诊统筹政策的实施将进一步扩大零售药店的销售空间。目前药店板块业绩企稳，股价估值较低，具备较高的投资价值。报告推荐了老百姓、益丰药房、大参林，并建议关注健之佳、漱玉平民，同时提示了行业面临的风险。 投资者需谨慎评估自身风险承受能力，并结合自身情况做出投资决策。