基础化工行业研究：化解结构性矛盾，关注落后产能退出节奏

　　事件简介　　 　　2025年2月10日，李强主持召开国务院常务会议，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。会议指出，要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题，促进产业健康发展和提质升级。要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。要优化市场监管，加强行业自律，共同维护公平竞争、优胜劣汰的市场秩序。 　　事件分析 　　化工行业近一年多时间产能持续投放，大宗环节的产能供给压力在不断提升。自2021年以来的三年时间里，我国的化学原料及制品固定资产投资复合增速达到15.9%，化学纤维的固定资产投资复合增速达到13.0%，投资增速明显超过此前的两个化工发展阶段，带来供给压力的大幅提升，而伴随产能由建设期向投产期逐步过度，行业的供给压力开始逐步加总。2024年化学原料及制品固定资产的投资增速仍有8.6%，虽然相较于过去三年的投资增速有所放缓，但仍然明显高于前两阶段的需求增速，目前的行业产能供给压力仍在提升，部分大宗产品呈现出了明显的价格调整，进入底部价格运行区间。 　　此次会议提出化解产业结构性矛盾等问题，再次提出推动落后低效产能退出，有利于推动过程产能行业形成产能出清，优化行业格局。自2024年下半年来，我国化学原料及制品行业PPI连续表现低于100，行业整体呈现明显的价格下行，行业内企业盈利受到较大程度的挤压。继2024年5月底我国出台《2024—2025年节能降碳行动方案》后，此次会议再提落后产能淘汰，表明了政策针对供给侧有持续关注。相较于以往，本轮周期的需求在高基数背景下，增速有所放缓，单纯依靠自然的需求增速形成产能消化需要的时间相对较长，因而供给端的外部政策是缩短行业再平衡时间的重要因素，虽然此次会议没有进一步落地细分赛道及产品，但相关政策的重要程度在不断提升。 　　根据以往的化工大周期来看，需求的具有压舱石的作用，但供给端的影响表现尤为重要。无论是供给侧改革，还是能耗管控，对于行业形成供需格局的改善影响巨大，也是提升产品价格弹性的重要推手。目前的情况看，行业的新增产能逐步进入投放后期，行业进入底部区间震荡，部分产品已经进入边际产能抗价阶段，如果能够有供给端的变化，将有望加速行业形成供需格局的转换，带动已进入磨底阶段的产品获得盈利改善；而部分高能耗产品在大的能耗管控背景下，盈利改善更有望长周期持续，形成中枢盈利的提升。 　　投资建议 　　此次会议虽然并未直接落实至细分行业或赛道，但大方向引起重视，一旦后期能够有落地政策，将有望带动周期细分产品形成明显变化。根据会议的讨论内容，要优化产业布局、强化标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，龙头优质企业将有望实现盈利改善和份额的提升，进一步提升行业话语权，建议关注煤化工、磷化工等大宗高耗能细分行业，建议关注宝丰能源、华鲁恒升、万华化学等龙头企业。 　　风险提示 　　政策执行落地风险，行业新增产能超预期风险，能耗监控不及预期风险，落后产能退出耗时过长风险等。