在集采等政策的倒逼下， 我国传统药企逐步开启了创新转型之旅， 同时立足于创新技术的Biotech企业也如同雨后春笋般涌现， 行业景气度较高。然而， 随着时间推移和竞争加剧， 以往被行业整体高速发展所掩盖的痛点开始显现， 主要包括： 1） 同质化研发现象严重， 浪费研发资源； 2）医保控费限制企业定价权， 产品现金流回报下降； 3） 先行企业的FDA审批之路出现波折， 出海受挫。 因此进一步引发资本市场对于创新药企业业绩兑现的担忧， 叠加疫情稳定后医药板块资金抱团松动， 创新行业整体进入估值泡沫消化阶段。 但我们认为， 目前行业政策底已逐步显现，整体有修正改善的趋势， 同时后续企业的出海布局也更完善， 行业已处于黎明前的黑暗。 随着美国XBI反弹， A+H创新药板块目前也已逐步走出底部区间， 考虑到创新仍是解决未满足临床需求的主要路径， 并且行业发展持续向好， 我们认为板块已迎来合适的布局时机。 　　投资逻辑：从XBI走势来看， 2010年至今曾历经三次回撤， 但每次都能迎来更大幅度的上涨， 整体最高涨幅超过800%， 我们认为创新药整体具备长期成长和周期波动的特点， 并有望提供较大回报弹性， 看好其市场的发展潜力， 维持行业评级：强大于市。 从XBI具体标的表现来看， 个股差异较大， 2010年至今超过100%收益的标的占比仅20%， 大部分公司仍然低于发行价格甚至市值归零。 此外， 目前我国创新药行业也已进入出清阶段， 大浪淘沙。 因此， 我们认为， 在行业迎来布局节点时， 创新药标的之间将出现分化， 需要关注能够穿越周期成长起来的企业： 　　1） 管线中存在潜在爆品的企业： 复盘大多数的成功药企， 其崛起之路都可追溯到1-2款大单品， 能够为公司带来充足现金流， 从而穿越周期； 　　2） 布局前沿技术的企业： 实现技术突破有望革新替代现有疗法， 带来更显著的疗效或更便捷的给药， 同时技术平台是企业自主造血的关键； 　　3） 现金充足的大药企有望逆势扩张： 随着估值回归理性， 以及biotech资金紧张， 大药企有望获得优质管线和平台， 为其转型发展储备能量。 　　 风险提示： 1） 研发风险； 2） 销售风险； 3） 竞争加剧风险； 4） 政策风险