海内外 TDI 装置再现不可抗力，市场紧张情绪带动价格飙升： 受寒潮天气影响，美国巴斯夫 16 万吨 TDI 装置出现不可抗力，科思创 20 万吨 TDI 装置降负荷运行；受到上海巴斯夫 16 万吨装置停车影响，春节期间国内 TDI 装置总开工率较节前降低 5 个百分点。根据卓创资讯统计， 2020 年全球 TDI 产能约 350万吨/年，其中国内产能为 137 万吨，海外产能 213 万吨，本次受影响的产能占到全球总产能的 15%； 受紧张情绪影响， 春节后国内 TDI 价格大幅调涨，年内价格涨幅已达到 28.5%。 另外， 原材料甲苯价格跟涨原油，硝酸价格处于高位，成本也给予 TDI 价格一定支撑。 　　TDI 行业具有与 MDI 相似的寡头垄断属性，经历两轮产能扩张后 2021 年进入产能建设空窗期： 2020 年全球 TDI 行业 CR4 达到 73%，巴斯夫以 86 万吨的产能排名全球第一，万华位居全球第三，由于国内存在技术扩散， TDI 的供给格局要略逊于 MDI。但考虑到 TDI 的生产仍依赖光气化技术，未来扩产仍将以龙头企业为主。从过往产能建设来看， 2018 年与 2020 年是 TDI 产能的密集投放期，新增产能无法消化使得 TDI 价格于 2020 年触底。展望后市， 2021 年年内无新建产能投放， 2022 年及以后国内仅有沧州大化计划改扩建 26.5 万吨产能以及万华福建新增 15 万吨产能， 海外厂商未来三年均无新建产能计划， TDI供给将进一步向国内转移。 　　2020 年出口增幅显著，内外需将充分消化国内产能。 TDI 作为全球大宗商品，其出口量与海外供需格局相关性较大。 2020 年，海外装置频繁降负或停车，拉动我国 TDI 出口量同比增幅达到 84.5%，全年出口量为 25.6 万吨； 2021 年一季度，受极寒天气与疫情影响，预计出口量同比仍将保持高增速。 TDI 下游消费以海绵及相关制品、涂料为主，二者分别占到总消费量的 69.4%与 20.2%：海绵终端包括汽车、家具、箱包等领域， 2020 年 12 月的汽车月度产销量达到2018 年 2 月以来的最高值；从国内房屋市场数据来看，虽然 2020 年竣工面积同比减少 3.1%，但考虑到 2017-2018 年的房屋高开工数据，我们对于 2021年房地产竣工面积对家具消费的拉动较为乐观。 从涂料需求来看，国内大型涂料企业处于产能扩张期； 海外市场，尤其是美国市场， 2020 年下半年新房销售量同比增长一直保持在两位数的高位，如果货币宽松政策持续，低利率将继续支撑美国房地产市场，带动涂料行业的需求释放。 　　投资策略： 建议关注 TDI 产能 65 万吨的万华化学、 12 万吨的沧州大化。 　　风险提示： 油价大幅波动、宏观经济下行影响大宗商品消费