医药板块2022年三季报分析暨11月月报：疫情加剧分化，期待Q4逐步恢复；继续看好行情持续-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　对医药板块持续乐观，当前仍是底部配置良机。 2022 年 10 月医药生物行业上涨 5.70 %，同期沪深 300 收益率下跌 7.78%，医药板块跑赢沪深 300 约 13.48%，位列 31 个子行业第 4 位。10 月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达 11.81%，生物制品涨幅最小为 1.43%，医疗服务下跌 0.62%。医疗新基建力度投入加码、中医药利好政策频发、高值耗材及 IVD 集采预期缓和，多重催化因素下医药板块迎来大幅反弹。集采政策预期和疫情业绩干扰是当前压制医药板块的两大要素，我们认为医药历经数轮集采后规则设定、品种选择越发客观合理，“脚踝式”降价将逐渐成为过去式。同时我们认为三季报可能是医药板块业绩最差的时候，预计随着疫情常态化管控，诊疗逐步恢复、国内外运输改善、原材料成本缓和，医药行业有望在 Q4 逐步迎来加速恢复，当前时点我们建议继续加大医药配置力度，持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块：体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备、中药等。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股。CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。

　　疫情扰动下三季报稳健增长， Q4 有望逐步迎接拐点： 2022Q1-Q3 医药上市公司累计收入增长 10.9%，利润总额增长 12.6%，扣非净利润增长 17.6%，持续保持良好增长趋势。同比来看：收入（-5.4pp）、利润（扣非-9.3pp）的增速有所下降，环比来看：收入（-0.4pp）、利润（扣非-1.4pp）与 2022H1 基本持平，主要因西南、华北等地疫情的反复扰动，企业生产经营、物流运输、终端需求均受到一定程度影响，医院诊疗活动也尚未彻底恢复，导致增速受挫。从单三季度来看，2022Q3 医药板块收入同比增长 8.9%，利润总额同比增长 10.8%，扣非净利润同比增长 10.9%，与前三季度表观增速基本保持一致。但考虑到 2022 年上半年国内外新冠相关的服务、试剂等订单量大，我们预计单 Q3 常规业务或逐步迎来加速，Q4 有望逐渐走出业绩拐点。

　　三季报详细分析：疫情加速分化，CRO/CDMO、检测等持续强劲。申万一级子行业中，2022Q1-Q3 扣非净利润增速排序为医疗服务（+ 83.2%）、医疗器械（+ 43.7%）、医药商业（+ 6.3%）、化学原料药（+ 6.2%）、化学制剂（-1.3%）、中药（-2.6%）、生物制品（-13.2%）。子板块持续分化，医疗服务、医疗器械表现最为亮眼。其中医疗服务收入增长 39.9%，扣非净利润增长 83.2%，相比 2019 年复合增速分别达到 29.9%和55.0%；医疗器械收入增长 29.9%，扣非净利润增长 43.7%，较 2019 年 CAGR 分别为35.7%和 68.3%。细分板块中，CRO/CDMO（收入+ 76.52%，扣非+ 114.41%）、ICL（收入+ 60.93%，扣非+ 82.54%）、IVD（收入+ 28.26%，扣非+ 29.58%）最为强劲；特色原料药（收入+ 15.63%，扣非+ 21.65%）、连锁药店（收入+ 21.87%，扣非+ 10.26%）展现良好恢复；民营医院（收入+ 12.40%，扣非+ 11.80%）、血制品（收入+17.11%，扣非+0.30%）业绩具备韧性。

　　11 月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、华东医药、泰格医药、同仁堂、康龙化成、凯莱英、新产业、安图生物、益丰药房、大参林、百克生物、普洛药业、奥锐特、百诚医药、同和药业

　　中泰医药重点推荐 10 月平均涨幅 3.42%，跑输医药行业 2.28%，其中安图生物+ 34.93 %、大参林+ 20.30 %、百克生物+ 15.22 %、鱼跃医疗+ 12.98 %、益丰药房+ 12.82%等表现亮眼。

　　行业热点聚焦：（1）《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告》发布；（2）生化诊断试剂集采征求意见稿出炉；（3）《省际联盟（区、兵团）口腔正畸托槽集中带量采购公告》发布；（4） OK 镜等 20 种医用耗材展开集中带量采购信息填报工作；（5）《“十四五”中医药人才发展规划》发布。

　　市场动态：对 2022 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.8%，同期沪深 300 绝对收益率-29.0%，医药板块跑赢沪深 300 约 5.1%。10 月医药生物行业上涨5.70 %，同期沪深 300 收益率下跌 7.78%，医药板块跑赢沪深 300 约 13.48%，位列 31个子行业第 4 位。10 月除医疗服务外子板块全线上涨，其中中药涨幅最大达 11.81%，生物制品涨幅最小为 1.43%，医疗服务下跌 0.62%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 29.0 倍 PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率约为 28.8 倍，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 0.5%。以 TTM 估值法计算，目前医药板块估值 24.1 倍 PE，低于历史平均水平（37 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 40%。

　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想

本报告的核心观点是：尽管2022年前三季度医药板块受到疫情反复冲击，增速有所放缓，但整体保持稳健增长，且Q4有望迎来业绩拐点。我们持续看好医药板块长期发展，认为当前仍是底部配置良机，建议加大配置力度，重点关注有望困境反转、持续享受政策红利以及业绩持续高增长的细分板块和个股。

疫情冲击下的稳健增长与Q4预期

2022年前三季度，医药板块整体表现出韧性。虽然疫情反复冲击导致企业生产经营、物流运输和终端需求受到影响，医院诊疗活动也未完全恢复，但累计收入仍增长10.9%，利润总额增长12.6%，扣非净利润增长17.6%。同比增速有所下降，但环比与2022年上半年基本持平。考虑到上半年新冠相关业务订单量较大，我们预计单三季度常规业务已逐步加速，Q4有望走出业绩拐点，实现加速恢复。

板块分化与个股推荐

疫情加速了医药板块内部的分化。CRO/CDMO、IVD/ICL等细分领域持续强劲增长，而化学制剂、中药、生物制品等板块增速放缓甚至下滑。报告详细分析了各子板块的业绩表现，并基于此，推荐了药明康德、爱尔眼科、药明生物等17个重点个股，这些个股分别在困境反转、政策红利和业绩高增长等方面具备优势。

主要内容

医药板块2022年三季报数据详细拆分

本节详细分析了2022年前三季度医药板块的财务数据，包括营收、利润总额、扣非净利润、毛利率、经营性现金流以及期间费用等。数据显示，虽然整体毛利率略有下降，但经营性现金流持续好转，研发投入力度加大。不同子板块的财务数据差异显著，反映了疫情对不同细分领域的冲击程度不同。

疫情扰动下增速稳健，Q4有望迎业绩拐点

本小节重点关注了2022年前三季度医药板块的收入和利润增速，并分析了增速变化的原因，以及对Q4业绩的展望。

盈利能力略有波动，营运能力基本稳定

本小节分析了医药板块的毛利率、经营性现金流、期间费用率以及资产负债率等指标，评估了板块的盈利能力和营运能力。

分板块：CRO/CDMO、IVD等持续靓丽，多赛道迎来业绩恢复

本小节对医药板块的七个一级子行业（化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务）进行了深入分析，并对细分领域（CRO/CDMO、IVD/ICL、特色原料药、药店、民营医院、血制品、疫苗、生命科学服务）的业绩表现进行了详细解读，指出不同细分领域的增长动力和潜在风险。

行业热点聚焦

本节关注了10月份医药行业发生的几个重要事件，包括心脏介入电生理类医用耗材、生化诊断试剂、口腔正畸托槽等耗材的集采政策，以及“十四五”中医药人才发展规划的发布。对这些事件进行了分析，并对市场影响进行了预测。

集采政策分析及影响

本小节分析了多个医用耗材的集采政策，指出集采规则相对温和，好于市场预期，并对国产替代加速以及板块估值修复的可能性进行了探讨。

中医药人才发展规划解读

本小节解读了“十四五”中医药人才发展规划，认为该规划将推动中医药行业持续发展，并建议关注龙头企业投资机会。

10月板块回顾与分析

本节回顾了10月份医药板块的市场表现，包括板块收益率、板块估值以及个股表现。数据显示，10月份医药板块跑赢沪深300指数，多个个股表现亮眼。

板块收益

本小节分析了10月份医药板块的整体收益率以及各子板块的收益率，并与沪深300指数进行了比较。

板块估值

本小节分析了医药板块的估值水平，并与全部A股（扣除金融板块）进行了比较，指出医药板块估值相对较低。

个股表现

本小节列出了10月份涨幅和跌幅前15位的个股，并对个股表现进行了简要分析。

附录

附录包含中药材价格追踪、本期研究报告汇总、中泰医药主要覆盖公司及估值一览以及行业风险因素分析等内容。

总结

本报告对2022年前三季度医药板块的市场表现和财务数据进行了全面分析，并对Q4业绩走势进行了展望。报告指出，尽管疫情反复冲击对医药板块造成一定影响，但整体保持稳健增长，且部分细分领域表现亮眼。我们持续看好医药板块的长期发展，认为当前是底部配置良机，并推荐了多个有望困境反转、持续享受政策红利以及业绩持续高增长的细分板块和个股。同时，报告也指出了行业面临的政策扰动和药品质量风险。投资者需谨慎投资，并关注相关政策变化和市场风险。

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