医药行业深度研究：2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　仿制药板块2023年营收净利润稳健增长，2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利率能力修复。我们统计了仿制药板块的85家公司(附录)，2023年共实现营业收入3652亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润310亿元，同比下降3.22%，扣非归母净利润253亿元，同比增长1.76%。单季度来看，仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点。2024Q1实现营业收入943.53亿元，同比增长0.08%，归母净利润102.84亿元，同比增长1.85%，扣非归母净利润97.87亿元，同比增长7.17%。2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复。2023年仿制药板块毛利率为50.76%（-0.32pct），净利率为9.34%（-0.24pct）。2024Q1毛利率为50.72%（-0.58pct），净利率为12.49%（0.60pct）。整体来看毛利率水平趋于稳定，2024Q1净利率有所改善。随着集采、国谈政策持续优化，降价幅度逐步收窄趋稳，毛利率的边际影响或不断减弱，同时企业不断进行成本优化，盈利能力有望持续提升。

　　2023年及2024Q1仿制药板块收入增速分布集中，利润增速分化。我们统计的85家仿制药公司中2023年营收增速分布较为集中，主要分布区间在-20%到20%之间，共67家公司，占比79%。2024Q1营收增速分布在-20%到20%之间的公司有65家，占比76%，2023年及2024Q1仿制药板块利润增速差距较大。2023年主要分布在-50%到50%之间，共62家公司，占比73%。2024Q1增速主要分布在-40%到40%之间，共52家公司，占比61%。

　　估值历史低位，有望迎来修复。截至2024年5月14日，化学制剂子版块市盈率为30.92倍。目前板块估值处于历史较低分位，PE历史分位数（近十年数据）为12%。板块当前估值仍处于较低水平，随着盈利能力不断改善带来业绩提升，估值有望迎来修复。

　　投资建议：根据2023年报及2024年一季报已披露的情况，仿制药板块内部出现分化，部分企业业绩迎来拐点。随着集采影响逐步出清，仿制药企业稳定的利润给公司的估值又提供较好的安全边际，叠加创新转型有望迎来估值重塑，出海有望打开成长天花板。推荐关注：1）产品成熟学术推广完善，立项能力强，未来业绩确定性好的公司，例如福元医药（601089）、三生制药（1530.HK）等；2）创新药管线进入兑现阶段，估值修复弹性大的公司，例如京新药业（002020）、亿帆医药（002019）等。

　　风险提示：行业政策变化，药品降价风险，市场竞争加剧，新药研发及上市不及预期，产品销售不及预期。

中心思想

本报告的核心观点是：2024年第一季度，中国仿制药板块业绩出现拐点，盈利能力开始修复。尽管2023年全年仿制药板块营收净利润增长稳健，但四季度业绩承压，而2024年第一季度则显示出积极的复苏迹象。这种修复主要源于集采、国谈政策的持续优化，降价幅度逐步收窄，以及企业积极进行成本优化。然而，板块内部也存在利润增速分化现象，行业集中度较高。基于此，报告建议关注业绩确定性好和创新药管线进入兑现阶段的公司。

仿制药板块业绩拐点与盈利能力修复

2023年，中国仿制药板块整体表现稳健，但四季度业绩承压。85家样本公司全年营收同比增长2.79%，达到3652亿元；归母净利润同比下降3.22%，为310亿元；扣非归母净利润同比增长1.76%，为253亿元。然而，2023年第四季度，营收同比下降0.48%，归母净利润同比下降29.52%，扣非归母净利润同比下降34.66%。 2024年第一季度，板块业绩出现显著回升，营收同比增长0.08%，达到943.53亿元；归母净利润同比增长1.85%，达到102.84亿元；扣非归母净利润同比增长7.17%，达到97.87亿元。净利率的改善表明板块盈利能力正在修复。

集采政策优化与企业成本控制

毛利率和净利率的变化反映了行业环境的转变。2023年，仿制药板块毛利率为50.76%，净利率为9.34%；2024年第一季度，毛利率为50.72%，净利率则提升至12.49%。毛利率保持相对稳定，而净利率的显著提升主要归因于集采、国谈政策的持续优化，导致降价幅度逐步收窄，以及企业积极的成本控制措施。销售费用率的持续下降也为盈利能力的提升做出了贡献。

主要内容

本报告按照以下目录结构展开分析：

一、2024Q1业绩迎来拐点，板块盈利能力出现修复

(一) 仿制药板块2023Q4业绩承压，2024Q1业绩迎来拐点：详细分析了2023年全年及2023年四季度、2024年第一季度的营收、归母净利润和扣非归母净利润的同比增长情况，并通过图表直观展现数据变化趋势，指出2024Q1业绩的拐点。

(二) 2024Q1净利率改善，板块盈利能力修复：分析了2023年及2024年第一季度的毛利率和净利率变化，并结合集采政策和企业成本控制策略，解释盈利能力修复的原因。

(三) 销售费用持续下降，费用控制良好：分析了2023年及2024年第一季度的期间费用率，特别是销售费用率的变化趋势，并指出费用控制对盈利能力改善的积极作用。

二、板块内利润增速分化，行业集中度高

(一) 收入增速分布集中，利润增速分化明显：通过直方图分析了85家样本公司2023年和2024年第一季度的营收和利润增速分布，揭示了收入增速的集中性和利润增速的分化现象。

(二) 板块收入及利润集中度较高：分析了2023年和2024年第一季度营收和归母净利润排名前十公司的市场份额，指出行业集中度较高。

(三) 板块估值历史较低水平，有望迎来修复：分析了化学制剂子板块的市盈率，并结合历史数据，指出当前估值处于历史低位，并预测未来估值有望修复。

三、投资建议及公司推荐

(一) 投资建议：基于对行业发展趋势和公司业绩的分析，提出了投资建议，并明确了推荐关注的企业类型。

(二) 福元医药（601089）：仿制药在研管线丰富，院外市场有望加速成长：对福元医药的业务模式、产品管线、研发能力和未来发展前景进行了详细分析，并给出了盈利预测和投资评级。

(三) 京新药业(002020)：产能升级释放新动能，仿创结合构筑业绩增长驱动力：对京新药业的业务模式、产品管线、产能升级和未来发展前景进行了详细分析，并给出了盈利预测和投资评级。

(四) 三生制药(1530.HK)：国内生物制药领先者，持续推进多元化创新布局：对三生制药的业务模式、产品管线、研发能力和未来发展前景进行了详细分析，并给出了盈利预测和投资评级。

(五) 亿帆医药(002019)：业务结构转型升级兑现，迈向创新国际化新征程：对亿帆医药的业务模式、产品管线、转型升级和未来发展前景进行了详细分析，并给出了盈利预测和投资评级。

四、风险提示

列出了潜在的投资风险，例如行业政策变化、药品降价风险、市场竞争加剧等。

总结

本报告基于对2023年报和2024年第一季度报数据的分析，深入研究了中国仿制药板块的市场现状和未来发展趋势。报告指出，2024年第一季度仿制药板块业绩迎来拐点，盈利能力出现修复，这主要得益于集采政策的优化和企业成本控制的加强。然而，板块内部利润增速分化明显，行业集中度较高。报告最后推荐了四家具有良好发展前景的公司，并提示了潜在的投资风险。报告的数据分析详实，图表清晰，为投资者提供了有价值的参考信息。需要注意的是，报告中的预测和建议仅供参考，不构成投资建议，投资者应根据自身情况做出独立判断。

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