主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　国内化工龙头企业纷纷布局新能源赛道 　　近期，国内大炼化龙头企业浙石化、恒力、东方盛虹、恒逸石化、卫星石化，基础化工龙头万华化学、龙佰集团等，煤化工龙头华鲁恒升、宝丰能源等纷纷在新能源及半导体材料等硬科技领域的大体量快速布局，这既是“碳中和”背景下发展大势所趋，也是产业链发展必经之路。相比主营业务为新能源或半导体材料的企业，大炼化企业一旦突破相关生产技术切入新能源或半导体领域，他们具有产业链一体化和低成本优势。国内大炼化企业在炼化项目投产后，其全球最大的集群化芳烃产能及全球最大的集群化烯烃产能具备向下游延伸至超过20种紧缺新能源及半导体材料的能力，该能力在全球范围内具备极高稀缺性。 　　（1）浙石化（荣盛石化、桐昆股份）：浙石化两期项目共规划52万吨PC产能；二期项目布局大体量光伏级EVA以及ABS产能；荣盛石化旗下永盛薄膜聚焦于薄膜类产品生产，存在向光学膜/光伏膜/半导体等相关中高端膜市场布局潜能。 　　（2）恒力石化：恒力具有延伸产业链潜能，通过C2-C4产业链的深加工推进及布局，具备布局大体量PC/ABS等产品的潜力，将受益于新能源车/充电桩等需求迅速增长带来工程塑料增量需求。康辉新材料作为恒力石化新材料业务重点子公司，布局了各类功能性薄膜及工程塑料产能，其中高端聚酯膜可用于消费电子、半导体、光伏、锂电池等新能源行业。 　　（3）东方盛虹：东方盛虹收购斯尔邦石化，进入光伏级EVA市场；盛虹一体化项目同样布局光伏级EVA产能；一体化项目还存在向下游工程塑料布局的可能性。 　　（4）恒逸石化：恒逸石化二期文莱项目规划了大体量的芳烃以及烯烃类产能，预计2024年建成投产，具有产业链延伸以及深加工布局的潜力。 　　（5）卫星石化：现有新能源、新材料布局包括电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等，计划2022年建成；与高校合作加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试。 　　（6）万华化学：已有PC、PMMA产能布局，尼龙12即将投产，将受益于新能源下游发展带动的工程塑料需求大增；布局锂电池正极材料业务，受益于新能源车等下游发展；乙烯二期规划POE项目，受益于光伏下游发展，实现国产替代。 　　（7）龙佰集团：拟建设锂离子电池材料产业化、锂离子电池用人造石墨负极材料、电池材料级磷酸铁以及氯化法钛白粉扩能项目，切入锂电池赛道。 　　（8）华鲁恒升：布局锂电池电解液细分赛道，煤化工法3万吨/年DMC已投产，已达到电池级纯度标准，产品主要应用于锂离子电池电解液溶剂；50万吨/年煤制乙二醇装置技改成为30万吨/年DMC装置也在稳步推进。 　　（9）宝丰能源：拥有国内最大的一体化可再生能源制氢储能项目，首批装置已投运，首创将“绿氢”“绿氧”直供化工装置，替代原料煤、燃料煤制氢和制氧；布局茂金属聚乙烯，双环管HDPE装置茂金属聚乙烯试生产成功。 　　万华化学：万华烟台MDI装置复产，匈牙利子公司MDI装置陆续检修 　　8月10日，万华发布了关于烟台工业园MDI装置复产及子公司匈牙利宝思德化学公司装置停产检修的公告，根据公司于2021年7月6日披露的“万华化学集团股份有限公司烟台工业园MDI装置停产检修公告”（临2021-45号），截止目前，烟台工业园MDI装置检修结束，恢复正常生产。根据化工企业生产工艺特点，为确保生产装置安全有效运行，按照年度检修计划，公司子公司匈牙利宝思德化学公司（BORSODCHEMZRT.）MDI装置（30万吨/年）将于2021年8月17日开始陆续停车检修，预计检修50天左右；TDI装置（25万吨/年）将于2021年8月26日开始陆续停车检修，预计检修30天左右。本次检修将会对MDI装置进行技术改造，预计技术改造完成后，MDI装置产能会提升至35万吨/年。 　　龙佰集团：加速新能源材料布局，构建产业链一体化优势 　　8月12日，公司发布公告拟建设锂离子电池材料产业化、锂离子电池用人造石墨负极材料、电池材料级磷酸铁以及氯化法钛白粉扩能项目，计划总投资额54亿元，资金来源均为自有及自筹资金。新建四大项目包括（1）年产20万吨磷酸铁项目，总投资12亿元，分三期建设。一、二期分别建设5万吨生产线，三期建设10万吨生产线；（2）年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目，总投资15亿元，分二期建设。一期建设2.5万吨生产线，二期建设7.5万吨生产线；（3）年产20万吨磷酸铁锂项目，总投资20亿元，分三期建设。一、二期分别建设5万吨生产线，三期建设10万吨生产线；（4）年产10万吨氯化法钛白粉扩能项目，总投资7亿元，对现有氯化法钛白粉生产线进行扩建。公司加速布局新能源材料领域，拓展磷酸铁及磷酸铁锂、人造石墨负极等电池材料，夯实钛产业优势的同时继续扩大氯化法钛白粉产能，未来有望形成“钛白粉+新能源”双轮发展模式，实现从资源综合利用到新材料生产的转型，持续向下游延伸构建一体化优势。 　　宝丰能源：煤化工巨头积极备战碳中和，行稳致远 　　8月9日，公司发布2021年半年度报告。据公告，2021年上半年公司实现营收104.67亿元，同比增长39.18%；归母净利润37.33亿元，同比增长78.46%；扣非后归母净利润38.7亿元，同比增长87.25%；毛利率为51.59%，同比提高11.40个百分点；净利率为35.67%，同比提高7.85个百分点。2021Q2公司共实现营收54.88亿元，同比增长40.32%，增长率为近三年最高涨幅；实现毛利28.4亿元，同比增加218.51%，环比增加10.94%；实现归母净利润20.01亿元，同比增加57.89%；毛利率为51.75%，同比提高7.69个百分点；净利率为36.55%，同比提高4.07个百分点，环比提高1.85个百分点。上半年及Q2业绩佳的主要原因是公司的生产路线成本低叠加产品价格高增长。宝丰能源的绿氢项目实现了新能源与煤化工协同发展，未来，公司将在制氢成本上加大研发投入，力争在用绿氢替代化石能源的同时将成本降至煤制气的平衡点，实现绿色低碳发展；在建项目方面与政府部门保持积极联系以及时满足碳减排相关的政策要求；与工程巨头合作开发减碳工艺力求源头减碳。公司作为煤化工龙头，积极备战碳中和，未来可期。 　　荣盛石化：在建项目保业绩，在研项目保成长 　　8月12日，公司公告2021年半年报。据公告，2021年上半年公司实现营收844.16亿元，同比增长67.88%；归母净利润65.66亿元，同比增长104.69%；扣非后归母净利润59.51亿元，同比增长88.05%；毛利率为25.69%，同比提高4.6个百分点；净利率为14.34%，同比提高3.23个百分点。2021Q2公司实现营收498.35亿元，同比增长70.49%；实现毛利136.15亿元，同比增加98.47%，环比增加68.69%；实现归母净利润39.45亿元，同比增加99.02%；毛利率为27.32%，同比提高3.85个百分点；净利率为14.75%，同比提高2.67个百分点，环比提高1个百分点。上半年及Q2业绩大增的主要原因是一期项目投产后和二期项目试运行的装置负荷率的逐渐提升，叠加化工产品价格整体高景气。上半年公司研发投入15.26亿元，同比增加80.47%，高研发投入将助力公司产业链延伸。浙石化二期项目、逸盛新材料600万吨/年PTA项目、年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目均稳步推进，公司将继续巩固“原油-PX，烯烃-PTA，乙二醇-聚酯-纺丝、薄膜、瓶片”一体化产业链、规模化的综合优势，我们观察到其他大炼化公司有向下游布局光伏、新能源、可降解塑料等领域，公司在建项目中也有相关产能规划，未来或继续向下游延伸，业绩可期。