原料药行业深度报告：原料药板块Q3业绩承压，期待海外需求恢复

中心思想

本报告的核心观点是：2023年前三季度，原料药板块业绩承压，主要原因是产品价格持续下滑、市场竞争加剧以及下游去库存。然而，随着海运价格和上游原材料成本下降，以及美元走强，预计四季度海外去库存接近尾声，板块业绩有望修复。报告建议关注明年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，例如同和药业和奥锐特。

原料药板块业绩承压及未来预期

2023年前三季度，原料药板块业绩表现低迷，营收和利润均出现同比下滑。这主要源于市场供需关系的变化：供给端，上游原材料和海运成本下降，同时部分海外国家（如印度）产能提升，导致市场竞争加剧；需求端，全球下游厂商进入去库存阶段，需求阶段性减少。但报告指出，随着海运价格回落至2020年初水平，上游原材料成本持续下降，以及美元走强，预计四季度海外去库存将接近尾声，板块业绩有望修复。

行业集中度高，少数企业贡献大部分营收和利润

数据显示，2023年前三季度，原料药板块收入和利润高度集中，少数几家公司贡献了大部分营收和利润。前十家公司占据了板块总营收的71.08%和总利润的75.61%。这表明行业集中度较高，头部企业对板块整体业绩影响显著。

主要内容

一、 前三季度营收及利润同比下滑，盈利能力逐步企稳

（一）板块业绩承压，同比降幅逐季度扩大

2023年Q1-Q3，原料药板块营业收入同比下降0.11%，归母净利润同比下降19.27%，扣非净利润同比下降20.97%。分季度来看，降幅逐季度扩大，Q3营业收入同比下降5.53%，归母净利润和扣非净利润同比降幅分别达到-23.56%和-32.61%。这主要是因为部分产品价格持续下滑，以及市场竞争加剧和下游去库存。

（二）期间费用率同比提升，盈利能力逐步企稳

尽管毛利率和净利率同比下滑，但降幅在逐季度收窄。这表明原料药板块的盈利能力正在逐步企稳。期间费用率同比上升，其中研发费用率和财务费用率的提升较为显著，这与企业加大研发投入以及汇率波动有关。

二、 少数企业贡献七成收入及业绩

2023年前三季度，原料药板块收入和利润高度集中，前十家公司贡献了71.08%的营收和75.61%的利润。头部企业对板块整体业绩影响显著。

三、 板块估值处历史低位，在建工程增速放缓

（一）估值处历史低位

2023年三季度末，原料药板块PE为26.81倍，相较医药生物行业溢价率仅为2.05%，处于历史低位。这反映了市场对板块短期业绩的担忧。

（二）板块在建工程规模持续增长但增速放缓，部分公司产能扩张相对激进

截至2023年三季度末，原料药板块在建工程规模为220.06亿元，同比增长7.39%，增速较上年同期下降13.64pct。部分公司在建工程/固定资产比值超过1，产能扩张相对激进。

四、 投资建议与推荐公司

（一）投资建议

报告建议关注明年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股。

（二）同和药业：定增助力产能投放加速，业绩拐点愈加明确

同和药业受益于新产品专利到期带来的市场增量，以及产能扩张，未来业绩有望实现高速增长。报告预测其2023-2025年营收和利润将持续增长，并给予“买入”评级。

（三）奥锐特：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板

奥锐特积极推进“原料药+制剂”一体化战略，并布局多肽和寡核苷酸药物领域，未来增长空间巨大。报告预测其2023-2025年收入和利润将持续增长，并给予“买入”评级。

五、 风险提示

报告列出了产能释放不及预期、研发风险、市场竞争加剧、去库存进度不及预期、环保政策风险以及汇兑损益风险等潜在风险。

总结

本报告分析了2023年前三季度原料药板块的业绩表现，指出其面临产品价格下滑、市场竞争加剧以及下游去库存等挑战，导致业绩承压。然而，报告也指出，随着成本下降和美元走强，以及四季度海外去库存接近尾声，板块业绩有望在四季度得到修复。报告最后推荐了同和药业和奥锐特两家公司，并对行业未来发展提出了风险提示。 报告数据主要基于对31家原料药公司的统计分析，并结合宏观经济环境和行业发展趋势进行预测，为投资者提供参考。