磷矿石行业深度报告：磷矿景气上行，龙头资源企业“拥磷为王”

　　投资要点 　　战略属性逐步显现，磷矿石供给持续偏紧：全球磷矿石储量约710亿吨，摩洛哥、中国、埃及排名前三，资源储量占比分别为70.4%、4.5%、3.9%。中国以仅4.5%的储量贡献了全球约40%的产量，采储比远低于世界平均。部分磷矿石储量相对丰富的国家开始转向进口磷矿石，以保护本国资源，磷矿石战略属性凸显。国家和省市层面陆续出台政策对磷矿石行业进行规制，提高准入门槛、加速淘汰中小磷矿，同时未来新增产能有限，预计磷矿石供给将持续偏紧。 　　磷矿石贫化加速，高品位矿日渐稀缺：历经多年“采富弃贫”式开发，国内磷矿石品位逐步下降，部分选矿厂入选原矿品位已由24%左右下降至20%附近。同时新能源需求对磷矿石品质提出了较高要求，高品位磷矿石溢价逐步扩大，截止6月10日，四川马边30%品位磷矿石较25%品位磷矿石溢价已达到240元/吨，此前价差长期维持约100元/吨，反应高品位矿日渐稀缺。磷矿品位高、选矿技术先进的磷化工企业将受益高品位矿溢价上行。 　　化肥需求稳步增长：长期看，全球通胀背景下，农作物价格高位，带动农户种植意愿，USGA预测全球大豆、玉米、大米全年种植面积将分别同比+1.8%、+1.8%、+2.6%，IFA预计至2026年磷肥需求CAGR将维持1.8%。短期看，受俄乌冲突影响，粮食安全问题上升新高度，部分国家以财政补贴等手段保障化肥供应，刺激化肥需求。同时俄乌冲突影响俄罗斯、摩洛哥等国磷肥供给，海外需求转向中国等其他主要磷肥出口国，将进一步带动国内磷矿石需求。 　　新能源需求构筑增量：2022年1-4月磷酸铁锂动力电池产量达81GWh，同比+283.1%，渗透率达62.5%，在新能源车销售旺盛的背景下，预计全年磷酸铁锂动力电池产量将达到280GWh。储能在平滑新能源发电输出,减少弃风弃光方面具有重大意义，目前部分省市已出台措施，要求新能源发电项目储备比不低于5%-25%。磷酸铁锂电池作为目前主流的储能电池，将迎来发展良机。预计新能源2022-2024年对磷矿石产生的需求分别为234、357、523万吨。 　　投资建议：头部磷化工企业产业链布局完整，资源自给度高，充分受益磷化工产业链高景气。同时头部企业生产、环保技术领先，将更能适应未来磷矿石日趋贫化、环保进一步收严的大趋势。我们重点关注云天化（600096）、兴发集团（600141），同时建议关注川恒股份（002895）、川发龙蟒（002312）、川金诺（300505）。 　　风险提示：需求或不及预期、安全生产事故。